2014年7月3日-第523号考虑到它们的债务水平，欧元区国家的长期利率和增长率之间最大的可持续差距是多少？我们看欧元区国家的公共债务，但对私人债务可以进行相同类型的分析。公共债务的大幅增加增加了稳定公共债务比率所需的基本盈余。对于公共债务比率高的欧元区国家，我们首先来看：可以达到的最大基本财政盈余；有了这个盈余，长期利率和增长率之间的最大可持续差距。接下来，基于对这些国家长期名义增长的估计，我们研究了利率水平，超过这些水平，这些国家将面临其公共债务的困难。局势恶化最快的国家是希腊和葡萄牙，其次是法国。经济研究作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2014 – 523-页2资料来源：Datastream，Natixis预测欧元区国家公共债务我们将看危机后公共债务比率将很高的欧元区国家。这些国家是西班牙，意大利，法国，葡萄牙，爱尔兰，希腊和比利时（图1A和B）。14012010080604020图1A公共债务（占名义GDP的百分比）西班牙意大利 法国98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15140120100806040202001751501251007550250图1B公共债务（占名义GDP的百分比）葡萄牙爱尔兰 希腊 比利时98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 152001751501251007550250我们将看公共债务的可持续性，请记住，我们还可以研究私人债务的可持续性（图2A，B和C）。2502252001751501251007550图2A私营部门债务负担*（占名义GDP的百分比）西班牙意大利 法国98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1425022520017515012510075503503002502001501005002602402202001801601401201008060图2B私营部门债务负担*（占名义GDP的百分比）葡萄牙爱尔兰 希腊 比利时98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表2C私营部门债务负担*（占名义GDP的百分比）德国荷兰 奥地利 芬兰98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 143503002502001501005002602402202001801601401201008060资料来源：Datastream，Natixis预测（*）家庭+公司资料来源：Datastream，中央银行，Natixis（*）家庭+公司资料来源：Datastream，中央银行，Natixis（*）家庭+公司资料来源：Datastream，中央银行，Natixis Flash 2014 – 523-页3资料来源：Datastream，Natixis葡萄牙 希腊爱尔兰 比利时资料来源：Datastream，欧盟委员会，Natixis长期利率与名义增长率之间的最大可持续差距从长期来看，公共债务的表观利率趋向于实际长期利率（图3A）和B）。维持公共债务比率稳定所需的主要财政盈余由下式得出：公共债务x（长期利率–名义增长率）我们从最大的基本财政盈余开始（图4A和B）这些国家似乎有能力实现。图3A十年期政府债券的利率（百分比）图3B十年期政府债券的利率（百分比）西班牙意大利 法国 葡萄牙88爱尔兰50 希腊5077比利时40406655303044202033资料来源：Datastream，Natixis1010221198 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图4A初级财政盈余或赤字（占名义GDP的百分比）西班牙意大利 法国0098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图4B初级财政盈余或赤字（占名义GDP的百分比）86420-2-4-6-8-1098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1586420-2-4-6-8-101050-5-10-1598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 151050-5-10-15我们估计为：西班牙GDP的2.5％；意大利GDP的2.5％；法国GDP的1％；葡萄牙GDP的0％；爱尔兰GDP的2.5％；希腊GDP的2％；比利时GDP的5％。给定公共债务水平，这使我们能够计算长期利率与名义增长率之间的最大可持续差距。（*）赤字<0;盈余> 0资料来源：Datastream，欧盟委员会，Natixis Flash 2014 – 523-页4资料来源：数据流，欧盟统计局，国家资料来源，纳蒂希斯资料来源：数据流，欧盟统计局，国家资料来源，纳蒂希斯资料来源：Datastream，人口普查局，Natixis我们估计为：西班牙2.4个百分点；意大利1.9个百分点；法国1个百分点；葡萄牙为0个百分点；爱尔兰2.1个百分点；希腊的1.2个百分点；比利时5个百分点。最高可持续长期利率因此，我们需要从估算开始这些国家的长期名义增长基于生产率的提高（图5A和B），工作年龄人口增长（图6A和B）和通货膨胀的未来趋势（图7A和B）。115110图5A人均生产率（1998：1 = 100）西班牙意大利 法国115110140130图5B人均生产率（1998：1 = 100）葡萄牙爱尔兰希腊 比利时1401301051051201201001001101109595100100902.52.01.51.00.50.0-0.598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表6A20至60岁的人口（每年的百分比）西班牙意大利 法国902.52.01.51.00.50.0-0.5909098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表6B20至60岁的人口（每年的百分比）葡萄牙爱尔兰希腊 比利时4433221100-1.098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24-1.0-1-198 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24资料来源：Datastream，人口普查局，Natixis Flash 2014 – 523-页5资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis图表7AGDP平减指数（Y / Y为％）西班牙图7BGDP平减指数（Y / Y为％）葡萄牙 意大利5法国54433221100-1-198 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14爱尔兰 希腊 比利时866442200-2-2-4-4资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis-6-698 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14这将导致长期名义增长率的：西班牙每年2.6％；意大利每年1.9％；法国每年2.0％；葡萄牙每年2.7％；爱尔兰每年3.6％；希腊每年1.6％；比利时每年2.0％。然后，我们需要将上述利率与增长率之间的最大可持续差距的估计值与长期名义增长率相加，以获得最大可持续长期利率的估计值，即：西班牙5％；意大利为3.8％；法国为3.0％；葡萄牙为2.7％；爱尔兰为5.7％；希腊为2.8％；比利时为7.0％。结论：哪些国家面临财政偿付能力问题的风险？面临财政偿付能力问题的国家是：-那些最高可持续长期利率低于当今实际利率的国家（图3A）和B）。这些国家是：希腊;葡萄牙;-那些最高可持续长期利率仅略高于今天的实际利率的国家：法国;意大利。8 Flash 2014 – 523-页6广告/免责声明本文档及其所有附件均严格保密，仅供读者注意。未经Natixis事先书面同意，不得将其传播给任何人。如果您收到本文档和/或任何错误的附件，请销毁并立即向发送者报告。该文件是由我们的经济学家编写的。本报告不构成独立研究报告，也未按照促进投资研究独立性的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问，也没有任何其他人同意对在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文档承担任何责任。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis不对自身数据与第三方数据之间的任何估值差异负责，这些差异尤其可能是由于考虑了会计，税收规则或与估值模型有关的考虑而造成的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其是根据市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。通常，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东以及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息的特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您展示您的目标和约束条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。Natixis已由法国审慎监管局（ACP）批准为银行-投资服务提供商，并受其监管。 Natixis受AMF（AutoritédesMarchésFinanciers）的监管，可为其提供授权的投资服务。Natixis已获得ACP的授权，并受“金融行为监管局”和“审慎监管局”的监管，以确保其在英国的业务。金融行为监管局和审慎监管局的监管细节可从伦