欧元区国家生产力水平之间缺乏融合将是一个大问题

2015年7月23日-第580号欧元区国家生产率水平之间缺乏融合将是一个大问题由于资本的自由流动，欧元区国家之间的劳动生产率水平应该朝着最高的国家的生产率水平收敛。但是，我们看到欧元区国家之间的劳动生产率水平并不一致。特别是，意大利，葡萄牙和希腊的生产率相对水平有所下降。这可能是由于资本流动不完善，各国的相对优势和生产专业化，或者税收制度之间存在差异造成的。如果欧元区国家之间的生产率水平没有趋同，那么情况将变得危险：国家的人均收入水平将出现分歧，国家之间的政治紧张局势将加剧。作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2015 – 580-页2100 我们预计欧元区国家之间的生产率水平将趋于一致欧元区国家之间应该有大量的资本流动，消除了货币风险。只要资本的边际生产率不同，资本就应该从一个国家流向另一个国家，因此，只要资本劳动比率不同因此，只要劳动的边际生产率不同，因此，给定标准生产功能，只要表观劳动生产率（GDP与就业的比率）不同。在欧元区，因此，人均生产率水平应朝着最高的国家的水平收敛。我们看到了什么？图1A表演不同国家的人均生产率水平；图1B表演相对于整个欧元区的人均生产率水平；图1C显示了相对于德国的人均生产率水平。图1A整个经济中的人均生产率水平*图1B整个经济中的人均生产率水平*（占欧元区的百分比）（按2010年不变的千欧元，按年计算） 德国法国 Espagne德国法国 西班牙 意大利 荷兰比利时奥地利 芬 兰葡萄牙爱尔兰希腊100150140 意大利 荷兰比利时 奥地利芬兰 葡萄牙爱尔兰希腊欧元区（*）实际GDP水平（按2010年不变欧元/就业人数计算）15014090（*）实际国内生产总值水平不变2010欧元/就业8070605040资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis30980002040608101214901308012070110100609050807040603050资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1513012011010090807060501501401301201101009080706050图1C整个经济中的人均生产率水平*（占德国的百分比）德国法国 西班牙 意大利 荷兰比利时 奥地利芬兰 葡萄牙爱尔兰希腊（*）实际GDP水平（按2010年不变欧元/就业人数计算）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 151501401301201101009080706050我们看趋向最高水平的劳动生产率（位于爱尔兰，比利时，芬兰，法国，奥地利和荷兰）（自2008年以来），但不在葡萄牙，希腊或意大利；自2008年以来，德国的劳动生产率水平也有所下降。 Flash 2015 – 580-页3哪些因素可能会阻止劳动生产率水平趋同？所以我们已经看到葡萄牙，希腊和意大利的劳动生产率下降了，但自2008年以来，德国的情况也有所下降。有什么可以解释生产率水平之间缺乏融合的原因？1.资本流动不完善从欧元创立到2008年，欧元区国家之间的资本流动一直很高，而自2008年以来一直处于低水平。这反映了经常账户余额趋势（图2A）和收益率利差扩大自2008年至2009年（图2B）。图2A经常账户余额（占名义GDP的百分比）德国法国 西班牙意大利 荷兰 比利时奥地利芬兰葡萄牙图2B十年期政府债券的利率（百分比）德国法国 西班牙意大利 荷兰比利时奥地利 芬兰 葡萄牙129630-3-6-9-12-15-18爱尔兰希腊资料来源：Datastream，IMF，Natixis980002040608101214129630-3-6-9-12-15-1850 爱尔兰 希腊50404030302020资料来源：Datastream，Natixis10100098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15从2008年至2009年，贷款国开始担心借款国的破产风险和主权债务危机欧元区内部的国际资本流动性下降，阻止了生产率水平趋同。2.不同的生产专业如果欧元区国家有不同的生产专业领域例如，由于具有不同的比较优势，它们将保持不同的生产率水平，这与他们专门从事的行业的生产率水平之间的差异相对应。欧元区就是这种情况。各个国家之间，制造业的比重尤其不同（图3），这会在生产率水平之间造成永久性的偏差。但是，尽管西班牙和希腊的工业比重较低，但意大利的情况并非如此。图3制造业增加值（占实际GDP的百分比）德国法国 西班牙 意大利 荷兰比利时28奥地利芬兰爱尔兰28葡萄牙希腊242420201616121288资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis4498 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1515 15 Flash 2015 – 580-页43.不同的公司税收从理论上讲，资本流动使税后资本回报率均等。如果企业税负很高，资本回报率低，吸引的资本很少，资本仍然不足，而且劳动生产率仍然很低. 图4显示重量公司的社会贡献（图4），表1表演企业收益税率。图4公司的社会贡献（占名义GDP的百分比）德国法国 西班牙 意大利 荷兰比利时奥地利芬兰 葡萄牙12爱尔兰希腊121111101099887 7665544332资料来源：欧盟统计局，纳蒂西斯202030405060708091011121314表格1欧元区国家：公司税率（2015年）德国30.2法国34.4西班牙28.0意大利27.5荷兰25.0比利时34.0奥地利25.0芬兰20.0葡萄牙29.5希腊26.0爱尔兰12.5资料来源：经合组织，纳蒂西斯法国，比利时，意大利和西班牙的公司税负担很高，而希腊则不然。结论：如果劳动生产率水平不收敛，情况将很危险我们已经看到劳动生产率水平未趋同欧元区国家中的最高水平，相对于意大利，葡萄牙和希腊的平均水平有所下降。这可能是由于以下原因造成的：对于外围国家，相对于核心国家而言，减少了资本流动；对于未工业化的国家，工业以外的生产率较低；对于公司税负担高的国家，资本流入具有威慑力。 Flash 2015 – 580-页5欧元区国家之间生产率水平缺乏统一的情况是危险的：这意味着人均收入水平之间将缺乏统一（图5）因此国家之间持续的政治紧张局势。图5人均GDP（占欧元区人均GDP的百分比）欧元德国区 法国 西班牙 意大利荷兰180 比利时奥地利芬兰1801701601501401301201101009080706050葡萄牙希腊 资料来源：Datastream，AMECO，Natixis爱尔兰 170160150140130120110100908070605098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Flash 2015 – 580-页6报名本信息文档（包括附件）严格保密，仅供专业客户或合格投资者使用。未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您收到此文件和/或任何错误的附件，请销毁它，并立即向发送者报告。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问以及任何其他任何人均不应承担对任何人在任何司法管辖区中散布，拥有或交付本文件的责任。该文件是由我们的经济学家编写的。它不构成财务分析，也没有按照为促进投资研究的独立性而采用的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis对于本文档的读者，不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis对自身数据与第三方数据之间的任何估价差异概不负责，这些差异尤其可能是由于会计，税收规则或估价模型的应用而引起的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其取决于市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。通常，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东以及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息的特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测均反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您介绍您的目标和限制条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。Natixis被法国审慎控制与解决机构（ACPR）授权为银行-投资服务提供商，并受其监督。 Natixis受AMF（AutoritédesMarchésFinanciers）的监管，可为其提供授权的投资服务。Natixis获得ACPR的授权，并受“金融行为监管局”和“审慎监管局”的监管，以在英国开展业务。有关金融行为监管局和审慎监管局监管的详细信息，可以从伦敦分行索取。Natixis经ACPR批准，并受到BaFin（BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht）的监管，可以自由在德国开展活动。Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行（西班牙银行）和CNMV（法国国营银行Mercado de Valores）对其在西班牙的活动免费建立进行监管； Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行监管意大利和CONSOB（法国社会保障委员会）在意大利自由开展活动。Natixis经ACPR授权并受“迪拜金融服务管理局（DFSA）”监管，以在“迪拜国际金融中心（DIFC）”中开展活动。本文档仅分发给根据DFSA规则定义的专业客户；否则，收件人必须将文档退回Natixis。收件人承认该文件及其内容未经海湾合作委员会或黎巴嫩国家的任何监管机构或政府机构的批准。Natixis是在国外授权的第三方和自有帐户的谈判代表，打算将本出版物仅在美国分发给“主要的美