国债周报：债市短期盘整延续

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：经济数据在受关税影响下整体仍具韧性，生产端有所走弱，以旧换新等政策支撑社零增速。出口方面，中美关税谈判后双方在联合声明中达成多项积极共识，但从高频数据看外需有所走弱，抢出口的持续性仍有待观察。海外方面，部分海外国家经济存在走弱风险，全球长债整体需求偏弱。1、6月9日至10日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议。双方进行了坦诚、深入的对话，就各自关心的经贸议题深入交换意见，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。2、央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年6月16日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。3、国家统计局:5月份，CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个点。PPI环比下降0.4%，降幅持平前值，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个点。5月份CPI略有下降，核心CPI同比涨幅扩大，CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响，PPI仍处低位。4、海关总署：2025年前5个月，中国货物贸易进出口总值17.94万亿元人民币，同比增长2.5%。其中，出口10.67万亿元，增长7.2%；进口7.27万亿元，下降3.8%。5月份，中国货物贸易进出口总值3.81万亿元，增长2.7%。其中，出口2.28万亿元，增长6.3%；进口1.53万亿元，下降2.1%。5、《广州市提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》公开征求意见，其中提到，优化房地产政策，全面取消限购、限售、限价，降低贷款首付比例和利率。6、美国5月CPI数据全线低于预期。未季调CPI月率录得0.1%，低于预期的0.2%；年率录得2.4%，低于市场预期的2.5%。季调后核心CPI月率录得0.1%，低于预期的0.3%；年率录得2.8%，低于预期的2.9%。7、6月13日，以空军对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭，并且将此次行动命名为“崛起的雄狮”。以色列总理内塔尼亚胡发表声明称，以军对伊朗的打击会“持续多日”。周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐◆流动性：本周央行进行8582亿元逆回购操作，有9309亿元逆回购到期，本周净回笼727亿元，DR007利率收于1.50%。◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.65%，周环比-1.81BP；30Y国债收益率收于1.85%，周环比-3.35BP；2、最新10Y美债收益率4.41%，周环比-10.00BP。◆小结：近期央行流动性投放呵护态度维持，提前预告并开展1万亿买断式逆回购，市场重启国债买卖预期再起，预计后续资金面有望延续偏松基调。基本面看，近期经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，抢出口效应提供支撑。但往后看，抢出口往后可能边际弱化，叠加外需走弱风险，出口或有所承压。本月存单到期量及政府债供给量偏大而央行投放态度宽松，短期债市走势以震荡为主。后续市场主要关注基本面的进一步确认及资金面能否维持宽松，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，逢低介入为主。 基本面评估国债基本面评估多空评分简评小结 交易策略推荐策略类型操作建议单边逢低做多 期现市场 T合约行情表现图1：T当季合约收盘价及年化贴水走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心991011031051071092022-032022-052022-072022-092022-11 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 TF合约行情表现图5：TF当季合约收盘价及年化贴水走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心1001011021031041051061071082022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02TF00.CFE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 T及TL持仓量图11：T收盘价及持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心9698100102104106108110112期货收盘价(连续):10年期国债期货 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济图13：GDP增速（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、2025年1季度GDP实际增速5.4%，名义增速7.58%，超市场预期，今年一季度经济增长初步实现“开门红”。2、5月制造业PMI录得49.5%，较前值上升0.5个百分点，主要系关税缓和影响所致；非制造业商务活动指数下降0.9个百分点至51.0%，扩张动能边际减弱。-10-505101520252017-092018-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 表1：制造业PMI细分项资料来源：WIND、五矿期货研究中心；注：红色部分为制造业PMI指数合成项制造业PMI细分中国:制造业PMI:产成品库中国:制造业PMI:采购量中国:制造业PMI:进口中国:制造业PMI:出厂价格46.5047.6047.1047.3046.3043.4047.7049.8847.3448.6249.3646.88-0.801.303.70-0.920.520.46 国内经济图15：制造业PMI细分项-生产资料来源：WIND、五矿期货研究中心在5月份制造业PMI的细分项中，制造业供需两端均有所回升，生产端好于需求端。生产指数较前值上升0.9个百分点至50.7%，新订单指数上升0.6个百分点至49.8%。新出口订单指数上升2.8个百分点至47.5%，受关税缓和影响有一定回升。4045505560652020-062020-09 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内经济图17：价格指数同比（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、5月份CPI同比下降0.1%，前值-0.1%;核心CPI同比上升0.6%，前值0.5%;PPI同比下降3.3%，前值-2.7%;2、从环比数据看，CPI环比-0.2%，前值0.1%:核心CPI环比0.0%，前值0.2%:PPI环比-0.4%，前值-0.4%。CPI的环比下降主要由食品和成品油价格下降带动;而PPI同比降幅走扩，环比下降0.4%降幅持平于前值，主因海外原油大宗价格走弱扰动，黑色系价格受供需关系预期偏弱影响延续弱势。-2-101234562014-052014-112015-05CPI:当月同比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图19：出口增速（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心国内经济2025年5月我国进出口数据受关税扰动有所走弱。5月出口(美元计价)同比增长4.8%，前值8.1%，较前值下降3.3个百分点，主要受到关税不确定性和外需走弱影响。5月进口同比-3.4%，前值-0.2%，显示内需仍有待提振。分国别看，5月我国对美出口同比增速显著下降34.5%，反映关税冲击后中美贸易进一步冻结。相较而言，5月我国对东盟出口明显抬升，同比增速14.84%，反映转口效应延续。-30-20-10010203040502021-042021-062021-08 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内经济图21：工业增加值（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、4月份工业增加同比增速为6.1%，前值7.7%。4月出口交货值同比增长0.9%，相较于3月的7.7%的增速有明显下滑，显示出关税因素对生产端带来一定扰动。2、4月份社会消费品零售总额当月同比增速5.1%，较前值5.9%下滑0.8个点；社零增速显示以旧换新政策作用依然持续，分项中家电家具、文化办公和手机等增速较高，受金价上涨影响，金银珠宝零售同样保持较高增速。-20-100102030402022-012022-03 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内经济图23：固定资产投资（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、4月固定资产投资累计增速同比为4.0%，前值4.2%；房地产投资增速累计同比为-10.3%，前值-9.9%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比5.8%，前值5.8%，财政支出有所拉动；制造业投资累计同比为8.8%，前值为9.1%,维持较高增速，设备更新是重要带动，设备购置投资累计同比增加18.2%；2、4月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.4%，前值-0.2%；同比-6.8%，前值-7.3%。-20-15-10-5051015202020-082020-11 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内经济图25：房屋新开工面积及同比（万平，%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、4月房屋新开工面积累计值17836万平，累计同比-23.8%，前值-24.4%；2、4月房屋新施工面积累计值620315万平，累计同比-9.7%，前值-9.5%。0500001000001500002000002500002016-102017-02 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图27：房地产新开工及竣工面积（万平）资料来源：WIND、五矿期货研究中心国内经济1、4月份竣工端数据同比回落28%，前值-12%，降幅有所扩大；2、30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察。60008000100001200014000160001800020000220002012-12 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国外经济图29:美国GDP（十亿美元，%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、一季度单季美国GDP现价折年数29977亿美元，实际同比增速2.05%，环比增长-0.3%；2、美国5月未季调CPI同比升2.4%，前值升2.3%；季调后CPI环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.2%。季调后核心CPI环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.2%。美国5月份PPI环比上升0.1%，预估上升0.2%；同比增长2.6%，预计上升2.6%，整体低于预期。10,00015,00020,00025,00030,00035,0002012-03 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国外经济图31:美国耐用品订单（亿美元，%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、美国4月耐用品订单金额2961.93亿美元，同比增长3.21%，前值10.02%；2、美国5月非农就业人数增加13.9万人，预估为增加12.6万人，前值由17.7万人修正为14.7万人；美国5月失业率报4.2%，前值为4.2%。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014-062014-12美国:耐用品:新增订单:季调:亿 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国外经济图33：美国PMI资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、美国5月ISM制造业PMI为48.5，前值48.7；5月ISM非制造业PMI为49.9，前值51.6；2、一季度欧盟GDP同比增长1.4%，环比增长0.3%；303540455055606570752003-042004-042005-04 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国外经济图35：欧元区通胀资料来源：WIND、五矿期货研究中心-20-10010203040502003-042004-041、欧元区5月CPI同比增长1.9%，预期2%，前值2.20%；环比增长0%，预期0%，前值