追踪4月热水器出货量：住宅市场转为负增长，商业市场基本持平

美国|多行业 跟踪4月热水器出货量：住宅转为负值，商用约持平 股权研究2025年6月13日 萨莉·博罗季茨基，CFA*|股票分析师 (212)284-2280|sboroditsky@jefferies.com 詹姆斯·高*|股权助理 +1(312)588-5155|jko@jefferies.com 4月住宅热水器出货量同比下降3.4%，而商业出货量上升30bps。公司指引表明，今年剩余时间内两个市场的出货量将基本持平。 数据。ahri4月住宅用水加热器出货量同比下降3.4%（与3月上涨6.2%相比），累计出货量下降50个基点 。商业出货量同比增长30个基点（与3月下降1.1%相比），累计出货量下降30个基点。按类型划分，商业燃气设备出货量同比下降1.4%，而电力设备出货量同比增长1.2%。 4月份重置装运量下降3%。住宅装运量在3月份MSD增长后下降3.4%（可能是提前购买以应对价格上涨） 千单位千单位增长百分比增长百分比750750 10月22日10月22日 04-2304-23 10月23日10月23日10月24日10月24日4月24日4月24日4月25日4月25日 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23 。管理层预计2025年美国住宅热水器行业装运量将保持大致平稳，并预期恢复更正常的节奏（2025年上半年51%装运/2025年下半年49%装运）。这意味着2025年上半年下降约3%，5-6月下降约9%。全年指引意味着余下年份（5月至12月）住宅装运量将保持大致平稳（上升30个基点）。 千计的出货单位同比变化率2,200 展品1-4月住宅热水器出货量展品2-AOS热水器销售追踪 1,00030% 950 90020% 85010% 8000% 700(10%) 650(20%) 600 550(30%) 500(40%) 1,000 950 900 850 800 700 650 600 550 500 30% 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) (40%) 住宅式用热水水热器水出器货出量货量%增长(同比) 年同比增长率(%) 10月19日10月19日4月19日4月19日 04-2004-20 同比下降3.4%装运货 2,600 2,500 2,400 2,300 2,100 2,000 1,900 1,800 45% 35% 25% 15% 5% (5%) (15%) (25%) 雷斯。热水器出货量 货物百分比变化 AOS热水器销售额变化% 10月20日10月20日 04-2104-21 10月21日10月21日 Apr-22Apr-22 3Q234Q231Q242Q24 3Q24 4Q241Q25 来源：AHRI来源：AHRI和公司数据 商业~平板在4月。商业出货量在2025年第一季度下跌50个基点后增加了30个基点。AOS预计2025年商业热水器销量将持平，这意味着今年剩余时间的出货量约为持平（+20个基点）。 26 24 22 20 60% 40% 16 14 12 10 20% 0% (20%) (40%) 商用热水器出货量同比增长% 单位（千）增长率%18 10月19日10月20日10月21日4月20日4月21日 10月-22月4月-22月4月-23月 10月23日10月24日4月24日4月25日 同比变化率 展品3-4月商业热水器出货量展品4-4月商业燃气机组出货量同比增长30个基点 04-19 来源：AHRI 90% 70% 50% 30% 10% (10%) (30%) (50%) 燃气商用水热水器出货量百分比变化电商业用水加热器出货量百分比变化 Dec-22Apr-23Feb-23Aug-22Oct-22 Dec-23Feb-24Oct-23Aug-23Jun-23 同比下降1.4%，而电动车型出货量同比增长1.2% 四-二二六-二二 04-2406-24 12月24日2月25日4月25日10月24日8月24日 来源：AHRI 水加热定价。家用热水器PPI环比增长8.4%，同比增长8.6%，这并不令人意外，因为AOS指出，由于关税 ，大多数热水器产品平均价格上涨了6-9%。鉴于价格上涨，我们正在对全年进行4.5%的定价贡献建模，预计定价将在2025年第二季度末至第三季度初完全实现。 请参见本报告第3至8页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 图5-5月国内热水器PPI同比上涨8.6%，环比上涨8.4% PPI(1982=100)550 同比变化20% 70040% 650 30% 600 500 1月24日10月23日 07-2404-24 10月24日 1月25日4月25日 10% Jul-21Oct-21 Jul-22Apr-2210月22日 Jan-23Apr-23 450 1月22日 Jul-23 4000% 来源：BLS 热水器PPI年同比变化% 公司估值/风险 A.O.史密斯公司 我们基于EV/EBITDA和P/E倍数的组合对股票进行估值，同时考虑了前一个周期的历史范围和同行群体。风险包括全球经济增长、控股股东投票、中国分销商库存负债、几乎所有现金存放在美国之外、收购和原材料通货膨胀。 分析师认证： 我，萨莉·博罗季茨基，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬都不曾、现在或将来直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。 我，詹姆斯·高，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不受直接或间接影响，与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 如同所有Jefferies员工一样，负责本报告中所述金融工具的分析师(s)的部分报酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。 投资建议记录 (《马拉喀什协定》第3(1)e条和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年6月13日上午11:04 2025年6月13日上午11:04 公司特定披露 杰斐逊金融服务集团有限公司及其关联公司或子公司预计将在未来三个月内从A.O.史密斯公司获得投资银行服务的报酬或意图寻求报酬。 杰弗里斯评级解释 买入-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）为15%或更多的证券。持有-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）为+15%或-10%的证券。表现不佳-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预计总回报（价格升值加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预计总回报（价格升值加上收益 ）在12个月内为+或-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预计总回报（价格升值加上收益）在12个月内为-20%或更低。NR-投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述发行人在与Jefferies参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法论 杰弗里斯的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市销率、市净率、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、资产拆分、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。杰弗里斯特许经营权选择 杰弗里斯品牌精选包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯品牌精选将仅包括买入评级的股票，数量可根据分析师的建议进行包含而有所不同。当新机会出现时，股票将被添加 ；当包含原因改变、股票达到预期回报、不再被评为买入以及/或触发止损时，股票将被移除。标准普尔股票120天波动率在底四分位的股票将继续设有15%的止损，其余股票将设20%的止损。品牌精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可以指出我们认为某个精选属于哪种投资风格，如成长型或价值型。 可能阻碍我们达到价格目标的風險 本报告是为一般传阅而准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自己的具体投资目标和财务状况，并视情况需要利用自己的财务顾问做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值以及收入都可能上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能对报告中描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的本地货币价格目标是基于前一个交易日汇率进行的货币转换（除非另有说明 ）。在此日期之后，如果汇率发生波动，将影响非美国目标价格，不应再依赖这些价格。此外，投资ADRs等受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险 。 本报告中提到的其他公司 •阿奥史密斯公司(AOS:$64.25,持有) 截至2025年06月11日的A.O.史密斯公司（AOS）评级与目标价历史 10/13/2022持币:$55.00 01/13/2023持币：$60.0001/31/2023持币：$70.0007/14/2023持有：80.0010/26/2023持金：$75.0001/12/2024持币:$85.00 7月22日 10月22日1月23日 4月23日 7月23日 10月23日1月24日 4月24日 7月24日 10月24日1月25日 4月25日 持币：$70.00 01/30/2025 持币:$85.00 07/23/2024 持币:$90.00 04/12/2024 100 90 80 70 60 50 40 注意：上方“评级与目标价历史”图表中的每个方框代表过去三年中分析师针对某公司发起的行动，包括更改该公司评级或目标价，或停止对该公司的覆盖。图例： I：启动覆盖 D：未覆盖区域 B：买入 H:保持UP：表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月JIL市场服务/过去12个月 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 买入 2107 60.48% 374 17.75% 121 5.74% 持 1226 35.19% 112 9.14% 22 1.79% 表现不佳 151 4.33% 4 2.65% 3 1.99% 其他重要披露 其他重要披露 杰富瑞从事业务，并寻求与在其研究报告中所涵盖的公司开展业务，并期望从这些公司获得或打算寻求投资银行服务的补偿，作为其其他活动之一。因此，投资者应注意杰富瑞可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的一个因素。