味可美（MKC）：预期利润指引下调，幅度存疑

6,812.47,028.62.953.00-3.042025E25.3x 7,262.73.283.553.303.552026E2027E23.1x21.4x 18%13%8%8%4%3%2%2%4%0%18%12%9%6%3%2%2%1%0%5%10%15%20%2%3%1%3%2%2%0%1%2%3%4%来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC + C来源：杰富瑞研究，尼尔森IQ xAOC+Ceq 体积同比增长 - 以 05/17/25 为期L6M美国追踪频道EQ音量同比增长 -w/e 05/17/25MKC HSYCAG CPB GIS SJMKHCKL6M虽然其总体美国零售量表现位居同行前列斯科特·马克斯 * | 股票分析师+1 (212) 778-8007 | smarks1@jefferies.comMKC的零售量继续响应价格投资，得到相对于许多中心商店类别的整体类别实力的支持Natasha Baker * | 股权助理+1 (212) 778-8278 | nbaker@jefferies.com . ESG行业深度解析：加工食品投资逻辑 / 我们的不同之处长远视角：麦肯基向管理层提问：1) 公司在不加速其成本结构的情况下，如何减少对其工作条件差地区的依赖？2) 拥有非常广泛的产品组合，您是如何与监管机构合作以确保最小的产品召回和库存损失的？主要材料问题：1）员工健康与安全问题对农业生产者构成重大挑战，但有效的员工健康与安全指南有助于建立公司品牌，提升员工士气，从而提高生产力和降低员工流失率。2）产品质量与安全政策确保公司品牌的持续发展，减少与产品召回、罚款、库存损耗和相关诉讼相关的成本，从而提高盈利能力。•2025财年有机销售增长约2.2%，2026财年约3.2%•F'25年运营利润率为16.1%，F'26年运营利润率为16.5%•PT 89美元：市盈率约为26倍，基于我们24个月前瞻性每股收益预测3.41美元今年消费者转向更多在家餐饮消费，使更多与餐饮相关的品类受益，MKC的前20个品类中有许多表现优于整体食品。该公司在价格方面表现出投资意愿，比同行更强，且销量提升有响应，这对MKC的防御性是利好，尤其考虑到当前背景。价格差距仍是一个问题，但更广泛的趋势目前可能已经超过了这个问题的影响。请参阅本报告第 9 至 14 页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。基本情况$89, +17%公司目标：1）到2025年，全球50%的领导职位由女性担任，美国30%的领导职位由多元化人才担任。2）到2025年，可持续地采购所有草本植物和香料，从五大标志性品牌原料（黑胡椒、肉桂、牛至、红辣椒和香草）开始。 上行情景$98, +29%•有机销售额增长约3.2%（F'25）和约3.9%（F'26）•2025年运营利润率为16.4%，2026年运营利润率为17.0%•PT 98美元：市盈率约为27.5倍，基于我们24个月前瞻性每股收益预测3.58美元 •双周美国零售追踪渠道趋势•居家食品消费模式的延续/逆转•并购机会•成本通胀压力缓和/加剧•中国消费者信心•体积弹性与份额增益/损失•餐饮利润增长•F'25年有机销售额增长约1.5%，F'26年约增长1.8%•F'25年运营利润率为15.8%，F'26年为16.2%•PT 64: 预期市盈率为20倍，基于我们未来24个月的每股收益预测3.21美元下行情景,$64, -16% 2 .3%3%3%3%(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%60%.18%13%8%18%12%(10%)(5%)0%5%10%15%20%来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC + C来源：Jefferies Research，公司文件，NielsenIQ xAOC+Ceq 体积同比增长 - 以 05/17/25 为期图2 - 在L12W中，MKC的销量增长由Old Bay、Cholula和Zatarain's引领，尽管Frank'sRedhot和Lawry's表现略差图1 - 过去两年，MKC美洲消费者出货量与消费趋势相当接近，跟踪渠道数据显示，约2.5%的销量增长略有价格投入的抵消请参阅本报告第 9 至 14 页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 8%4%9%6%3% 来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC + C .(12%)(10%)(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%.(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%.0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%图6 - 公司的美元份额以稳定的年率下降来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC 包括便利性。图4 - MKC在过去大约一年中经历了平稳的+LSD%$销售额增长MKC公司趋势美国收入驱动因素与两年叠加大额收入增长4 w/e 12/02/23 4 w/e 12/30/234 周末/01/27/24 4 周末/02/24/24 4 周末/03/23/24麦科马克公司 - $销售额（同比年增长率 - 2年堆叠）MCCORMICK & COMPANY, INC.- $ 销售额（同比增长率）麦考密克公司 - 等量 (同比增速)MCCORMICK & COMPANY, INC. - 每标准单位价格（同比增长率）来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC 包括便利性。美国收入增长与加权美国类别美元份额变化4 w/e 12/02/23 4 w/e 12/30/234 w/e 01/27/24 4 w/e 02/24/244 w/e 03/23/24 4 w/e 04/20/24麦考密克公司 - 美元每股MCCORMICK & COMPANY, INC.- $ 销售额（同比增长率）麦科马克公司 - $销售额（同比年增长率 - 2年堆叠）麦考密克与公司，股份有限公司 - 美元股 (同比变化)来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC 包括便利性。年美国促销活动与收入和销量增长4 w/e 12/02/23 4 w/e 12/30/23 4 w/e 01/27/24 4 w/e 02/24/24 4 w/e 03/23/24 4 w/e 04/20/24麦科马克公司 - %任何促销 - $MCCORMICK & COMPANY, INC.- $ 销售额（同比增长率）麦考密克公司 - 等量 (同比增速)麦科密克有限公司 - % 任何促销 - $ (Y/Y 差值)请参阅本报告第 9 至 14 页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 4 w/e 05/18/24 4 w/e 06/15/24 4 w/e 07/13/244 w/e 08/10/244 w/e 05/18/24 4 w/e 06/15/24 4 w/e 07/13/24 4 w/e 08/10/24 .(15%)(10%)(5%)0%5%10%.(12%)(10%)(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC 包括便利性。来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC 包括便利性。图7 - 作为市场份额同比基本保持不变来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC 包括便利性。美国销量增长与加权美国品类销量份额4 w/e 12/02/234 w/e 12/30/23 4 w/e 01/27/244 w/e 02/24/24 4 w/e 03/23/244 w/e 04/20/244个/周 05/18/24 4个/周 06/15/244 w/e 07/13/244周/每四周 08/10/24 4周/每四周 09/07/24麦考密克公司 - 等量股份麦考密克公司 - 等量 (同比增速)麦考密克公司 - 等量（同比增长率 - 2年累加）麦考密克公司 - 等量股份 (同比变化)美国销量增长 vs. 美国分销点增长与速度增长4 w/e 12/02/234 w/e 12/30/234 w/e 01/27/24 4 w/e 02/24/24 4 w/e 03/23/24 4 w/e 04/20/24 4 w/e 05/18/244 w/e 06/15/244 w/e 07/13/24 4 w/e 08/10/24 4 w/e 09/07/24 4 w/e 10/05/24 4 w/e 11/02/24麦考密克公司 - TDP（同比增长）麦考密克公司 - 等量 (同比增速)麦考密克公司 - 速度 ($ / $MM ACV / 项) (同比变化)4 w/e 09/07/24 4 w/e 10/05/24 4 w/e 11/02/24 4 w/e 11/30/24 4 w/e 12/28/24 4 w/e 01/25/25 4 w/e 02/22/254 w/e 03/22/25 4 w/e 04/19/25 4 w/e 05/17/25 .(4%)(2%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%.(15%)(10%)(5%)0%5%10%.(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%香料、调味品和提取物图12 - 香料、调味品和提取物 - Y/Y 美元增长来源：杰富瑞研究，尼尔森IQ xAOC包含便利性图10 - 香料、调味品和提取物 - 收入增长驱动因素图14 - 香料、调味料和提取物 - Y/Y 每单位EQ价格增长美国收入驱动因素与两年叠加大额收入增长4 w/e 12/02/234 w/e 12/30/23 4 w/e 01/27/24 4 w/e 02/24/244 w/e 03/23/24 4 w/e 04/20/24香料/调味品/提取物 - $ 销售额 (同比增长率 - 两年叠加)香料/调味品/提取物 - 美元销售额（同比增长）香料/调味料/提取物 - 等量（Y/Y增长）香料/调味品/提取物 - 按等量体积计的价格（同比增长率）来源：杰富瑞研究，尼尔森IQ xAOC包含便利性4 w/e 06/15/244 w/e 07/13/244 w/e 08/10/24来源：杰富瑞研究，尼尔森IQ xAOC包含便利性4 w/e 06/15/24 4 w/e 07/13/24 4 w/e 08/10/24 4 w/e 09/07/24 4 w/e 10/05/24 4 w/e 11/02/24请参阅本报告第 9 至 14 页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 4 w/e 05/18/24 4 w/e 06/15/24 4 w/e 07/13/24美元销售额同比增长4 w/e 09/07/244 w/e 10/05/244 w/e 11/02/24香辛料/调味料/提取物私有品牌麦科马克公司K+S 集团巴迪亚香料公司B & G FOODS INC.美国单位等效值价格同比增长率香辛料/调味料/提取物私有品牌麦科马克公司K+S 集团巴迪亚香料公司B & G FOODS INC. .(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%.(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%.(5%)0%5%10%15%20%25%30%来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC + C图18 - 热酱与辣椒调味品 - 同比美元增长图16 - 辣椒酱和辣椒调味品 - 收入增长驱动因素热酱和辣椒调料美国收入驱动因素与两年叠加大额收入增长4 w/e 12/02/234 w/e