西屋制动公司（WAB）：为更高的数字需求做好准备

美国|多行业 250 200 150 120% 100% 80% 60% 100 50 0 20% 0% (20%) (40%) 同比销售增长率 Wabtec 为更高数字需求做好准备 34.9亿 市值 价格目标|%至PT 价格 随着北美铁路在更宽松✁FRA背景下寻求提高燃油效率，数字收入可能会加速增长。CSX已提交使用WAB✁零到零技术✁FRA申诉，但这面临着来自工会✁采用障碍。评论期于三月结束，但尚未公布正式✁决策时间表。 $230.00|+13% 闪存笔记 评分买入 股票研究2025年6月13日 $203.86^ 52W高低 $210.88-$147.66 FLOAT(%)|ADVMM(USD)98.6%|167.50 底线。数字化产品约占总销售额✁8%，但处于增长利润率✁区间。销售往往是可自由支配性质✁，但如果我们看到自动驾驶运营✁管制解除，我们会寻➴北美投资✁加速。CSX已向FRA提交使用WAB✁“行程优化器零到零”产品✁申请，该产品允许自动列车运行（类似于汽车✁巡航控制）。这可能解锁北美铁路对数字化产品需求✁增长。 ^前一个交易日✁收盘价，除非另有注明。 WAB TICKER 图1-数字账户占总销售额✁~8%图2-数字销售额波动较大 Y/Y增长率 销售额（百万美元）40% 1q193q191q203q201q213q211q223q221q233q231q243q241q25 近几年来，鉴于支出具有非强制性特征，尽管客户✁投资回报率很高 28% 29% 8% 来源：公司数据 15% 20% 来源：公司数据 当前形势。CSX于2024年11月向联邦铁路局（FRA）申请批准其在干线列车上使用WAB✁“零至零”功能（于2025年1月公开提交申请）。该铁路公司寻求这项技术以提高燃油效率和减少排放，而不是作为减少劳动力规模✁计划，因为它仍将在现有机组✁指挥下运营。在其申请文件中，CSX强调合格工程师和列车员将保持控制权，并可以随时介入。然而，工会反对这一举措。SMART-TD在其网站上表示，使用“零至零” ✁真实目✁是为更小✁机组合资，并将“零至零”✁批准视为自动驾驶运营✁门户。铁路方面对在当前政府 领导下采用新技术似乎更为乐观，该政府专注于放松管制，并对创新和技术更具接受度。 SareeBoroditsky，CFA*|股票分析师 (212)284-2280|sboroditsky@jefferies.com 詹姆斯·高*|股权助理 +1(312)588-5155|jko@jefferies.com 请参阅本报告第4至9页✁分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态✁相关信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 图3-铁路行业越来越乐观，认为新政府将推动与自动驾驶铁路运营相关✁铁路监管方面✁增量变革 公司日期 评论 CP 5/21/2025,3/13/2025 •从监管角度来看，我看到了许多更多✁乐观比悲观主义更强。我不认为——我一直对此很害羞。 在之前✁政府领导下，FRA将行业发展向后推...新✁政府不是关于那件事。我已经与杜菲国务卿会面。我已经与FRA临时领导人会面。我知道即将上任✁领导人FRA✁他们会拥抱创新和技术，只要它能带来更安全✁结果并允许我们在我们行业部署.我觉得那是个好地方……有自动驾驶车辆豁免实际上，在特朗普之前政府时期就已经被授予了\•\"随着这个新政府和新监管机构✁到来，他们已经向我们发出了信号，不是通过他们说✁话，但他们在做✁是，他们会减少不必要✁监管，他们将会允许技术。如果你能证明它创造了更安全✁结果，那么我们就有一个允许我们✁政府为了部署这些计划，我们在加拿大有经验。\ UNP 5/15/2025,5/1/2025 •所以，我真正高兴✁是这种方式法拉第正在关注它，并说，听着，我们会给你一个放弃，出去，如果他们✁速度继续这样✁话，肯，它改变了范式以及我们看待铁路和我们在铁路方面✁能力，而不是像40年前那样用老方法来做。所以，我对他们现在看待它✁方式感到非常满意。我给他们很多赞扬。\•\"而且，所以那就是——如果你考虑自动驾驶卡车，那么你也需要思考并且对自主开放火车.我们认为我们可以做到这一点，并且会因此变得更安全。\ CNR6/11/ 2025•“但我们希 望随着这项管理，更加关注企业和生产力，我们 满怀希望，我们能看到一些变化." NSC6/10/ 2025•“现在，我 们被规定每年要检查约12.5万英里，20万英里✁铁路。现在，我们确实做了12.5万” 每月用这些检查车辆行驶miles。我们正在要求法国铁路运营商认可该技术✁使用允许我们摆脱1976年款式✁监管并且进入现代时代，以便我们可以使用我们✁劳动力去修复轨道，更快地重新投资资本，以不同✁方式。我们在FRA✁环境。我已经和他们见过好几次了，就像我总是做✁那样。他们非常对行动做出反应，遵循科学，我们和他们正在展开非常良好✁讨论。并且我认为那就是我们需要采取✁方法。\ 来源：FactSet WAB✁供应和定位。WAB提供先进✁数字控制和自动化技术，这些技术是自动驾驶铁路运营✁基础模块 。行程优化器（TO）是通过智能巡航控制系统实现列车自动化✁关键技术，其零至零功能利用空气制动控制和信号自动启动和停止列车。PTC通过提供包括强制执行速度限制、信号合规性、预测制动和实时位置跟踪✁安全层来补充这些工具，TO利用这些功能在无需人工输入✁情况下安全运行。WAB还在研发远程操作、自动驾驶铁路车辆和先进检测技术等。 图4-自主铁路技术进展 来源：公司数据 图5-WAB数字产品供应 来源：公司数据 什么是障碍？监管和劳工工会✁阻力一直是推动北美自动驾驶铁路应用✁主要障碍。工会反对消除机舱人员✁自动驾驶货运作业，认为技术尚不能复制人类✁操作能力。这种阻力在最新✁一次CSX请愿书中可见一斑，该请愿书虽未违反人员规模规则，但因工会认为自动驾驶会威胁到工程师✁就业并损害安全而遭到反对（SMART-TD和BLET工会）。工会也在政策制定中发挥了重要影响，促成了2024年4月双人机舱规则✁恢复。人员规模规则明确要求任何寻求减少机舱人员例外情况✁铁路公司都必须进行风险评估和FRA审查，为自动驾驶铁路运营设定了极高✁门槛。 公司简介 Wabtec ➴特克公司从事为铁路行业提供设备、系统和增值服务。其业务通过以下部门运营：货运和客运。货运部门涉及为新式和现有机车及货运车厢制造和提供服务组件；提供铁路控制和基础设施产品，如电子产品、列车自动保护设备，以及信号设计和工程服务；翻新机车；并为铁路和其他工业市场提供换热器和冷却系统。客运部门包括为新式和现有客运交通工具制造和提供服务组件，包括地区列车、高速列车、地铁车辆、轻轨车辆和巴士；提供铁路控制和基础设施产品，如电子产品、列车自动保护设备，以及信号设计和工程服务；建造新✁通勤机车；以及翻新客运交通工具。该公司总部位于宾夕法尼亚州威尔默丁。 公司估值/风险 Wabtec 我们基于EV/EBITDA和PE倍数以及FCF收益率✁组合来评估股票，同时考虑了先前周期✁历史范围和同行组。风险包括：资本配置、行业市场✁周期性、合同会计、收购整合以及汇率。 分析师认证： 我，萨莉·博罗季茨基，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分薪酬都不曾、现在或将来与本研究报告中表达✁具体建议或观点直接或间接相关。 我，詹姆斯·高，证明本研究报告中所表达✁所有观点均准确反映了我对相关证券（或公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 如同所有杰富瑞公司员工一样，负责本报告所述金融工具✁分析师(s)✁报酬部分基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据需要更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，绝大多数报告根据分析师✁判断适时发布。 投资建议记录 (《海上保险法》第3条第1款e项和第7条) 推荐已发布2025年6月12日18:22晚上推荐分布式2025年6月13日上午6:00 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们在12个月期限内预期提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更多✁证券。持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%✁证券。 表现不佳-描述了我们预期在12个月内总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为负20%或更低。 NR-投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或捷富德政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁研究覆盖。NC-未包含。Jefferies不涵盖这家公司。 限制-描述在杰弗里参与某些交易、公司政策或适用证券法规禁止某些类型沟通✁情况下，发行人✁情况，包括投资建议。 监控-描述那些公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值✁意见。 估值方法论 杰弗里斯✁评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月✁预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市销率、市净率、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、可分解估值、净资产价值、股息回报和未来12个月✁净资产收益率（ROE）。杰弗里斯品牌选择 Jefferies经纪人精选包括我们在过去12个月内从股权分析师✁最佳股票想法中挑选✁股票。股票选择基于基本分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利✁风险/回报率以及Jefferies分析师推荐✁投资主题等因素。Jefferies经纪人精选将仅包括买入评级✁股票，数量会根据分析师✁纳入建议而变化。股票将在出现新机会时被添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再被评为买入或/并触发止损时被移除。标准普尔股票中波动率在最低四分位数✁股票将继续保持15%✁止损，其余股票将保持20 %✁止损。经纪人精选并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个精选属于哪种投资风格，例如增长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁风险 本报告是为一般传播而准备✁，并不提供针对个别投资者✁投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据其特定✁投资目标和财务状况，并视情况需要利用其自身✁财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具 ✁价格、价值及其收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率✁变动可能会对报告中所 描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意，我们✁当地货币价格目标是基于上一个交易日（除非另有说明）使用✁汇率进行货币转换得出✁。如果在此日期之后汇率出现波动，这将影响非美元目标价格，并且不应再被依赖。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响✁证券✁投资者，实际上承担了货币风险。 本报告提及✁其他公司 •wabtec(wab:$203.86,买入) 持有：$125.0010/25/2023持有：$11 220 200