2025Q1财报点评：国际增长稳健，加速拓展国际市场

股票研究/2025.06.12 国际增长稳健，加速拓展国际市场携程集团-S(9961) 社会服务业 携程集团2025Q1财报点评 刘越男(分析师)于清泰(分析师) 021-38676666021-38676666 交易数据 本报告导读： 52周内股价区间（港元） 310.20-586.00 住宿及国际业务驱动收入稳健增长，国际业务资源投入将加大，国际业务快速增长 当前股本（百万股） 714 将成为未来核心驱动力。投资要点： 当前市值（百万港元） 347,638 登记编号S0880516030003S0880519100001 评级：增持 当前价格(港元)：487.20 维持“增持”评级。公司收入及利润稳健增长，酒店住宿预订以及国际业务成为增长的核心驱动力，维持公司2025/26年经调整归母净利润183.25/206.60亿元人民币，新增2027年经调整归母净利润 预测为227.21亿元。考虑公司国际业务投入对利润端短期增速构成影响，给予25年行业平均20xPE估值，目标市值3,665亿人民币，以1HKD=0.9157CNY汇率计算，对应4,002亿港币，目标价560.5元港币。 业绩简述：25Q1实现营业收入138.5亿/同比（下同）+16.2%。归母 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/11 2024/12 2025/1 2025/2 2025/3 2025/4 2025/5 净利润42.77亿/-0.8%。经调整归母净利润41.88亿/+3.3%。经调整 经营利润40.43亿/+7.4%。经调整EBITDA42.47亿/+6.9%。 住宿预订及国际业务成为增长核心动力。�收入增速均值回归 （24Q1-25Q1分别同比+29%/+13.5%/+15.6%/+23.5%/+16.2%）。②酒 店延续高景气（同比+23.2%）。国际业务是核心驱动力（国际业务整体同比+60%），交通业务同比+8.4%，跟团游增速逐季度放缓（同比 +7.2%），商旅在整体需求景气度处于底部的阶段，依然维持两位数增长超预期（同比+12.1%）。③收入端整体体现出OTA现阶段处于：国内市场竞争份额稳定，但大盘增速逐步放缓，因此发展国际业务作为第二曲线驱动收入的迫切性提升的阶段。 淡季费用率保持稳定。�毛利率80.3%，同比-0.8pct；研发费用率 25.5%，同比-0.6pct，费用率降低主要受益规模经济；销售费用率 25.5%，同比+2.3pct。②利润端：经调EBITDA42.47亿，同比+6.87%；经调整经营利润40.43亿，同比+7.4%。利润端增速低于收入增速。 ③公司加大了股东回报力度，近期累计回购金额为8,400万美元， 160万股ADS。 风险提示：经济波动影响商旅需求，海外竞争，出境目的地风险。 34% 22% 9% -4% -16% -29% 52周内股价走势图 携程集团-S 恒生指数 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2021A 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 20,029 20,055 44,562 53,294 61,290 69,903 78,490 (+/-)% 9.29% 0.13% 122.20% 19.78% 14.82% 14.05% 12.28% 经调整归母净利润 1,356 1,294 13,071 18,041 18,325 20,660 22,721 (+/-)% -248.52% -4.57% 910.12% 38.02% 1.58% 12.74% 9.98% 经调整EBITDA 1,291 2,151 13,975 17,070 18,141 20,622 23,336 (+/-)% -22.56% 66.62% 549.70% 22.15% 6.27% 13.68% 13.16% 经调整EBITDAMargin 6.4% 10.7% 31.4% 32.0% 29.6% 29.5% 29.7% 财务预测表（币种：人民币） 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 112,120 128,694 148,564 170,218 营业收入 53,294 61,290 69,903 78,490 现金 48,439 49,004 52,457 57,711其他收入0000 应收账款及票据 12,459 14,328 16,342 18,349营业成本9,99011,81613,54515,209 存货 0 0 0 0 销售费用 11,902 14,710 16,777 18,838 其他 51,222 65,362 79,765 94,157 管理费用 4,086 4,719 5,383 5,862 非流动资产 130,461 129,875 129,127 128,390 研发费用 13,139 15,261 17,406 19,544 固定资产 5,053 5,091 5,129 5,166 财务费用 -606 263 62 -182 无形资产 74,429 73,631 72,845 72,071 除税前溢利 19,831 18,690 21,339 23,609 其他 50,979 51,153 51,153 51,153 所得税 2,604 2,862 3,268 3,616 资产总计 242,581 258,569 277,691 298,608净利润17,22715,82818,07119,993 流动负债74,010 76,318 78,905 81,364 少数股东损益 160 147 168 186 短期借款19,433 13,009 6,585 161 归属母公司净利润 17,067 15,681 17,903 19,807 应付账款及票据16,578 19,609 22,478 25,239 其他 37,999 43,700 49,842 55,964 EBIT 19,225 18,954 21,402 23,426 非流动负债 25,089 24,477 24,477 24,477 EBITDA 20,441 20,123 22,560 24,573 长期债务 20,134 20,134 20,134 20,134 EPS（元） 26.10 21.98 25.09 27.76 其他 4,955 4,343 4,343 4,343 负债合计 普通股股本 主要财务比率2024A2025E2026E2027E 99,099 100,795 103,382 105,841 6 6 6 6 成长能力 储备149,875 164,020 180,388 198,659 营业收入 19.73% 15.00% 14.05% 12.28% 归属母公司股东权益142,550 156,695 173,063 191,334 归属母公司净利润 72.08% -8.12% 14.18% 10.63% 少数股东权益932 1,079 1,247 1,433 获利能力 股东权益合计143,482 157,774 174,310 192,767 毛利率 81.25% 80.72% 80.62% 80.62% 负债和股东权益 242,581 258,569 277,691 298,608 销售净利率 32.02% 25.58% 25.61% 25.24% ROE 11.97% 10.01% 10.35% 10.35% 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 19,625 17,267 18,739 20,566 净利润 17,067 15,681 17,903 19,807 ROIC9.12%8.41%9.02%9.31% 偿债能力 少数股东损益 160 147 168 186 净负债比率 -6.18% -10.05% -14.77% -19.41% 折旧摊销 1,216 1,170 1,158 1,147 流动比率 1.51 1.69 1.88 2.09 营运资金变动及其他 1,182 270 -491 -574 速动比率 营运能力 1.48 1.65 1.84 2.04 投资活动现金流-6,052 -7,753 -6,528 -6,748 总资产周转率 0.23 0.24 0.26 0.274.53 其他投资-5,461 -7,343 -6,118 -6,338 应付账款周转率 0.60 0.65 0.64 0.64 每股指标（元） 筹资活动现金流-6,710 -8,950 -8,757 -8,564 每股收益 26.10 21.98 25.09 27.7628.82 普通股增加-446 0 0 0 每股净资产 208.55 219.60 242.54 268.15 已付股利 0 -1,536 -1,536 -1,536 估值比率 其他 -198 -990 -797 -605 P/E 19.03 20.40 17.86 16.15 现金净增加额 7,110 565 3,454 5,254 P/B 2.38 2.04 1.85 1.67 EV/EBITDA16.18 15.11 13.04 11.49 资产负债率40.85%38.98%37.23%35.44% 资本支出-591-410-410-410应收账款周转率4.474.584.56 借款增加-6,066-6,424-6,424-6,424每股经营现金流28.7124.2026.26 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 附：OTA及旅行社行业可比估值表 表1：OTA及旅行社行业可比估值（2025.6.11） 收盘价 市值 归母净利润（亿元） PE 标的名称 股票代码 2024A2025E2026E 2024A 2025E 2026E （元） （亿元） 众信旅游 002707.SZ 8.10 80 1.06 1.85 2.47 75 43 32 同程旅行 0780.HK 22.60 483 27.85 33.62 38.90 17 14 12 均值 - 29 22 数据来源：Wind、国泰海通证券研究 注：1同程旅行收盘价为单位为港币，市值单位为人民币，盈利预测单位均为人民币。 2截止2025年6月11日人民币-港币汇率为1HKD=0.9157CNY。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构