2025Q1财报点评：费用控制出色，AI商业化加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分费用控制出色，AI商业化加速BOSS直聘2025Q1财报点评[table_Authors]刘越男(分析师)于清泰(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880516030003S0880519100001本报告导读：尽管公司收入增速放缓，但公司自身通过出色的费用控制能力，实现了核心经营指标的正增长。投资要点：[Table_Summary]维持增持评级。受宏观经济波动及自身增速均值回归的影响，公司收入增速放缓，但公司进行了出色的费用控制，在保证核心经营指标继续正增长的情况下，利润率继续提升。考虑宏观经济波动，下调2025/26/27年经调整归母净利润至32.75/39.64/46.7（-0.24/-0.34/-0.43）亿元人民币（下同）。给予2025年高于行业平均23xPE估值，下调2025年目标市值753亿元人民币，以1HKD=0.9168汇率计算，对应822亿港币，对应目标价89.70元港币。业绩简述：公司25Q1实现营收19.23亿/+12.88%，GAAP口径归母净利润5.18亿/+111.53%，经调整净利润7.64亿/+43.93%，经调整营业利润6.92亿/+76.18%，non-GAAP营业利润率（OPM）36.0%。收入增速放缓，但费用控制出色。①收入增速继续放缓，2024Q1-25Q1单季度收入增速分别为+33.37/+28.85/+18.98/+15.40/+12.88%。增速放缓一方面有宏观经济波动影响，也有公司自身收入体量扩大后增速均值回归的原因。②25Q1销售费用率比-8.46pct，绝对值同比减少8,805万元；研发费用率同比-5.42pct，管理费用率同比降低2.07pct。其中，股权激励费用（SBC）减少较多，股权激励费用率13.09%/-3.87pct。③但上述费用控制并未影响公司业务发展：1）销售费用率降低却并未影响MAU同比+23.61%；2）也并未影响付费企业用户数同比+12.28%。预计25Q2收入增速继续放缓，AI产品规划清晰且理性。①根据公司业绩指引，预计25Q2收入为20.5-20.8亿，同比+6.9-8.5%，增速环比25Q1进一步放缓。②公司对AI在人力资源服务领域的商业化进度和市场空间有清晰且理性的规划：1）目前公司2B/2C/2M（管理）均有产品规划，且应用场景清晰；2）公司预计上述产品将在25Q2-Q3逐步开始灰度测试，并在未来有望带来收入贡献；3）公司也清晰认识到，作为龙头人力资源服务平台，将更聚焦AI能够带来的更大市场和更高天花板的增量需求拓展和模式创新。风险提示：经济波动影响招聘、招聘平台竞争加剧。[Table_Finance]财务摘要（百万人民币）2021A2022A营业收入4,259.134,511.08(+/-)%119.05%5.92%毛利润3,704.473,756.21净利润（GAAP）-1,071.07107.25经调整净利润852.57799.45(+/-)%经调整净利润率（%）20.02%17.72% 2023A2024A5,952.037,355.6831.94%23.58%4,892.176,115.971,395.701,567.032,452.662,710.71206.79%10.52%41.21%36.85% 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4附：人力资源服务行业可比估值表表1：人服及招聘行业可比估值（2025.05.29）标的名称股票代码收盘价（元）科锐国际300662.SZ29.88北京人力600861.SH20.32均值数据来源：科锐国际、北京人力2024年财报、国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对当地市场指数涨幅15%以上谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5%减持相对当地市场指数下跌5%以上增持明显强于当地市场指数中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数电话（021）38676666