赛生命科学（SAILIFE IN）公司更新报告

16,945.74,056.62025A38.6x 8.16 19,588.622,526.925,455.44,992.16,398.87,744.812.3516.9821.472026E2027E2028E31.4x24.5x20.2x Alok Dalal * | 股权分析师91 22 4224 6155 | adalal@jefferies.comDhawal Khut * | 股权助理91 22 42246134 | dkhut@jefferies.com 长远视角：SAI生命科学ESG行业深度解析：印度制药投资逻辑 / 我们的区别请参阅本报告第7至13页的重要披露信息。可持续性很重要本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。基本情况INR800，+7%然而，它以28倍FY27E预应用国际财务报告准则的Ev-Ebitda进行交易，这比同行贵约30%；我们认为其上涨空间有限。FY25-27E期间营收年复合增长率（Cagr）为15%；EBITDA年复合增长率（Cagr）为26%；以30倍Mar-27E的预计入损前EBITDA估值，目标价为800印度卢比赛莱生命科学（赛莱）是一家以创新为重点的整合型CDMO企业。其独特的交付模式以及在将分子推向市场方面的卓越业绩记录，使其在同业中脱颖而出。公司目标：1）致力于根据气候科学，通过SBTi设定近期的全公司减排目标。2）制定实现到2027年3月31日财年结束时的特定环境、社会及公司治理（ESG）目标的路线图。向管理层提问：1）您的能源消耗中有多少来自可再生能源，以及提高它的计划是什么？2）我们的废污水处理和减少计划是什么？行业利好以及11个后期分子的生产线，为2025-2027年预期收入/EBITDA复合年增长率15%/26%提供了明确预期。主要材料问题：产品质量和安全——赛莱弗斯是一家为各种创新者提供合同研究和制造的企业，质量至关重要。制造过程中缺乏质量或安全的合规性可能导致业务运营中断。 (+7%)800(+19%)890(-8%)690:2.35 12新合同赢得 CRO上坡：下坡+12 mo.未来收益增长率为13%，跨越2025-2027年预期EBITDA增长率为25%，以2027年3月预期EBITDA的27倍估值，得出目标价为690卢比downside Scenario,INR690，-8%运用经营杠杆推动ebitda利润率扩张后期分子的商业化以提升CDMO产能赛利斯科生命科学有限公司 (SAILIFE IN)股票研究 2025年6月13日 FY25-27E年营收复合年增长率(CAGR)为17%FY25-27E年EBITDA复合年增长率(CAGR)为30%以32倍FY27E EBITDA进行估值，得出目标价890印度卢比上行情景，INR890，+19% 催化剂 .9.710.733%10%05101520.14.716.920%16%051015202530.19%0%5%10%15%20%25%30%35%来源：公司数据，杰富瑞估计图3 - 预计赛意短期内将实现中位数的增长来源：公司数据，杰富瑞估计请参阅本报告第7至13页的重要披露信息。图5 - 预计在2028财年EBITDA利润率将达到30%来源：公司数据，杰富瑞估计FY24FY25收入（亿卢比）FY25FY24本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。表1 - 预计CDMO将持续获得新的制造合同动力 .6.15.5(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.0.请参阅本报告第7至13页的重要披露信息。来源：公司数据，杰富瑞估计来源：彭博，杰富瑞估计第 8 号展品 - 印度 CRDMO 估值矩阵FY24本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。附件7 - 塞伊公司尽管资本支出高，但仍将保持净现金状态，得益于内部现金生成 ...展覽10 - Sai Lifesciences：損益表来源：公司数据，杰富瑞估计附件9 - Sai Lifesciences：销售额组合第11张 - 培林生物: 资产负债表来源：公司数据，杰富瑞估计请参阅本报告第7至13页的重要披露信息。收入构成 (%)CDMO%年同比增长总百分比用户获取率%年同比增长总百分比总计INRm，除%和EPS外总收入cogs毛利润毛利率(%)员工成本其他费用EBITDAebitda利润率 (%)折旧与摊销利息及财务费用其他收入卓越商品，税后净值PBT税税率 (%)少数股东权益PAT稀释的已发行股份（百万）稀释每股收益来源：公司数据，杰富瑞估计INRm净资产总债务租赁负债递延所得税负债（净额）网络区块CWIP使用权资产无形资产投资现金流动资产应收账款库存贷款 & 优惠其他资产流动负债应付账款条款其他流动负债净流动资产总资产本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。 .第12张 - 三生生物：现金流量表来源：公司数据，杰富瑞估计请参阅本报告第7至13页的重要披露信息。现金流量表（印度卢比百万）经营活动现金流PBT更少：已缴税款折旧与摊销ESOP费用（权益结算）ESOP费用（现金结算）利息收入财务成本营运资本变动其他资产变动其他人投资现金流量资本支出收购利息收入其他人融资现金流股权债务租赁负债 - 本金财务成本其他人现金变动起始现金及流动结束现金及流动性本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。 分析师认证：派拉蒙制药有限公司赛尼基因国际有限公司公司介绍SAI Life SciencesSAI Life Sciences迪维实验室有限公司公司估值/风险Laurus Labs Limited我，Dhawal Khut，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券及相关公司的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。我们基于EV-EBITDA评估PPL的CDMO和CHG业务，并基于EV-Sales评估CHG业务，以得出我们基于SoTP的260卢比价格目标。主要风险：CDMO业务执行挑战导致交付延迟，以及CHG投资超出预期导致亏损增加。我，Alok Dalal，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了本人对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何薪酬部分，过去、现在或未来，均未与本研究报告中表述的具体建议或观点直接或间接相关。非美国分析师的注册：Dhawal Khut受雇于Jefferies印度私人有限公司，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（美国证券交易委员会会员公司）的关联人士，因此可能不受到美国证券交易委员会规则2241和与研究分析师持有的证券相关的沟通、公开露面等限制。以650卢比的价格买入意味着在3月27日预估的市销率倍数为22倍。上行风险包括生物技术公司新订单的快速增加以及大型制药公司的重大订单赢得。请参阅本报告第7至13页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。与所有Jefferies员工一样，负责本报告中讨论的金融工具的分析师（们）的部分薪酬基于公司的整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将在分析师判断适当的时机以不定期间隔发布。赛尔生命科学是一家以创新为中心的临床研究、开发和制造组织（“CRDMO”）。他们为小分子新化学实体（“NCE”）在全球制药创新公司及生物技术公司提供涵盖药物发现、开发和制造价值链的端到端服务。他们拥有（a）发现/合同研究（“CRO”）以及（b）化学、制造和控制（“CMC”）/合同开发和制造组织（“CDMO”）的双重能力。他们的CRDMO平台在新药发现至商业化的中段过程中提供了多个客户获取入口。他们也是少数几家CRDMO中，拥有独特的交付模式，即研究与开发实验室位于美国沃特敦（大波士顿，马萨诸塞州，“美国”）和英国曼彻斯特（“英国”）的海外创新中心附近，并通过在成本具有竞争力的印度地区建立大规模研究和制造设施进行补充。我们以SoTP为基础对Laurus Labs进行估值，将CDMO业务的估值定为27日EV/EBITDA的20倍，将其他业务（主要为ARV）的估值定为12倍EV/EBITDA，以得出480 INR的目标价。上行风险包括：ARV业务的重大中标，新的CDMO合同中标。我们以 50 倍 2023 年 3 月 27 日每股收益估值 Divi's Labs，得出目标价为 6,200 印度卢比。下行风险包括定制合成商业机会的市场规模降低、新仿制药的高竞争、对比剂缺乏新合同；上行风险：肽类机会的加快商业化、对比剂的市占率提升我们以30倍的FY27未上市AS EV/EBITDA估值Sai，估值为800亿卢比，比最接近的竞争对手Syngene溢价25%。下行风险：未能开发或商业化一种分子，现有分子在预定到期日之前失去专利保护。上行风险：多种重磅药物的商业化，生物技术业务比预期更快地实现转型。非美国分析师的注册：Alok Dalal受雇于Jefferies India Private Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并且没有在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师的资格。这位分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA的会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的证券相关的与目标公司沟通、公开露面和交易的限制。 7赛利斯科生命科学有限公司 (SAILIFE IN)股票研究 2025年6月13日 在过去十二个月里，SAI生命科学有限公司一直是Jefferies金融集团及其关联公司或子公司的客户，以及投资银行。杰富瑞评级说明可能阻碍我们实现价格目标的风险投资建议记录杰斐逊特许经营选择(《国际航空运输协会公约》第3条第1款e项和第7条)估值方法CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。公司特定披露服务正在进行或已经提供。本报告中提到的其他公司买入 - 描述了我们预期在12个月期间提供15%或更高的总回报（价格增值加上收益）的证券。NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。杰弗里证券集团股份有限公司、其关联公司或子公司正在担任SAI生命科学有限公司或其关联公司证券的承销或分销的管理人或共同管理人。请参阅本报告第7至13页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。推荐已发布 推荐已分发NR - 投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛政策。杰弗里斯国际有限公司、其附属公司或子公司在过去12个月内曾与赛义夫生命科学有限公司签订过提供投资服务的协议。Jefferies品牌选择包括我们股票分析师在12个月内挑选出的最佳股票建议。选股基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师的信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题。Jefferies品牌选择将仅包括买入评级股票，数量可能因分析师的纳入建议而变化。随着新机会的出现，股票将被添加；当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再评级为买入以及/或者触发止损时，股票将被移除。S&P股票120天波动率在最低四分位区间的股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。品牌选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个选择属于哪种投资风格，例如增长或价值。受限 - 描述在Jefferies参与某些交易、公司政策或适用证券法规禁止某些类型沟通的情况下，发行人的情况，包括投资建议。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨