医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 翔宇医疗（688626.SH） 2024年04月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/18 当前股价(元) 37.12 一年最高最低(元) 58.43/32.59 总市值(亿元) 59.39 流通市值(亿元) 59.39 总股本(亿股) 1.60 流通股本(亿股) 1.60 近3个月换手率(%) 50.46 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩高速增长，综合实力强步入发展快车道—公司信息更新报告》-2023.8.8 《拟推行股权激励计划，彰显成长信心—公司信息更新报告》-2023.7.20 《2023Q1业绩超预期，厚积薄发迎来业绩拐点之年—公司信息更新报告》-2023.5.3 2023年业绩快速增长，康复赛道长逻辑坚挺 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 司乐致（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790523110003  2023年业绩快速增长，全系列康复解决方案市场优势突出，维持“买入”评级 2023年公司实现营收7.45亿元（+52.46%），归母净利润 2.27亿元（+81.03%），扣非净利润 2.04亿元（+162.31%），毛利率68.62%（+2.35pct），净利率30.65%（+5.41pct），经营活动现金流净额2.28亿元。分产品，物理康复医疗设备收入4.59亿元（+56.27%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练器械收入2.05亿（+47.75%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定产品收入0.35亿元（+67.35%），毛利率77.48%（+0.81pct）；配件产品收入0.37亿元（+22.89%），毛利率64.46%（+3.96pct）；分地区，国内收入7.28亿（+52.58%），海外收入842万元（+26.99%）；分费用，销售费用率22.81%（-5.95pct），管理费用率5.50%（-1.85pct），研发费用率14.33%（-4.59pct），主要系营收大幅增加。考虑到公司处于长坡厚雪的康复赛道，且为国内全科康复解决方案领导者，多产品横纵向延展，但院端仍有合规化限制，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为2.53/3.22/4.08亿元（原值为2.80/3.65亿元），EPS分别为1.58/2.01/2.55元，当前股价对应PE分别为23.4/18.4/14.6倍，维持“买入”评级。  康复赛道在老龄化加速背景下注定长期稳定发展，康复龙头愈加受益 康复赛道长逻辑—政策端：医疗机构在政策加持下将相关康复介入率作为医疗行为质量考核范围，同时院端康复科和康复中心等可通过术前-中-后康复治疗创收，减轻DRGs等控费压力，可预见临床康复正逐步一体化，同时政策正要求并推动康复医疗服务下沉至社区卫生服务中心和乡镇卫生院。供给端：国内康复多科室不断渗透及康复医师和康复治疗师数量正逐渐增加，康复医疗器械产品更加智能化，新产品快速涌现。需求端：康复需求紧跟老龄化，与慢性病或者手术相关性较强，肌肉、关节、神经等康复教育已有阶段性成果。优选康复医疗器械综合性平台，可多科室产品全系列覆盖，具有学术高地和品牌平台型销售策略，康复产品较全且中高端梯度化，议价能力较强，可提供全链条康复科室建设解决方案，售后团队齐全，且有一定的出海逻辑。  2024 Q1收入在高基数下实现稳健增长，为全年收入目标达成奠定坚实基础 2024Q1公司实现营收1.69亿元（+18.12%），归母净利润 0.39亿元（+3.34%），扣非净利润 0.36亿元（+12.07%），毛利率68.82%（+0.63pct），净利率22.90%（-4.06pct），经营活动现金流净额0.17亿元。收入稳健增长主要系公司始终重视新产品研发，丰富康复产品线，提高产品质量和服务品质，加强营销网络布局和营销体系建设，随着康复市场需求的增长，市场竞争力不断加强，市场占有率不断扩大。  风险提示：产品推广不及预期，政策落地不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 489 745 894 1,108 1,372 YOY(%) -6.7 52.5 20.1 23.9 23.8 归母净利润(百万元) 125 227 253 322 408 YOY(%) -37.9 81.0 11.6 27.1 26.5 毛利率(%) 66.3 68.6 68.6 68.6 68.6 净利率(%) 25.7 30.5 28.3 29.1 29.7 ROE(%) 6.4 10.8 10.7 12.1 13.5 EPS(摊薄/元) 0.78 1.42 1.58 2.01 2.55 P/E(倍) 47.3 26.1 23.4 18.4 14.6 P/B(倍) 3.1 2.8 2.5 2.3 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-042023-082023-122024-04翔宇医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1668 1194 1349 1617 1964 营业收入 489 745 894 1108 1372 现金 726 664 797 988 1223 营业成本 165 234 281 348 430 应收票据及应收账款 32 55 0 0 0 营业税金及附加 7 8 12 14 18 其他应收款 5 7 7 11 12 营业费用 141 170 201 249 309 预付账款 22 32 33 48 52 管理费用 36 41 54 66 82 存货 223 241 316 374 480 研发费用 92 107 134 161 192 其他流动资产 660 195 195 196 197 财务费用 -27 -30 -36 -44 -54 非流动资产 700 1398 1476 1597 1769 资产减值损失 -6 -12 10 5 5 长期投资 17 13 9 5 1 其他收益 53 35 25 28 38 固定资产 94 397 503 614 737 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 204 208 238 273 314 投资净收益 14 9 7 7 7 其他非流动资产 384 780 725 705 717 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2368 2592 2824 3214 3733 营业利润 135 245 269 342 433 流动负债 352 372 353 462 611 营业外收入 0 2 0 0 0 短期借款 17 27 124 193 340 营业外支出 3 2 0 0 0 应付票据及应付账款 104 110 0 0 0 利润总额 133 244 269 342 433 其他流动负债 230 235 228 269 270 所得税 10 16 17 22 28 非流动负债 76 113 113 113 113 净利润 123 228 252 320 405 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 1 -2 -2 -3 其他非流动负债 76 113 113 113 113 归属母公司净利润 125 227 253 322 408 负债合计 428 485 465 575 723 EBITDA 130 245 288 370 469 少数股东权益 12 17 15 12 10 EPS(元) 0.78 1.42 1.58 2.01 2.55 股本 160 160 160 160 160 资本公积 1294 1294 1294 1294 1294 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 546 736 935 1190 1522 成长能力 归属母公司股东权益 1928 2091 2344 2627 3000 营业收入(%) -6.7 52.5 20.1 23.9 23.8 负债和股东权益 2368 2592 2824 3214 3733 营业利润(%) -39.5 80.6 10.0 26.9 26.7 归属于母公司净利润(%) -37.9 81.0 11.6 27.1 26.5 获利能力 毛利率(%) 66.3 68.6 68.6 68.6 68.6 净利率(%) 25.7 30.5 28.3 29.1 29.7 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.4 10.8 10.7 12.1 13.5 经营活动现金流 187 228 105 276 286 ROIC(%) 5.2 9.5 9.2 10.4 11.3 净利润 123 228 252 320 405 偿债能力 折旧摊销 18 19 35 44 53 资产负债率(%) 18.1 18.7 16.5 17.9 19.4 财务费用 -27 -30 -36 -44 -54 净负债比率(%) -33.2 -25.3 -24.1 -26.2 -25.9 投资损失 -14 -9 -7 -7 -7 流动比率 4.7 3.2 3.8 3.5 3.2 营运资金变动 47 -23 -140 -39 -113 速动比率 4.0 2.4 2.8 2.5 2.3 其他经营现金流 39 43 2 2 2 营运能力 投资活动现金流 -179 -235 -106 -159 -217 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 203 479 117 170 228 应收账款周转率 13.4 17.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -3 -10 4 4 4 应付账款周转率 2.5 2.3 5.4 0.0 0.0 其他投资现金流 27 255 7 7 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -117 -59 36 5 19 每股收益(最新摊薄) 0.78 1.42 1.58 2.01 2.55 短期借款 17 10 97 69 147 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 1.42 0.66 1.73 1.79 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.05 13.07 14.65 16.42 18.75 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -0 0 0 0 P/E 47.3 26.1 23.4 18.4 14.6 其他筹资现金流 -134 -68 -61 -65 -128 P/B 3.1 2.8 2.5 2.3 2.0 现金净增加额 -109 -65 36 122 88 EV/EBITDA 35.9 21.5 18.2 13.8 10.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券