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Jefferies 亚洲股票研究 * | 股票分析师| jefferies.asia.equity.research@jefferies.com美国洞察：你需要知道什么 欧洲洞察：你错过了什么 客户心中的想法 - 日本 来自我们的亚洲联合品牌合作伙伴：请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。并且准确性。在购买处启动，价格218元人民币。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。台湾联盟科技自2024年下半年以来，随着英伟达GPU热潮，AI ASIC的需求激增，推动了AI市场增长。我们追踪了多家将在2025年下半年至2026年推出新产品的CSP，其产品将采用超过30层的PCB设计，材料等级达到M8级别。这样的发展趋势预计将提振高端CCL的需求。尽管市场占有份额领先的M8供应商EMC的新生产基地预计将于5月、8月和12月开始产能爬坡，但由于市场需求强劲，供应仍预计将保持紧张状态。因此，终端客户正加速寻找第二货源以分散风险。值得注意的是，TUC已通过某些领先的ASIC供应商的认证，预计将于2025年第四季度开始发货，并预计2026财年将呈现亮眼销售前景。阿尔法里亚·特里贾亚能源我们以“买入”评级和Rp3,050的目标价启动对AMRT的覆盖。尽管我们预计2025财年将出现轻微的经营去杠杆——这是由两个新分销中心的开通和最低工资的提高所推动的——但我们对AMRT仍持乐观态度，这得益于其在印度尼西亚现代贸易和小型市场细分市场中稳步上升的市场份额，以及提高生产力的举措，这些举措支持了不断改善的投资回报率。我们的目标价意味着2025财年和2026财年的市盈率分别为37.8倍和31.0倍，以及2025财年和2026财年的市销率分别为24.0倍和19.6倍。Infosys我们邀请了首席财务官Jayesh Sanghrajka和投资者关系负责人Sandeep Mahindroo参加投资者会议。管理层强调，需求环境没有进一步恶化，交易管道保持健康但偏向成本削减/供应商整合交易。印孚瑟斯预计人工智能将为净增值，将定价和较低的成本转嫁视为关键利润驱动因素，预计2026财年自由现金流转化率将保持在100%以上。印孚瑟斯仍然是我们首选的投资标的。全球游戏根据我们行业信息来源和核实，鉴于表现稳定，此次更新对股票组合来说是一点温和的利好。我们预计，与五月份相比，季节性疲软将在端午节和总体趋势的影响下出现。我们认为，由于贸易战和中国经济整体走向尚不明朗，股价的估值可能仍将面临挑战。与此同时，市场份额的变动最为重要。奥之细卡我们相信，随着周五在ERA 2025会议上奥地利公布的强效Sibeprenlimab数据，奥之细夏的股价在周一可能会上涨。Vera（Farzin Haque）的股票下跌了26%（纳斯达克上涨1%）。IgAN可能成为一个价值80-100亿美元的市场，奥之细夏在这个市场主导的机会有所提高。我们给奥之细夏评级为买入。中国科技根据我们的行业数据，iPhone今年618促销活动至今（3周）的销量和市场份额均呈增长态势（同比增长40%+和20%+），这是由于苹果公司针对16和16 Pro（128GB）推出定向折扣，以利用政府补贴。此类折扣大多数已于6月6日结束；因此，我们预计销量将转为同比下降（需求拉动）。即便如此，iPhone今年6月的季度销量增长预计仍可达15%+，且同比折扣幅度较小。这对iPhone FY25年第三季度的收入可能是个利好。任天堂任天堂新Switch（NS2）在上市后仅四天就全球售出超过350万台（6月5日）。这与其他竞争产品的表现相比非常出色：Switch - 在上市首月售出274万台（2017年3月）；PS4在两周内售出210万台；PS5在上市一个月后售出340万台。这是我们2013/26财年预测的20%，我们现在将其上调至未来三年6900万台（从6600万台），反映了比Switch 1更陡峭的曲线。我们估计未来三年OP增长将超过4倍。重申买入评级，目标价¥20,780。加盟报告：澳大利亚数据中心在本篇深入分析报告中，我们提供了关于澳大利亚现有和新兴数据中心运营商的最新动态、空置率和租金水平，以及全球超大规模企业资本支出和英伟达芯片销售额的传导效应。我们对该行业继续保持乐观态度。我们的首选是NXT和IFT。 来自美国和欧盟的重点：请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。美国休闲我们探讨了住宿业和邮轮业商业模式融合的潜在益处，并认为两者股价均有潜力重新评级上涨。我们证明，合作/关联交易、特许经营、轻资产资本结构和并购可以成为关键驱动因素。邮轮公司可以通过特许经营交易节省4000万-1.3亿美元的客户获取成本，并从特许经营交易中获得8亿美元-33亿美元的增量收入，而住宿业可以通过关联交易费获得5000万-1.85亿美元，或通过特许经营交易获得5000万-1.85亿美元。此外，我们预计出售船舶但保留特许经营/管理协议可能会使企业市盈率提升1倍-3倍，而当前的EBITDA市盈率7.5倍-12.0倍也可能在初期提升30%-60%，导致平均股权价值约35% higher。我们认为NCLH和CCL处于最佳位置，以捕捉推动重新评级的收益。格伦科近一年来，由于煤炭价格疲软、运营问题、市场营销EBIT正常化以及其股票流动性下降，Glencore一直承受着压力。尽管其股价已从谷底回升，但其在4月份的企业价值已降至历史最低点，并且我们认为其股票仍然被低估。在本报告中，我们讨论了公司可以采取的措施来释放价值，并重申GLEN是我们首选之一。欧洲纸张和包装纸浆市场动态 & 欧盟纸浆库存情绪仍然消极。我们看到中国价格在6月份触底，在成本支撑水平（硬木<500美元/吨 & 软木<700美元/吨），然而，我们一直在通过截至2025年的纸浆价格牌价进行下调（这里), 由于全球需求及贸易不确定性导致恢复时间被推迟。卖方在第一季度削减力度不够，我们目前SCA/UPM/STERV的产量比2025年计划量低9-18%，投资者质疑第二季度削减计划是否能获得批准。美国生物技术我们发布了一份关于最惠国（MFN）法规的分析，及其对医疗保健行业的潜在影响。我们强调，MFN仍然是该领域三大监管悬案之一，其余两项为FDA的改革和关税。我们看到了几个不同的实施结果，最可能的是先实施CMMI试点项目，然后推广MFN模式。我们重点列出了前50种Medicare Part D/B药品，并估计了美国与非美国市场的价格差距。总体来看，我们认为像MDGL、EXEL、ALKS、JAZZ、BMRN和ARGX这样的公司相对更有优势，因为它们要么有微不足道的非美国收入，要么/或者低度的Medicare敞口，或者美国与非美国定价之间的差异相对较低。 公司特定披露公司估值/风险在过去12个月内，Jefferies金融集团及其关联公司或子公司已从投资银行业务中获得报酬。分析师认证：买入 - 描述了我们预期在 12 个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15% 或更多的证券。投资建议记录杰富瑞评级说明(《国际航空运输协会公约》第3条第1款e项和第7条)sellside/披露.action艾尔克美斯公司对于本报告中推荐公司的重大信息披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/或者拨打电话212.284.2300。CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。在过去的12个月内，Jefferies Financial Group Inc.及其附属公司或子公司已从Jazz Pharmaceuticals plc的投资银行服务中获得了报酬。我，杰弗里亚洲股权研究，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。在过去十二个月内，Alkermes, Inc.一直是Jefferies Financial Group Inc.及其关联公司或子公司的客户，投资银行服务正在被提供或已经被提供。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。杰弗里森公司担任阿斯泰克斯制药有限公司向奥之花制药株式会社出售价值8.86亿美元的独家财务顾问。杰弗里森金融集团及其关联公司或子公司在麦格鲁资源公司的证券或美国存托凭证上做市。杰弗里森金融集团及其关联公司或子公司在印孚瑟斯公司的证券或美国存托凭证上做市。杰弗里森金融集团及其关联公司或子公司在马德里加尔制药公司的证券或美国存托凭证上做市。正如所有Jefferies员工的情况一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（员）的报酬部分基于公司的整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告之外，大部分报告将根据分析师的判断，在适当的时间间隔发布。对于本报告中推荐公司的重大信息披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/ sellside/Disclosures.action或者拨打电话212.284.2300。请参阅本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。非美国分析师的注册：Jefferies Asia Equity Research 是 Jefferies Hong Kong Limited 的员工，Jefferies Hong Kong Limited 是 Jefferies LLC 的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册或具备研究分析师的资格。该分析师可能不是 Jefferies LLC（FINRA 会员机构）的关联人士，因此可能不适用于美国金融业监管局规则第 2241 条以及研究分析师与目标公司之间的沟通限制、公开露面和持有研究分析师交易证券的限制。在过去的十二个月内，Jazz Pharmaceuticals plc一直是Jefferies Financial Group Inc.及其附属公司或子公司的客户，投资银行服务正在被提供或已被提供。NR - 投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛策略。杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在过去十二个月内曾作为管理人或共同管理人，为杰兹制药公司或其关联公司承销或分销证券。推荐已发布 推荐已分发 2025年6月13日 凌晨1:512025年6月13日 凌晨4:00 4 杰斐逊特许经营选择可能阻碍我们实现价格目标的风险估值方法本报告中提到的其他公司杰弗里斯的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、企业价值/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市销率（P/CF）、市净率（P/FCF）、溢价（折价）/平均组别企业价值/EBITDA、溢价（折价）/平均组别市盈率、各部分总和、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。杰弗里斯特许经营权精选包含我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心