电子 AI端侧深度再回顾 传音控股电话会议

版权，还拥有电子支付牌照等。数据透明性欠佳，多元收入抗风险:市场数据不如国内透明，部分投资者担心市场需求。传音高管来自波导手机，老板曾在海外创业。公司有三个品牌，每个品牌4-5个系列，高端新机4月发货，占比10%出头且销售良好。6月是最大一批上新，从库存结构看，1-2月、4-5月去库存，4-5月无上新销售拉动不大，五六月开始渠道补库，销售增长有保证。传音收入来源多元化，非洲占比不到40%，拉美中东占20-30%，东南亚占30%左右，单一国家波动影响不大，新兴市场需求决定因素更关键。二、美元与成本双重影响，新兴市场需求待复苏美元指数下行，新兴市场需求有望回暖:新兴市场用户有提前消费欲望，但购买力受人均GDP限制。22-23年新兴市场大盘下滑，与美元加息有关，传音手机以美元定价，美元上涨使当地购买力下降。美元指数与传音营收增速呈负相关，目前美元指数下降且有降息空间，对新兴市场需求有支撑，美国处于降息周期，新兴市场大环境不会太差。成本压力缓解，利润率修复可期:22年俄乌战争导致粮食价格上涨，叠加美元加息，影响当地购买力。公司业绩受成本因素影响，手机成本中存储是大头，23-24年报表毛利下降与存储价格上涨有关，公司通过顺价传导压力。今年二季度DDR4等存储涨价是特殊情况，下半年制造业需求可见度低，原材料价  格压力不大，其他成本如屏、CIS、射频器件等也有影响，但短期成本无压力，支持利润率修复。高通专利费问题已在去年底谈好，对手机毛利影响不到1个点。三、人口与本地化优势凸显，高端机提升品牌形象年轻人口红利，传音中期增速可期:新兴市场人口年轻，人口增速高于全球，传音理论上中期增速比全球手机增速快。其人口结构呈金字塔形，年轻人口多是长期购买力的因素。本地化策略成功，铸就竞争壁垒:传音通过经销商模式在非洲建立渠道优势，靠快周转做深做细渠道。与其他品牌相比，其优势在于本地化，包括产品定位、渠道、成本结构和供应链本地化。供应链本地化使成本更低，产品更具性价比；产品设计本地化，如黑人拍照手机、适应印尼电竞需求的手机等，贴合当地人需求。在印尼等成熟市场，传音靠子品牌英菲尼斯取得一定份额，体现了本地化策略的成功。高端机布局，提升品牌影响力:公司推出高端机如折叠手机提升品牌影响力和形象力，虽尼日利亚等市场购买力有限，但仍有一定市场，且公司主力机型价格在700-1000多元，也有两三千、三四千元甚至近1000美金的手机。四、业务多元发展，各板块增长潜力大AI赋能新品，创新力度加大:今年6月新品有很多AI功能，如图像审美更贴近非洲人、实时翻译、自动生成字幕等，还将发布超薄手机，创新力度较大。  储能带动家电，业务增长提速:新兴市场家电市场因当地人购买力弱、空运成本高、海运资金占款长等因素未起量，多以白牌为主。传音配件市场中耳机做到非洲第一，家电业务今年有变化，储能业务开始放量，预计能拉动家电业务实现二三十的增长，家电品类与国内类似，包括空冰洗、黑电白电等，当地农村通电率低影响家电需求。移动互联崛起，小程序游戏引领增长:移动互联业务此前因网络和资费问题未起量，公司从国内互联网大厂挖来副总裁搭建中后台系统。推出的小程序游戏平台“哈克斯”找到切入点，小程序游戏不占流量，可在无网或弱网环境使用，还设有广告位。用户使用时长和数量大幅提升，预计今年在游戏拉动下增速达二三十，目前互联网人均up值相比小米海外市场有几倍提升空间，公司体外还有多个独立APP。五、经营拐点已至，传音未来前景光明业绩触底反弹，AI浪潮助力腾飞:一季度公司因去库存业绩承压，预计2-3季度出货量和业绩环比显著增长，公司处于经营拐点。在AI大浪潮下，公司积极拥抱AI，在硬件和软件层面均有布局，品牌想象力和空间大，是当下看好的公司。