【德邦电子|传音控股】硬件长短期因素正向共振+AI打开估值空间AI最大化

【德邦电子|传音控股】硬件长短期因素正向共振+AI打开估值空间AI最大化软硬件入口价值，进一步差异化提升利润：公司AI应用4月已面向消费者推广，潜在场景和空间巨大，公司基于高价值数据的大模型训练顺利，AI浪潮下，源头数据和终端环节是稀缺高价值环节，传音最大优势为基于金融/影音/资讯等热门自有软件的后台数据积累和本土化专家型资源，以及软硬件大量用户入口。成熟市场智能机业务：2022年撒南非洲手机覆盖率和智能机渗透率仅为43%/51%，2030年有望提升至50%/87%，出货大盘8年有望翻倍，同时手机ASP有望持续提升，预计中长期增速约为10%+，同时23-24年为复苏之年，增速有望高于长期均值。成熟市场新硬件业务：非洲家电和配件市场低渗透率+中高增速+白牌为主的市场特点，公司凭品牌和渠道优势快速增长，22年逆势高速增长，未来有望持续高增速。新市场陆续攻克，进一步提高出货公司新市场包括菲律宾、俄罗斯、东欧、拉美等，22/23年主要发力菲律宾、俄罗斯市场。公司22年在菲律宾智能机整体出货-8.6%的情况下取得18.6%的同比增长，市场份额接近20%。菲律宾市场智能机规模约为1800万，俄罗斯市场需求约3000万台，体量更大，22年初步发力已取得5倍以上同比增长，23年对出货拉动预计更大。软件变现：公司软件业务以预装/分发/广告/云服务为主，19-21年营收高速增长，22年相比智能机收入保持高超额增长率，未来预计有望延续增速。未来1-2年软件利润将对整体利润影响增加，长期空间更大。投资建议：通胀影响减少+3月开启新机发布周期+目前库存底部，叠加22Q2开始的低基数，预计23Q2开启同比高增速。