USDA豆类供需报告专题4：报告虽利空靴子已落地

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 10 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE USDA豆类供需报告专题4:报告虽利空 靴子已落地 近期报告： 20170406:种植报告专题1：美豆面积大扩种 粕/豆价格受压制  吴光静  021-52138195  Wuguangjing015010@gtjas.com 证书编号 Z0011992 投资要点： 对于4月USDA报告对于豆类的总体影响，我们得出的结论是：利空大豆和豆粕，对于豆油影响中性（多空因素交织）。 短期而言，本次USDA报告出台后，具有一定的“靴子落定”效应，美豆和美豆粕在跌破前期低点后出现技术性反弹；但是面对2016/17年度全球大豆和豆粕供需进一步宽松的局面，预计美豆和豆粕价格反弹空间有限。 豆油方面，本次报告是今年以来USDA首次下调全球豆油库存消费比，再叠加前期报告中也有部分利多豆油的因素（如3月USDA报告下调中国豆油期末结转库存、下调全球植物油期末库存等）以及近期原油价格连续上涨等因素，我们认为，随着利多因素的逐步积累，豆油价格终将会逐步反映出各项利多因素，有望逐步完成筑底过程。 5月11日（北京时间凌晨零点），USDA将会出具月度供需报告，届时USDA将对2017/18年度油脂油料供需情况做出首次预估，我们也将根据报告情况做出最新的判断。 2017.04.12 期货研究 商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2017年4月12日凌晨零点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。 1. 大豆：产量继续上调 全球库消比同步上升 表1：World Soybeans Supply and Use (Million Metric Tons) 2016/17 Proj. Beginning Stocks Production Imports Domestic Crush Domestic Total Exports Ending Stocks World 2/ Mar 76.59 340.79 138.25 291.55 331.7 141.1 82.82 Apr 77.13 345.97 140.05 291.95 332.42 143.3 87.41 United States Mar 5.35 117.21 0.68 52.8 56.29 55.11 11.84 Apr 5.35 117.21 0.68 52.8 56.01 55.11 12.12 Total Foreign Mar 71.24 223.58 137.57 238.75 275.41 85.99 70.98 Apr 71.77 228.76 139.37 239.15 276.42 88.19 75.29 Major Exporters 3/ Mar 50.19 175.37 1.37 90.3 98.41 77.87 50.65 Apr 50.29 180.4 1.72 90.9 98.96 80.07 53.38 Argentina Mar 31.95 55.5 1 45.3 49.75 9 29.7 Apr 31.95 56 1.2 45.3 49.75 9 30.4 Brazil Mar 18.05 108 0.35 41 44.6 61 20.8 Apr 18.05 111 0.5 41.5 45.05 61.9 22.6 Paraguay Mar 0.19 9.17 0.01 3.8 3.84 5.4 0.13 Apr 0.29 10.1 0.01 3.9 3.94 6.2 0.26 Major Importers 4/ Mar 18.97 16.8 115.99 112.48 134.18 0.33 17.26 Apr 19.22 16.82 117.89 112.78 135.04 0.38 18.5 China Mar 16.91 12.9 87 86.5 101.1 0.15 15.56 Apr 16.91 12.9 88 86.5 101.1 0.15 16.56 European Union Mar 1.12 2.39 13.8 14.7 16.29 0.15 0.87 Apr 0.97 2.39 14.6 15.3 16.94 0.2 0.82 Japan Mar 0.26 0.24 3.1 2.2 3.36 0 0.24 Apr 0.26 0.24 3.2 2.3 3.46 0 0.24 Mexico Mar 0.08 0.49 4.2 4.65 4.7 0 0.07 Apr 0.08 0.51 4.2 4.65 4.7 0 0.09 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 2017年4月世界农业供需报告（WASDE），关键数据调整如下所示： 1、产量：2016/17年度全球大豆产量3.4597亿吨，较3月上调518万吨，再创历史最高纪录。其中，美国、中国、欧盟等国家或地区产量均持平3月预估不变；巴西产量1.11亿吨，较3月预估上调300万吨；阿根廷5600万吨，较3月预估上调50万吨；巴拉圭1010万吨，较3月预估上调93万吨；墨西哥51万吨，较3月预估上调2万吨。由此可见，南美地区大豆主产国产量全面上调。 2、压榨：2016/17年度全球大豆压榨量2.9195亿吨，较3月上调40万吨；其中，美国、阿根廷、中国、墨西哥等主要国家压榨数量持平3月预估不变，巴西压榨量4150万吨，较3月上调50万吨；巴拉圭压榨量390万吨，较3月预估上调10万吨；欧盟1530万吨，较3月上调60万吨。 3、进口：2016/17年度全球大豆进口量1.4005亿吨，较3月上调180万吨；中国大豆进口8800万吨，较3月预估上调100万吨。 4、消费：2016/17年度全球大豆消费量3.3242亿吨，较3月上调72万吨，主要由于压榨量上调。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 10 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 5、出口：2016/17年度全球大豆出口量1.433亿吨，较3月上调220万吨；其中美国维持不变；巴西出口6190万吨，较3月上调90万吨；巴拉圭出口620万吨，较3月上调80万吨。 6、期末库存：2016/17年度全球大豆结转库存8741万吨，较3月上调459万吨，再创历史新高；其中，美国库存1212万吨，较3月上调28万吨；阿根廷库存3040万吨，较3月上调70万吨；巴西库存2260万吨，较3月上调180万吨；中国库存1656万吨，较3月上调100万吨；巴拉圭26万吨，上调13万吨；欧盟略有下调。可见，美国、巴西、阿根廷和中国等主要国家大豆期末结转库存均有上调。由此，2016/17年度全球大豆库存消费比为26.3%，较3月预估上升1.33%，在1992-2016年期间上升第3位（3月预估时是第5位）。 我们认为，4月USDA月度供需报告上调2016/17年度全球大豆产量预估518吨，上调消费预估72万吨（产量上调数量远远高于消费上调数量），从而期末结转库存继续上调（再创历史最高位）；由此全球大豆库存消费比大幅上升（上升至历史第三高位），利空全球大豆价格。 表2：U.S. Soybeans Supply and Use SOYBEANS 2014/15 2015/16 Est. 2016/17 Proj. 2016/17 Proj. Mar Apr Filler Filler Filler Filler Filler Million Acres Area Planted 83.3 82.7 83.4 83.4 Area Harvested 82.6 81.7 82.7 82.7 Filler Bushels Yield per Harvested Acre 47.5 48 52.1 52.1 Million Bushels Beginning Stocks 92 191 197 197 Production 3927 3926 4307 4307 Imports 33 24 25 25 Supply, Total 4052 4140 4528 4528 Crushings 1873 1886 1940 1940 Exports 1842 1936 2025 2025 Seed 96 97 95 104 Residual 5/ 50 25 33 14 Use, Total 3862 3944 4093 4083 Ending Stocks 191 197 435 445 Avg. Farm Price ($/bu) 2/ 10.1 8.95 9.30 - 9.90 9.40 - 9.70 Total 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 4月美国大豆供需平衡表对于2016/17年度供需情况的调整在于对期末库存的调整：4月预估为4.45亿蒲，较3月上调0.1亿蒲，约28万吨。4月USDA报告对于2016/17年度美豆期末结转库存的调整，基本符合市场预期。 本次报告出台之后，美豆价格指数最低下探至937.2美分/蒲式耳，跌破了2016年9月1日的最低点939.4美分/蒲式耳；随后美豆价格有所反弹。我们认为，本次报告出台后，报告本身利空，由此带动美豆价格创下新低；但是市场前期已经有所预期，所以报告出台后也具有一定的“靴子落地”效应，带动价格技术性反弹。但是全球大豆供需状况毕竟进一步宽松，所以预计美豆反弹空间有限。 下一次对于美豆价格的指引可等待5月11日（北京时间5月11日凌晨零点）USDA月度供需报告的出台；5月USDA供需报告也将首次给出对于2017/18年度全球豆类供需状况的预估；根据现在的情况看，预计2017/18年度美豆期末结转库存有望继续上升。 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2. 豆粕：全球库存比继续上升 表3：World Soybean Meal Supply and Use (Million Metric Tons) 2016/1