专家电话会议回顾：代理商在顺境和逆境中都认可Z

Jefferies 于 2025 年 6 月 13 日发布了关于 Zillow Group (Z) 的研报，核心观点如下：

专家访谈回顾

• 两位 Zillow Premier Agents 指出，持续的购房能力挑战导致当地市场库存过剩，高价位房产（>100 万美元）表现相对强劲。
• 低于 6% 的抵押贷款利率被视为释放首次购房者需求的临界点，当地待售房屋销售量略有下降，但抵押贷款预批量显著上升，表明购房者准备就绪。
• Flexas 模式更好地协调了 Z 和 Agent 的利益，为 Agent 在下行市场中创造了更可持续的模型。
• Commission 率保持健康，自 NAR 规则变更后，卖方 Commission 率上升，买方略有下降，但卖方仍需支付买方 Agent 的 Commission。
• 2% Commission 提供量有所增加，但卖方仍需承担买方 Agent 的最低 Commission。

Zillow Showcase 产品

• 初期因 750 美元/列表的高定价而不受欢迎，现因取消 Z 受雇摄影师要求、更吸引人的价格计划（约 500 美元/列表）和改进的参与度报告而需求上升。
• Agent 认为该产品在当前房源过剩的市场中尤为关键，若卖方主动要求提供该服务，收入有望达到 10 亿美元。

新房源标准

• Agent 支持禁止私人独家房源，认为 Z 是唯一能保护消费者免受大型中介利益影响的平台。

公司描述
Zillow Group 提供房地产和家居信息市场，品牌包括 Zillow、Trulia、StreetEasy 和 HotPads，还拥有 Bridge Interactive、Dotloop、Mortech 和 Retsly 等业务。

估值与风险

• 目标价基于 DCF，使用同行 EV/EBITDA 比率分析进行合理化。
• 下行风险包括宏观疲软、竞争加剧、Premier Agent 转移、营销投资持续高企和房产库存风险。

投资建议

• 给予“买入”评级，目标价 100 美元，预期 12 个月内总回报（价格升值+收益）15% 或更高。
• 预期总收入增长主要来自 Marketplace 和广告业务，预计 2025-2027 年 EBITDA 增长率分别为 12%、14% 和 15%。

研究结论
Zillow 在 Agent 端产品创新（如 Showcase）和行业标准改进（禁止私人独家房源）方面取得进展，有望在下行市场中保持竞争力。低利率环境可能释放购房需求，推动公司收入增长。