
(212) 336-7493 | bcurtis@jefferies.com以斯拉·韦纳* | 股权助理(917) 344-1860 | eweener@jefferies.com克劳福德·克拉克,CFA* | 股权助理+1 (212) 336-7399 | cclarke2@jefferies.com亚历克斯·费尔南德斯* | 股权助理+1 (212) 778-8731 | afernandez1@jefferies.com 更多纳斯达克会议要点请参阅本报告第5-9页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。MCHP – 积极态势持续,复苏进行中:管理层对Q2成绩持积极态度,订单与出货比率为1.07x。客户对库存水平满意,交付周期为8周或更短。仍有分销中心库存水平较高,但大部分为28-35天,MCHP平均为33天。目前因出货趋势线低于数亿美元,库存有所降低。Q1 DOI为251(环比下降15天),预计Q2为215-225天(中点环比下降31天),但计划仍维持当前生产水平,目标仍是达到130-150天。若库存降至150天,MCHP可能重启晶圆厂。Q3因设备利用率不足费用(季度54M,Q2预计同量)和库存储备费用导致高管降薪。Q3库存储备增加91M(Q4为84M),本季度会增加但少于此前(总储备约4亿美元)。注意到他们需要在9月和12月季度提高利用率。库存减记将针对超过过去12个月150%的部分。总计数亿美元库存减记,预计将以高毛利率流入。今日无变动薪酬,但通常为目标的100%(代表约基础工资的HSD百分比),上行周期可达200%。注意到美国生产的8%出口至中国,中国测试的4%产品出口至美国,因此约13%的生产受关税影响。约有3-4%的中国业务可能由LSCC – 预订趋势正面,通讯/计算优势:通讯/计算板块表现更好(第一季度占总收入的48%,计算/通讯为70/30),抵消了汽车/工业板块较弱的趋势(第一季度占总收入的43%)。注意到AMD的Genoa和英特尔Sapphire Rapids增长了50%。在服务器领域,当吉姆·安德森加入公司时,出货量占25%,现在超过1倍(每个AI机架50-100颗芯片,300-500美元内容)。在通讯领域,有线领域表现强劲,但无线领域则不然。AI收入在2023年和2024年分别增长了14%和16%,预计2025年将达到两位数的高百分比,目前最大的机会是笔记本电脑摄像头芯片(用例:眼动追踪、识别画面中其他人)。LSCC估计每季度因库存持续消化而需求短缺20-25百万美元。与企业毛利率相关,通讯/计算板块约为平均水平(69%),汽车/工业板块较高,消费板块较低。新产品收入2023年增长9%,2024年增长14%,预计2025年将增长两位数的高百分比。Nexus于2019年推出,但最初只有一款产品,随后几年逐步扩展,预计在2026年达到主要转折点(Avant于2023年推出)。未来计划是一次性推出所有产品。主要增长领域包括边缘AI、视觉/视频和安全。第一季度回购了2500万美元的股票,还有7500万美元的余地,LSCC对当前季度保持“乐观”。LRCX – 前景仍然乐观,拥有F/L股份地位和NAND升级:先进封装持续强劲,去年收入超过10亿美元,今年预计在结合GAA的情况下超过30亿美元。目前钨的原子层沉积(ALD)技术表现强劲,预计钼方面也将拥有强劲地位。重申C25 WFE支出预测为1000亿美元,这将比2024年的950亿美元增长约5%。预计2026年的收入增长将达到中高个位数(我们建模预测+5%,而St.预测+6%)。蚀刻和沉积份额将从30%低段增长到40%高段,预计将占据增量SAM的50%。干式光刻胶变得关键,LRCX认为这是未来五年1.5亿美元的SAM累积机会。背面功率被视为另一积极因素,每10万片晶圆提供10亿美元的SAM。CSBG前景保持平稳,Reliant疲软(C25同比下降)并因中国限制而亏损。在CSBG中,备件是2024年最大的板块,Reliant位居第二,但预计2025年情况不会如此(我们估计Reliant占CSBG的37%,较2024年的39%有所下降)。进一步的中国限制预计不会发生,因为USG目前似乎更关注关税(政府事务负责人曾担任特朗普时期的商务副部长)。中国收入预计今年将下降,这是由于内存相关限制,而不是Foundry/逻辑支出下降。中国DRAM去年表现强劲,非中国地区预计今年也将强劲。 AMD推进人工智能AMD 推进人工智能活动:周四(6/12),AMD 举办了年度人工智能活动,讨论下一代 DC 产品,尽管与 xAI和 OpenAI 的新合作引起了些许兴奋,但路线图更新仍让 AMD 仍需追赶。我们接下来的收获详解如下:•MI350系列边缘黑威尔在总Flops上落后,但在系统性能上可能并不逊色:MI355x提供20/10PFs的FP4/FP8计算能力,288 GB的HBM3e显存,8 TB/s内存带宽,功耗为1400W。MI355x的规格与B300基本一致,但内存表现优于B200的8组8hi HBM3e(192GB)。MI355x的1400W功耗确实高于B200的1000W和B300的1200W,导致GFLOPS/Watt的输出略低(请参见图1和图2)。MI350在1000W的较低功耗下提供18.5PFs的FP4性能。350系列机架式选项有三种配置,一种是风冷,两种是液冷。风冷机架包含64个GPU,总显存为18TB HBM3e,计算能力达0.6 exaflops。液冷机架可以是128或96个GPU配置,显存高达36 TB HBM3e,FP4计算能力高达2.6 exaflops。相比之下,英伟达的黑威尔Ultra NVL72宣称拥有1.1 exaflops的FP4计算能力(每芯片15PFs),配备40TB高速内存。虽然总Flops超越,但我们指出这并非真正的机架级系统,因为其单独的8GPU组•未连接。MI400x 首款扩展系统:AMD 宣布他们的下一代 GPU,MI400 系列,预计将在 2026 年推出,具有 40/20 petaflops 的 FP4/FP8 计算,432 GB 的 HBM4 内存容量,19.6 TB/s 的内存带宽,以及每个 GPU 300 GB/s 的扩展带宽。AMD 希望能够提供比 MI355x 高 10 倍的性能。相比之下,VR200 在今年的 GTC 上宣布,期望具有 50PF 的 FP4 计算(链接此处)和75 TB/s的快速内存。AMD Helios机架规模系统预计将于2026年与MI400系列GPU一同推出。AMD称其计算性能高达2.9艾拉弗洛ps,并表示这将与VR200相当,但英伟达在GTC上公布的VR200性能为3.6艾拉弗洛ps。我们还需要指出的是,该机架看起来宽了将近一倍。AMD还预计将连接72个GPU,实现260 TB/s的扩展带宽(相当于NV Link 6),并利用尚未发布的UA Link。我们的核实表明,UA Link可能不会准备就绪中国晶圆厂,其余的4-5%在中国无法供应的节点上。MCHP最近开发了一个AI工具来帮助客户挑选零件并建议设计。请参阅本报告第5-9页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。QCOM – DC故事成为多样性计划焦点:周三(6/11),我们与Akash Palkhiwala(首席财务官/首席运营官)进行了围炉对话,讨论了业务前景。与HUMAIN和NVDA的最近公告表明了关注DC空间的重点。周一(6/9),QCOM(未覆盖)宣布达成收购Alphawave IP集团的协议,以现金方式支付24亿美元,预计收购将在2026年第一季度完成。Alphawave是全球高速有线连接和计算技术的领导者,拥有224G Serdes、PCIe、CXL、HBM、电信和UCIe等芯片let的IP。这是构建DC解决方案所需的又一基石。管理层将他们的AI战略描述为混合型,意味着部分边缘和部分DC。AI PC取得了一些进展(9%(600美元以上消费PC份额)的份额,而LT的目标仍然是10%的整体份额。QCOM解决方案在功耗方面明显领先于x86,而且令人惊讶的是,回报率仅为<2%。在AR/VR领域占据稳固地位,并将此视为自主AI的重要推动力。公司在ADAS领域取得成功,在那里他们与英伟达和旷视科技竞争。管理层指出英伟达的胜算是不足的,高通与旷视科技的分道扬镳。去年手机市场出现分化,这对于定位高端的高通来说是好事。对苹果以外的市场份额持信心,与三星签订了多年合同(虽然估值高但低于当前的100%),且未看到联发科的任何增长。 .图2 - AI加速器TFLOPS/瓦特图1 - AI加速器 GFLOPS/美元来源:公司报告,杰富瑞研究.来源:公司报告,杰富瑞研究•其他公告:AMD 宣布了其用于 AI 集群的下一代网卡,AMD Pensando “Vulcano”,采用 3nm 工艺制造,预计将产生 800G 的网络吞吐量。这款新网卡将符合 UAL 和 UEC 标准,预计将于 2026 年推出。增加了关于 AMD 下一代服务器 CPU “Venice” 的详细信息,该产品也预计将于 2026 年推出。Venice 将采用 2nm 工艺,最多包含 256 个核心,CPU 到 GPU 带宽比上一代提升 2.0 倍,内存带宽高达 1.6 TB/s。2027 年,AMD 发布了代号“Verano”的下一代服务器 CPU。ROCm 7 在 AI 训练方面的性能平均比 ROCm 6 提升 3 倍,推理性能提升 3.5 倍。用于2026年的生产,这意味着正如我们之前所注出的,这个发布可能会被推迟到2027年。请参阅本报告第5-9页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 杰弗里斯评级解释投资推荐记录詹姆斯·海尼在Facebook上持有多头头寸。《MAR》第3条(1)e和第7条公司估值/风险公司特定披露分析师认证:关于本报告中推荐的公司的重要披露信息,请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/ Disclosures.action或者拨打212.284.2300。我,以斯拉·维纳,证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题证券(及)和主题公司(及)的个人看法。我还证明,我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。在过去十二个月内,Jefferies Financial Group Inc.和/或其关联公司从其提供的非投资银行业务的客户服务中收到了除投资银行服务以外的产品和服务补偿,以及与投资银行业务无关的证券相关补偿。买入 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报(价格升值加上收益)为15%或更高的证券。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报(价格升值加上收益)在+15%到-10%之间的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报(价格升值加上收益)为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券,预期的总回报(价格升值加上收益)在12个月内为20%或更高,因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券,预期的总回报(价格升值加上收益)在12个月内为+或-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券,预期的总回报(价格升值加上收益)在12个月内为-20%或更低。NR- 投资评级和目标价已被暂时暂停。这样的暂停是符合相关法规和/或杰富瑞政策的。关于本报告中推荐的公司的重要披露信息,请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/ Disclosures.action或者拨打212.284.2300。在过去十二个月内,Jefferies Financial Group Inc.和/或其附属公司从非投资银行、与证券