招财日报

2025年6月13日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每日投资策略 宏观及行业点评 全球市场观察 周四（6月12日）中国股市下跌。A股家电、煤炭与食品饮料领跌，有色、传媒和美容护理领涨。港股可选消费、资讯科技与能源跌幅居前，新消费、医疗、黄金等大幅上涨，阿里概念股午后持续拉升，报道称蚂蚁国际将在香港和新加坡申请稳定币牌照，蚂蚁国际回应称正在全球资财管理方面加速布局，推动AI、区块链和稳定币创新大规模应用。AH溢价创5年新低，部分热门股出现倒挂。国内商品期货普遍走低，焦煤跌超2%。 欧洲股市连续第四日下跌，但英国股指连续上涨创历史新高，英国4月GDP环比萎缩0.3%低于预期，市场对英国央行今年降息幅度预期升至52个基点，欧元区和英国的国债收益率回落，欧元和英镑兑美元上涨。 美股连续上涨，公用事业、信息技术与医疗保健涨幅居前，通讯服务、可选消费与工业下跌。甲骨文公布财报后大涨13%，波音因787客机首起空难而收跌近5%，Chime上市首日大涨37%。美国就业与通胀等硬数据开始降温，上周首次申请失业救济人数高于预期，连续申请人数升至2022以来最高，5月PPI环比上涨0.1%低于预期。30年期国债拍卖稳健，海外需求强劲。美联储年内两次降息预期抬升，美债收益率回落，美元跌破98。特朗普抨击鲍威尔为笨蛋，称降低2个百分点利率每年可以为美国节省6000亿美元，美国有大量短期债务，希望债务成本长期偏低。美联储将于6月17至18日开会，预计继续保持利率不变。随着经济持续放缓，美联储可能在9-12月降息两次。美国商务部宣布自6月23日起对多种钢制家电加征关税，包括洗碗机、洗衣机和冰箱等。 宏观经济 美国经济-通胀低于预期 美国5月CPI通胀低于预期，能源价格下跌和消费走弱抵消关税影响，核心商品环比略跌。权重较高的运输工具环比跌幅扩大，进口比例较大家具、休闲用品和医疗用品等涨幅较小。房租通胀延续缓慢下行，出行服务价格下跌，显示可选消费走弱。 能源价格下跌、企业提前囤货和消费需求走弱可能抑制关税对通胀的传导作用，关税对通胀影响可能低于预期。美联储短期将保持观望，9-12月可能降息两次。（链接） 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价升跌（%） 单日年内 恒生指数 24,035 -1.36 40.99 恒生国企 8,730 -1.53 51.34 恒生科技 5,331 -2.20 41.63 上证综指 3,403 0.01 14.38 深证综指 2,028 0.15 10.32 深圳创业板 2,067 0.26 9.29 美国道琼斯 42,968 0.24 14.00 美国标普500 6,045 0.38 26.74 美国纳斯达克 19,662 0.24 30.98 德国DAX 23,771 -0.74 41.91 法国CAC 7,765 -0.14 2.94 英国富时100 8,885 0.23 14.89 日本日经225 38,173 -0.65 14.07 澳洲ASX200 8,565 -0.31 12.84 台湾加权 22,288 -0.81 24.30 资料来源：彭博 港股分类指数上日表现 单日 年内 恒生金融 42,715 -0.89 43.23 恒生工商业 13,491 -1.72 46.10 恒生地产 17,090 -0.24 -6.75 收市价升/跌（%） 恒生公用事业36,373-0.3410.65 资料来源：彭博 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 行业点评 互联网-商业模式护城河及竞争壁垒有效性重回关注焦点 回顾1Q25业绩，多数互联网公司的利润水平符合或好于市场预期，而引发市场担忧的主要是交易型平台竞争加剧导致盈利增长能见度下降。扩充及丰富优质供给、降低商户运营成本、提升核心用户交易频次为主要方向。展望而言，商业模式具备较高护城河、较难通过激烈补贴影响行业竞争格局的子行业和公司或有望跑赢。已积累较强的生态和网络效应、利润率水平更高及利润绝对值体量较大的公司或具备更充足的资本赢得竞争。 短期视角下，我们推荐：1）行业竞争格局稳定，用户粘性基于内容及互动沉浸模式，具备相对经济下行防御属性的在线娱乐板块；建议关注广告增速稳定、且有望受益于AI营收增量的快手（1024HK），游戏收入增长重新加速的网易（NTESUS），及会员数增长及ARPPU提升推动利润稳健增长的腾讯音乐（TMEUS）；2）依靠内需驱动且需求具备韧性、相对免疫于地缘政治风险的在线旅游，推荐携程（TCOMUS）；3）具备高竞争壁垒与运营杠杆，若政策支持力度或宏观恢复好于预期，有望实现较快利润增长和估值改善的BOSS直聘（BZUS）。 中长期视角下，持续关注两条主线：1）强科技属性+丰富应用场景+优质商业模式，如AI需求推动下云营收增长有望好于预期的龙头公司，及具备较强技术实力及丰富应用场景、有望持续受益于AI浪潮的公司，推荐阿里巴巴 （BABAUS）、腾讯（700HK）；2）服务出海相关标的，如游戏、本地生活、OTA、软件及云服务。（链接） 招银国际环球市场焦点股份 股价 目标价 上行/下行 市盈率(倍) 市净率(倍) ROE(%) 股息率 公司名字 股票代码 行业 评级 (当地货币) (当地货币) 空间 1FY 2FY 1FY 1FY 1FY 长仓吉利汽车 175HK 汽车 买入 17.52 24.00 37% 11.7 10.7 1.6 17.4 2.9% 小鹏汽车 XPEVUS 汽车 买入 20.48 28.00 37% N/A N/A 0.8 N/A 0.0% 中联重科 1157HK 装备制造 买入 5.88 7.40 26% 11.5 10.3 0.8 7.2 6.7% 三一重工 600031CH 装备制造 买入 18.18 22.00 21% 20.0 17.3 2.0 10.4 2.4% 瑞幸咖啡 LKNCYUS 可选消费 买入 35.36 40.61 15% 22.1 18.7 1.3 27.3 0.0% 珀莱雅 603605CH 必选消费 买入 85.45 133.86 57% 4.4 16.2 5.0 31.0 1.7% 华润饮料 2460HK 必选消费 买入 13.26 18.61 40% 0.6 0.7 2.3 17.2 3.3% 百济神州 ONCUS 医药 买入 263.42 359.47 36% 138.6 33.3 10.4 N/A 0.0% 信达生物 1801HK 医药 买入 81.10 94.74 17% 300.4 180.2 9.1 3.2 0.0% 友邦保险 1299HK 保险 买入 69.70 89.00 28% 13.5 12.2 15.7 15.7 0.4% 中国财险 2328HK 保险 买入 15.28 15.80 3% 9.4 8.7 1.1 13.4 4.4% 腾讯 700HK 互联网 买入 513.50 660.00 29% 19.0 17.3 3.7 19.3 1.0% 阿里巴巴 BABAUS 互联网 买入 121.88 155.50 28% 1.7 1.4 0.3 11.9 5.3% 携程集团 TCOMUS 互联网 买入 61.96 70.00 13% 2.5 2.2 0.3 10.3 1.6% 绿城服务 2869HK 房地产 买入 4.31 6.13 42% 16.0 13.5 1.5 11.4 4.9% 小米集团 1810HK 科技 买入 53.45 65.91 23% 33.2 25.6 5.2 14.9 0.0% 比亚迪电子 285HK 科技 买入 31.95 43.22 35% 13.1 10.3 1.8 15.9 2.4% 地平线机器人 9660HK 半导体 买入 7.40 8.90 20% 20.6 137.0 8.3 N/A 0.0% 韦尔股份 603501CH 半导体 买入 126.71 176.00 39% 29.8 20.8 5.4 19.2 0.5% 贝克微 2149HK 半导体 买入 68.40 69.50 2% 18.9 14.4 N/A 19.5 0.0% 北方华创 002371CH 半导体 买入 417.00 512.00 23% 30.0 23.4 5.9 21.6 0.4% Salesforce CRMUS 软件与IT服务 买入 268.22 388.00 45% 23.7 20.5 4.3 11.2 0.5% 资料来源：彭博、招银国际环球市场预测（截至2025年6月12日） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置 或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所