United Airlines (UAL) 的策略在行业中处于领先地位，通过 United Next 计划提升高端、国内和经济的旅客数量，从而提高了国内系统的盈利能力。公司保留整个宽体机队，继续获得领先的国际盈利能力。随着国内业务放缓，成本控制成为焦点，完善了损益表，同时管理层合理化了资本支出周期，预计未来几年将恢复正的自由现金流。
核心观点：
- UAL 的策略在行业中处于领先地位，通过 United Next 计划提升高端、国内和经济的旅客数量，从而提高了国内系统的盈利能力。
- 公司保留整个宽体机队，继续获得领先的国际盈利能力。
- 随着国内业务放缓，成本控制成为焦点，完善了损益表，同时管理层合理化了资本支出周期，预计未来几年将恢复正的自由现金流。
关键数据：
- 预计 2025 年每股收益为 10 美元，较最初的 11.50-13.50 美元的指引有所下调，主要原因是纽瓦克机场 (EWR) 的问题。
- 预计 2026 年每股收益为 12.20 美元，同比增长 22%。
- 2025 年自由现金流为 15 亿美元，基于 64 亿美元的资本支出（指引低于 65 亿美元）。
- UAL 的股价目标为 100 美元，基于 2026 年调整后的 EBITDAR 为 9.1 亿美元的 5.0 倍 EV/EBITDAR（较标普指数低 64%，较 3 年平均水平低 66%）和 2026 年调整后的每股收益为 12.20 美元的 8.5 倍 P/E（较标普指数低 58%，较 3 年平均水平低 72%）。
研究结论：
- UAL 的股价在 2026 年的 P/E 和 EV/EBITDA 上较同行分别低 17% 和 19%。
- UAL 的股价在 FY2 P/E 和 EV/EBITDA 上较历史平均水平分别高 30% 和 10%。
- UAL 的股价在 2026 年的 P/E 和 EV/EBITDA 上较市场平均水平分别低 58% 和 65%。
- 上行情景下，UAL 可能在 2026 年达到其目标，假设容量增长为 4-6%，DD 利润率目标为 4-6%，商务旅行和长途旅行加速，自由现金流产生能力增强。
- 下行情景下，UAL 可能面临国际旅客收益下降、成本上升和资本支出限制自由现金流等问题。
风险/收益：
- 上行情景下，UAL 的股价可能达到 120 美元。
- 下行情景下，UAL 的股价可能跌至 50 美元。
- 主要风险包括国际旅客出行复苏不及预期、维护和工资成本上升以及飞机资本支出限制自由现金流。
可持续发展：
- UAL 承诺到 2050 年实现净零排放和 100% 绿色运营。
- UAL 是北美首家承诺到 2050 年将温室气体排放减少 50% 的美国航空公司，现正朝着净零排放目标迈进。
- UAL 目标到 2035 年将碳强度降低 50%。
- UAL 的执行补偿指标中，可持续发展和多元化与包容性占 33% 的权重。
投资建议：
- Jefferies 给予 UAL “买入”评级，目标价 100 美元。
- UAL 的策略在行业中处于领先地位，通过 United Next 计划提升高端、国内和经济的旅客数量，从而提高了国内系统的盈利能力。
- 公司保留整个宽体机队，继续获得领先的国际盈利能力。
- 随着国内业务放缓，成本控制成为焦点，完善了损益表，同时管理层合理化了资本支出周期，预计未来几年将恢复正的自由现金流。
