达美航空公司（DAL）：第二季度展望：第二季度表现优异，但确定2025年情况还为时过早

Delta Air Lines (DAL) 的投资逻辑主要基于其高端消费者组合带来的优势，包括更高的利润率、多元化的收入和现金流。具体来说，高端舱位占比逐年提升，SkyMiles 会员消费能力强劲，TechOps 业务盈利能力高，以及 American Express 佣金收入可观。

核心观点：

1. 需求稳定，绿芽初现： 当前航空需求稳定，暑期预订出现绿芽，支撑第二季度每股收益达到 2.10 美元（高于预期）。
2. 第二季度业绩： 调整后总收入增长 0.3%，略低于预期；调整后运营利润率 13.3%，符合预期；调整后每股收益 2.01 美元，略高于市场预期。
3. 第三季度预期： 预计每股收益 1.27 美元，略低于市场预期，主要受美国航空 (CRWD) 影响导致调整后总周转率 (TRASM) 下降 2.4%。
4. 2025 年预期： 预计每股收益 5.25 美元，反映对第三季度业绩的保守估计，全年收入保持平稳，调整后 TRASM 下降 2%，第二季度容量削减。
5. 估值： 目标价 56 美元，基于 2026 年调整后 EBITDAR 10 亿美元，市盈率 8.5 倍。
6. 风险与机遇：
   • 上行风险： 高端消费者需求强劲、TechOps 业务增长、American Express 佣金收入提升。
   • 下行风险： 国际旅行需求回归均值、企业旅行停滞、维护和薪资成本上升。

关键数据：

• 2024 年调整后 TRASM 下降 3.6%，总营收持平。
• 2025 年调整后 TRASM 下降 3.9%，总营收持平。
• 2026 年预期调整后 EBITDA 10 亿美元，利润率 17%。
• 2026 年预期每股收益 6.95 美元，自由现金流 23 亿美元。

研究结论：
Delta Air Lines 在高端消费者市场具有优势，多元化收入和现金流为其提供稳健的盈利能力。当前需求稳定，暑期预订出现积极信号，但需关注国际旅行和企业旅行需求的变化。公司估值合理，具备上行潜力，目标价 56 美元。