5月邮轮定价环比下降0.2%；MSC和NCLH略有上升

(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%10%12%M/M 百分比变化 在广告票价2024年7月，加利福尼亚州的诚实定价法开始效应，导致价格暂时上涨由于标价中包含税费。02-2503-2504-2505-25维京海洋维京河林德布拉德MSCDISCCL 总计 RCL 总计 NCLH 总计 大卫·卡茨 * | 股权分析师(212) 323-3355 | dkatz@jefferies.com詹姆斯·海尼 * | 股权分析师(212) 336-1171 | jheaney@jefferies.com安东尼·伯尼，CFA* | 股权助理+1 (646) 805-5496 (办公室) | aberni@jefferies.com丽塔·陈* | 股权助理(212) 336-6693 | rita.chen@jefferies.com瑞安·麦克盖里 * | 股权助理(212) 778-8968 | rmcgeary@jefferies.com艾德·阿尔特* | 股权助理(212) 778-8702 | ealter@jefferies.com ..夏威夷线路显示出相对强势，而阿拉斯加和美国/加拿大则落后。通过图表3 - 按地点划分的广宣价格环比%变化图2 - 各品牌广告价格环比%变化截至6月10日：来源：VerticalKnowledge，杰弗瑞斯估计M/M % Chg. in Advertised Ticket Prices May-24 Jun-24 Jul-24嘉年华科斯塔科尼岛CCL荷美尔兰公主海伯伦CCL 总量RCLNCLH皇家加勒比明星银海巡航RCL 总额挪威语大洋洲皇家加勒比NCLH总VIKLIND维京海洋维京河VIK TOTAL林德布拉德MSCMSCDIS迪士尼来源：VerticalKnowledge，杰弗瑞斯估计地理，五月前往夏威夷和巴哈马的行程分别增长了+1.3%和+0.1%，而前往阿拉斯加、澳大利亚、加勒比海以及美国/加拿大的旅行人数下降了（0.6%）、（0.3%）、（0.3%）和（0.4%）在五月，分别进行MoM。阿拉斯加澳大利亚巴哈马加勒比夏威夷美/加拿大按品牌划分，CCL旗下的Carnival、Princess和Holland America分别环比增长+0.5%、+0.1%和+0.4%。其余品牌均下降，Costa环比下降0.1%，Cunard环比下降0.4%，Seabourn环比下降1.1%。在RCL中，Celebrity环比增长+0.1%，而皇家加勒比和Silversea分别落后，环比下降(0.7%)和(0.2%)。对于NCLH，挪威、大西洋游轮和Regent Seven Seas均上涨，环比增长分别为+0.3%、+0.1%和+0.8%。最后，VIK旗下的Viking Ocean环比增长+0.1%，而Viking River环比下降(0.5%)。•加勒比航线票在5月份同比降低了0.3%• •vs +0.5% & (0.3%) 月均增长率，分别对应2023年5月和2024年5月，巴哈马彩票为+0.1% 月均增长率• •vs +0.7% & (0.9%) 月同比在2023年5月和2024年5月，分别 & 夏威夷机票在5月月同比+1.3%• •vs 0.3% & +0.3% 月环比分别于 2023 年 5 月和 2024 年 5 月，阿拉斯加机票为（0.6%）月环比• •vs 0.1% & (0.1%) 同比增长，分别出现在2023年5月和2024年5月，澳大利亚门票同比增长(0.3%)出现在5月• •vs +0.3% & 0.5% 月均，分别对应2023年5月和2024年5月，美国/加拿大门票为（0.4%）月均•vs (0.3%) & (0.1%) 月环比 2023年5月 & 2024年5月，分别为请参阅本报告第5至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。五月份整体趋势大致持平至下降。按公司来看，MSC和NCLH的五月定价环比分别上涨了+0.2%和+0.3%。相反，RCL、VIK、LIND和DIS的定价环比分别下降了(0.3%)、(0.1%)、(1.0%)和(0.8%)，而CCL的定价环比大致持平。 (0.1%)(0.7%)18.0%0.0%0.1%(2.0%)(0.2%)0.2%1.1%(0.2%)(0.3%)0.2%24.8%(0.8%)0.7%(5.9%)(1.2%)(0.5%)3.4%1.3%(0.4%)0.2%9.4%0.1%0.8%(2.8%)0.6%(0.1%)0.6%0.6%0.4%0.4%20.1%0.4%0.1%(1.0%)(0.6%)(0.7%)(1.6%)0.3%0.4%0.5%17.8%(0.2%)0.9%1.2%0.3%(0.2%)(1.9%)0.3%(1.0%)(0.8%)18.1%(4.6%)(4.2%)(4.2%)1.4%0.1%2.1%2.0%0.0%0.2%18.2%(0.5%)0.1%(1.6%)0.1%(0.2%)(0.1%)0.7%(1.7%)(0.9%)15.7%(0.3%)0.9%3.4%1.2%(0.0%)2.8%0.6%(0.1%)(0.8%)9.6%0.4%2.5%2.0%(0.5%)0.5%3.5%(0.1%)(0.7%)(0.6%)(0.3%)1.2%(0.3%)0.4%0.6%0.6%1.9%0.2%(0.9%)(0.8%)8.8%0.4%0.9%2.0%0.5%0.3%2.7%0.3%0.9%0.9%9.7%(0.4%)2.2%5.2%(0.6%)0.5%(1.0%)(0.5%)(0.4%)0.3%5.2%(0.0%)0.1%(2.2%)(0.4%)0.5%3.8%(0.2%)(0.5%)0.5%3.5%0.4%(0.1%)(0.3%)0.7%(0.1%)5.7%0.2%0.1%0.6%6.7%(0.1%)1.0%1.4%(0.2%)0.3%2.2%(0.2%)(0.0%)1.4%0.1%(0.3%)0.1%0.6%0.6%0.3%1.2%0.1%0.2%0.0%(0.3%)0.4%(0.3%)2.0%0.0%0.3%3.6%0.2%0.0%0.9%(0.0%)(0.1%)(0.1%)1.1%0.4%0.3%2.0%0.1%0.1%0.3%(1.6%)(0.4%)(0.2%)0.5%(0.1%)(0.3%)(1.4%)(0.4%)(0.4%)1.9%18.3%0.6%(0.4%)(0.8%)0.5%(0.7%)2.1%0.7%0.1%(0.2%)7.6%(0.9%)1.7%(0.4%)(0.3%)(0.1%)(0.7%)0.3%(0.1%)0.3%14.9%(0.3%)0.2%2.0%(0.2%)0.3%(1.1%)(0.8%)0.5%0.3%11.6%(0.0%)0.4%1.7%0.2%(0.6%)2.4%0.4%(0.9%)(0.4%)13.2%(0.2%)0.8%0.1%(0.4%)(0.4%)0.7%0.6%(0.3%)(0.0%)7.7%(0.1%)0.3%0.6%(0.3%)0.1%1.2%0.4%0.3%0.0%8.8%(1.1%)1.1%(1.0%)0.2%0.3%(0.5%)(0.0%)(0.1%)0.4%11.5%0.7%0.6%2.5%(0.4%)(0.2%)0.5%(0.0%)08-2409-2410月24日11月24日12月24日01-2502-2508-2409-2410月24日11月24日12月24日01-2502-25 (0.1%)0.7%0.7%0.2%(0.4%)0.4%03-25 ..图表 4 - CCL 2025 地理产能来源：公司数据，杰弗里估计加勒比地区和欧洲是2025年最受欢迎的目的地。我们注意到四大主要地区位置加勒比欧洲ex Med地中海澳大利亚 & 新西兰阿拉斯加其他来源：公司数据，杰弗里估计位置加勒比欧洲亚太区 & 非洲阿拉斯加百慕大其他运营商今年的大部分航线分别飞往加勒比海或欧洲，其中皇家加勒比公司（RCL）最侧重于加勒比海，维京游轮公司（VIK）最侧重于欧洲。请参阅本报告第5至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 32%34%14%16%13%14%7%6%6%6%28%24%38%30%21%25%5%11%9%11%7%4%20%19%FY19FY25FY19FY25 ..图表 5 - RCL 财年 25 地理容量图表7 - VIK FY25地域产能图表6 - NCLH 2025财年区域产能位置加勒比欧洲亚太阿拉斯加百慕大其他来源：公司数据，杰弗里估计位置加勒比欧洲来源：公司数据，杰弗里估计其他 我们最佳，专有票据价格见解为本次分析，我们获取了追溯到2022年1月的邮轮票价数据。为收集这些数据，数据供应商创建了一种统一的网页抓取方法，该方法导航至邮轮网的每个邮轮线路类别，并获取所有可用邮轮的航线、价格、船舱类别、航行时长和目的地信息。这些信息被汇总并以原始数据格式每周提供给我们；数据中的每条记录代表一个独特的旅行。在本报告中，我们根据公司、地区和邮轮线路对原始数据进行了组织。最后，我们展示了CCL的全公司票价和每位乘客每邮轮日的船上消费（根据SEC文件计算），以及我们到2026年的季度预测。注意：由于与COVID相关的关闭，数据集的能力可能有限，并且样本可能偏向于热衷于巡游的游客，他们本身更有承诺精神且对价格不太敏感。尽管如此，我们预计随着时间的推移，数据将变得越来越有意义。请参阅本报告第5至11页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。行业应继续看到收益率的上升。我们相信邮轮行业在重建入住率至疫情前水平方面做得很好，现在定价将是一个关键目标。我们预计由于产品捆绑增加、私人岛屿、船上消费增加以及产能增长有限，收益率将继续上升。按运营商来看，我们看到的收益率增长很大程度上是相对规模和产能增长的一个函数，在2025财年和2026财年，收益率都大致增长了MSD。 嘉年华集团杰富瑞评级说明(《MAR》第3条第1款(e)和第7条)皇家加勒比华特迪士尼公司挪威邮轮有限公司投资推荐记录维京控股有限公司公司估值/风险分析师认证：我們的 25 美元目標價格基於 2025/26 傳統倍數的 8.5x EV/EBITDA、10.0x 市盈率以及 7.0x 市淨利率，以及我們的 5 年期現金流折現。主要的風險包括疫情後的經營以及管理其債務狀況。我，陈丽塔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券(或所涉公司)的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都与本研究报告中所表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。我们$100的PT相当于~16倍我们FY26E调整后EPS，得到我们SOTP估值的支持。风险：公园弱点 / 宏观疲软，DTC利润率改善的步伐，体育权利增加，电影排片 / 公园投资的成败。和所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告中讨论的金融工具的分析师(s)的报酬一部分基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。我，瑞安·麦吉里，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（及）相关公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何报酬在任何时候都没有直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。我們的 45 美元目標價格基於 2025/26E 統合倍數，包括 12.0x EV/EBITDA、16.0x P/E 和 12.0x P/FCF，以及我們的 5YR DCF。主要風險包括疫情後的運營和管理的債務狀況。我们的31美元目标价是基于2025/26年预期的综合估值倍数，包括9.0倍的EV/EBITDA、15.0倍的P/E和10.5倍的P/FCF。主要风险包括新冠疫情后的运营和债务管理。我，安东