化肥行业跟踪报告：供给有序、需求刚性，看好化肥景气回暖

西南证券研究院化工研究团队2025年6月12日 核心观点人口增长支撑对粮食的需求，进而促进化肥需求的提升。根据IFA（国际肥料工业协会）报告，预计2025年全球化肥消费总量仍有望保持增长。近些年，我国化肥产量保持稳步提升，2024年农用氮磷钾肥产量为6006万吨，同比增长8.5%；2025年前4个月产量为2134万吨，同比增长8.9%。尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善。2025年以来，受到春耕用肥需求的带动，尿素价格逐步回暖。成本端，煤炭价格持续下行，尿素价差走阔，尿素企业盈利情况有所改善。后续出口政策以及新增产能投放节奏或是影响价格的核心因素。磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值。近年来磷铵新增产能有限，供需格局有望持续优化。磷矿石仍是磷肥价格最重要的支撑，虽有部分企业规划有磷矿产能，但考虑磷矿建设周期普遍较长，同时还需要时间进行产能爬坡，磷矿石仍有望维持紧平衡。我们认为具有磷矿资源，经营稳健，上下游一体化布局完善的企业有望持续受益。钾肥：钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地。2025年以来，钾肥价格持续修复。钾肥是典型的寡头格局，今年俄罗斯和白俄罗斯钾肥企业先后宣布检修，供给紧张预期增强。6月4日、6月12日，印度和中国钾肥进口大合同价格分别确定为349美元/吨、346美元/吨，钾肥合同价格的确定，也为今年全球钾肥价格奠定基调。相关标的：华鲁恒升（600426）、云天化（600096）、亚钾国际（000893）风险提示：磷矿产能投放加快，磷矿价格下跌风险；尿素出口收紧，新增产能释放加快，尿素价格下滑风险；公司新项目投产不及预期风险。 1 目录1人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长2尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善3磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值4钾肥：钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地 5相关标的6风险提示 数据来源：世界银行，IFA，西南证券整理1人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长人口增长支撑粮食需求，化肥消费稳步提升。人口数量稳步增长，根据联合国官网信息，预计在未来50到60年间世界人口仍将持续增长，到2080年中期达到峰值，达到103亿。人口增长支撑对粮食的需求，进而促进化肥需求的提升。根据IFA报告，化肥价格下降后，农民可负担性增强，同时政府部门也出台了各项措施，降低了农民使用化肥的价格，预计2025年全球化肥消费总量将保持增长。全球化肥消费全球人口数量 3 数据来源：国家统计局，wind，西南证券整理1人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长国内化肥产量稳步增长，化肥价格企稳回升。化肥供给关乎粮食生产，化肥保供是春耕的重点工作。今年2月，“国家发展改革委关于做好2025年春耕及全年化肥保供稳价工作的通知”中提到要“加强化肥生产保障，稳定能源资源供应”。近些年，我国化肥产量保持稳步提升，2024年农用氮磷钾肥产量为6006万吨，同比增长8.5%；2025年前4个月产量为2134万吨，同比增长8.9%。化肥价格方面，2025年以来随着尿素、钾肥等价格修复，带动化肥价格企稳回升。我国化肥产量化肥批发价格指数 4 数据来源：百川盈孚，wind，西南证券整理2尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善近年来，我国尿素产能有所增长，2024年国内尿素产能达到7696万吨，同比增长6.15%，产量达到6754.02万吨，同比增长8.25%。尿素月度产量保持波动上升趋势，2024年5月产量为640.19万吨，同比增长13.70%。国内尿素产能、产量尿素月度产量 5 数据来源：百川盈孚，西南证券整理2尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善2025年仍有部分产能释放，2026年增长或有所放缓。根据百川盈孚数据，未来规划的新增产能总量在601万吨。根据规划时间来看，多数集中在2025年投产，总计489万吨，目前统计的2026年只有112万吨，增量相对较少。国内尿素产能增量企业项目省份产能（万吨）鄂尔多斯市亿鼎生态农业开发有限公司扩建内蒙古自治区52江苏双多化工有限公司改造投产江苏省60年合计112靖远煤业集团刘化化工有限公司产能置换甘肃省35河北正元氢能科技有限公司扩建河北省52山东晋煤日月化工有限公司山东省15甘肃能化金昌能源化工开发有限公司甘肃省30安徽晋煤中能化工股份有限公司安徽省40江西心连心化学工业有限公司扩建江西省70江苏晋煤恒盛化工股份有限公司改造投产江苏省80新疆新冀能源化工有限公司新投新疆维吾尔自治区80新疆奥福化工有限公司新投新疆维吾尔自治区52靖远煤业集团刘化化工有限公司产能置换甘肃省35年合计489总计601 6预计投产时间2026-012026-0120262025-122025-122025-102025-072025-072025-072025-042025-042025-042025-022025 数据来源：百川盈孚，wind，西南证券整理2尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善尿素库存维持低位，开工率接近9成。截至6月6日，国内尿素库存为20.2万吨，较上周持平，5月虽然稍有累库，但整体仍维持在较低水平。尿素开工率呈现波动上升，截至6月4日尿素开工率为89.43%。尿素库存尿素开工率 7 数据来源：wind，海关总署，西南证券整理2尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善在保供稳价的指导下，我国尿素出口持续收紧，2024年全年出口量为26万吨，同比下滑94%；2025年前4月累计出口仅1万吨，出口仍未有明显改变。海外市场，埃及尿素产能受到天然气供应不足影响，部分工厂停产或降低开工率，同时叠加中国的出口减少，全球尿素供应偏紧。截至6月10日，波罗的海尿素报360美元/吨，较国内尿素（46%）价格高出717元/吨。国内外尿素价格国内尿素出口量 8 数据来源：百川盈孚，wind，西南证券整理2尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善受到出口以及国内新增产能的影响，2024年尿素供需转向宽松，尿素价格开始下行。2025年一季度，受到春耕用肥需求的带动，尿素价格逐步回暖。截至6月10日，国内尿素报1870元/吨，较年初上涨180元/吨。成本端，煤炭价格持续下行，尿素价差走阔，尿素企业盈利情况有所改善。尿素价格价差 9 数据来源：百川盈孚，wind，西南证券整理3磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值磷铵新增产能有限，供需格局有望持续 优 化。2024年 国 务 院 发 布 的《2024—2025年节能降碳行动方案》中提到，“严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能”。2024年磷酸一铵和二铵产能分别为2243万吨和2449万 吨，分 别 同 比+4.42%、-1.61%；2025年前5月产量分别为417万吨、535万吨，分别同比-0.78%、-10.09%。 数据来源：百川盈孚，wind，西南证券整理3磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值磷铵开工率相对平稳，库存略有上升。5月磷酸一铵和二铵产量分别为89.87万吨、100.20万吨，分别同比+15.93%、-10.66%，开工率总体平稳。随着春耕结束，行业需求减弱，行业库存有所增加。 11 数据来源：wind，西南证券整理3磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值。2025年前4个月磷矿石累计产量为3643万吨，同比增长13.9%。截至6月9日，我国主要磷矿产区，贵州、湖北、云南、四川磷矿价格分别为1030元/吨、1100元/吨、880元/吨、970元/吨，价格变化不大，仍维持在较高水平。目前部分企业具有磷矿规划，但磷矿建设周期普遍较长，同时还需要时间进行产能爬坡，真正有规模的放量仍需时日。随着下游磷肥和磷系新材料的需求提升，磷矿仍有望维持紧平衡。磷矿石累计产量磷矿石价格 12 数据来源：wind，西南证券整理3磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值海内外价差走阔，关注磷铵出口 政策。截至6月10日，波罗的海磷酸一铵、二铵分别报价709美元/吨、705美元/吨，国内外价差分别为1744元/吨、1066元/吨。出口方面，今年出口窗口有所延后，前4个月累计出口量较少。若后续出口放开，将缓解国内供给压力。 数据来源：wind，西南证券整理3磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值磷矿石支撑磷铵价格，成本端关注硫磺价格变化。磷矿石仍是磷肥价格最重要的支撑，也是整个磷化工产业链中最赚钱的一环。此外成本端硫磺近期价格涨幅较大，本轮硫磺价格上涨主要还是受到海外硫磺价格的刺激，港口库存去化，下游磷铵开工相对平稳，供需紧张推动价格上涨。我们认为具有磷矿资源，经营稳健，上下游一体化布局的磷肥企业有望持续受益。磷酸一铵价差磷酸二铵价差 14 4钾肥：钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地数据来源：百川盈孚，wind，西南证券整理2024年钾肥进口依存度达到67%，2025年前4月氯化钾进口量同比微增。全球钾肥资源分布不均，我国作为世界农业生产大国，国内的钾肥产量不足以满足国内农作物的种植需求。我国近年钾肥进口依存度逐渐提升，2024年总进口量为1263万吨，进口依存度达到67%。2025年以来氯化钾进口量仍保持较高水平，前4月累计进口量为466万吨，同比增长1.3%。我国氯化钾月累计进口量我国氯化钾产量和进口量 15 4钾肥：钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地数据来源：wind，西南证券整理2025年前4月我国从加拿大、白俄罗斯、俄罗斯、老挝累计进口钾肥77.84万吨、113.29万 吨、161.74万 吨、66.74万吨，分别 同比-32.58%、+21.09%、+1.87%、+7.89%。 16。 4钾肥：钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地数据来源：IFA，wind，西南证券整理根据IFA报告显示，受益于棕榈油价格的上涨，印度尼西亚、马来西亚等主要棕榈油生产国将引领全球钾肥消费复苏，预计2025年钾肥消费仍将继续保持增长。根据美国农业部数据，预计2025年全球棕榈油产量为8044万吨，印度尼西亚棕榈油产量为4750万吨，马来西亚产量为1920万吨，均有望保持增长。 4钾肥：钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地数据来源：《2022年我国钾肥行业运行现状与发展预测》，中国无机盐工业协会，西南证券整理中国、印度钾肥合同价格落地，为全年钾肥奠定基础。6月12日，中国钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为346美元/吨CFR，比去年增长73美元/吨。6月4日，印度钾肥进口大合同价格确定为349美元/吨，价格较去年上涨70美元/吨。本次钾肥价格的上涨也是反映出了今年钾肥价格的复苏，对全年钾肥价格形成一定的指引。年份我 国大合同价格（美元/吨）印 度大合同价格（美元/吨）20103503702011上4003702011下4704702012470470/5302013400427201430532220153153322016219227201723024020182902902019未签28020202202302021247247/280/44520225905902023307422/31920242732792025346349 18 4钾肥：钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地数据来源：wind，西南证券整理主要产区检修造成供给紧张预期，钾肥价格逐步回暖。2025年1、2月，白俄罗斯钾肥厂（Belaruskali）和俄罗斯乌拉尔钾肥公司（Uralkali）先后宣布对部分项目进行检修，预计分别减少90万吨和70万吨钾肥供给。钾肥是典型的寡头格局，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯储量占比超过60%，此次主要产区检修也将对全球钾肥供给造成一定影响。2025年以来，钾肥价格持续修复，截至6月10日，国内氯化钾报2956元/吨，较年初上涨440元/吨。在供给收紧的预期下，钾肥价格有望持续复苏。氯化钾价格 19 数据来源：wi