社服行业跟踪报告：疫后需求有望持续回暖，供给决定业绩弹性

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 疫后需求有望持续回暖，供给决定业绩弹性 社服行业跟踪报告 行业点评 | 休闲服务 证券研究报告 2022年02月16日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 休闲服务 -0.84 -0.48 -31.07 沪深300 -2.68 -5.80 -20.79 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 王璐 18179615973 wanglu@research.xbmail.com.cn 相关研究 休闲服务：春节旅游市场整体平淡，离岛免税表现优异—社服行业2022年春节假期数据点评 2022-02-07 休闲服务：2021年社零总额同比+12.5%，旅游业“十四五”规划出台—社服零售行业周报（20220117-20220123） 2022-01-24 休闲服务：元旦假期仍以短途周边游为主，离岛免税年销售额超600亿—社服零售行业周报（20211227-20220102） 2022-01-05 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2021-022021-062021-10休闲服务沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 积极信号释放，疫情防控有望迎来显著拐点。（1）奥密克戎毒性相对较弱，死亡率仅为德尔塔的十分之一，且今年2月以来，全球疫情呈现持续好转趋势，截至2月11日，2月份全球日均新增确诊病例269.5万例，环比1月下降8%，国内日均新增确诊病例66例，环比1月下降48%。（2）“疫苗+特效药”构筑一道强大的免疫屏障，目前全球有18个国家疫苗完全接种率超过80%，36个国家疫苗完全接种率超过75%，其中我国完全接种率达85%；与此同时，全球新冠特效药也正陆续上市。（3）自今年2月以来，丹麦、韩国、泰国、澳大利亚、菲律宾、英国等多个国家已进一步放松甚至取消入境限制，对国际旅客重开国门；我国1月20日印发的《“十四五”旅游业发展规划》中也提到，在国际疫情得到有效控制的前提下，分步有序促进入境旅游、适时启动入境旅游促进行动。 线下消费复苏两步走，边际改善或将维持1-2年。我们认为后续线下消费复苏可以分两步走：一是随着国内疫情管控政策的逐步放松（时间点或为3月15日之后），线下消费场景约束有望进一步消除，刺激居民服务型消费需求触底回升；二是居民消费能力和消费意愿的提升，带动服务型消费的进一步增长。整体而言，我们认为本轮复苏周期可以看得更长一些（预计1-2年），环比改善有望持续演绎。 复苏背景下，供给端是决定个股业绩弹性更为重要的因素。从需求端来看，一方面，根据不同细分板块的恢复程度，未来基本面困境反转空间排序应该为出境游>景区（演艺）>酒店>餐饮>免税；另一方面，我们认为国内旅游市场率先复苏确定性较高，海外相关的旅游消费复苏可能相对滞后。从供给端来看，一方面，供给端在疫情中出清充分，疫后龙头将被动享受市占率的提升；另一方面，在疫情中逆势扩张的企业，短期更多地增加了成本费用，但在疫后复苏过程中将有望承接更多的需求，主动提高了市占率水平，从而带来业绩的高弹性。 投资建议：建议重点关注酒店板块的首旅酒店（600258.SH）、锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、华住集团-S（1179.HK），景区/演艺板块的宋城演艺（300144.SZ）、中青旅（600138.SH）、天目湖（603136.SH），餐饮板块的九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）、广州酒家（603043.SH）、海底捞（6862.HK）、奈雪的茶（2150.HK），免税板块的中国中免（601888.SH）。 风险提示：疫情管控持续时间、力度超预期，线下消费复苏节奏、持续性不及预期。 行业点评 | 休闲服务 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月16日 索引 内容目录 一、疫情防控迎来曙光，线下消费复苏两步走 ........................................................................ 3 1.1 疫情影响下，线下消费持续承压 .................................................................................. 3 1.2 积极信号释放，疫情防控有望迎来显著拐点 ................................................................ 4 1.3 线下消费复苏两步走，周期可以看得更长一些 ............................................................ 8 二、复苏背景下，业绩弹性关键在供给端................................................................................ 9 三、投资建议 ......................................................................................................................... 12 图表目录 图1：2020-2021年社零总额两年平均增长3.9% ................................................................... 3 图2：2020-2021年全国餐饮收入两年平均增长0.2% ............................................................ 3 图3：2021年国内旅游总人次恢复至2019年的54.0% ......................................................... 3 图4：2021年国内旅游收入恢复至2019年的51.0% ............................................................. 3 图5：疫后人均可支配收入增速持续高于中位数增速 .............................................................. 4 图6：2020年SW社服板块营收同比下降33.5% ................................................................... 4 图7：2020年SW社服板块归母净利润同比下降178.8% ...................................................... 4 图8：全球每日新增确诊病例和新增死亡病例 ......................................................................... 5 图9：我国每日新增确诊病例 .................................................................................................. 5 图10：我国疫苗完全接种率达85% ........................................................................................ 5 图11：1月社融存量超预期增长10.5% .................................................................................. 8 图12：我国居民服务型消费支出占比不断提升 ....................................................................... 8 图13：各板块收入端较2019年的恢复程度 ............................................................................ 9 图14：2020年我国餐饮门店减少约77万家 ......................................................................... 10 图15：2020年全国住宿业设施总数同比减少26% ............................................................... 10 图16：2020年全国住宿业客房总数同比减少14% ............................................................... 10 表1：部分新冠特效药在研情况 ............................................................................................... 6 表2：2022年以来多个国家纷纷取消或放松入境限制 ............................................................ 6 表3：国内最新旅游及景区管理政策汇总 ................................................................................ 7 表4：各细分板块内重点上市公司疫情以来的供给新增情况 ................................................. 11 表5：重点公司估值 ............................................................................................................... 12 行业点评 | 休闲服务 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月16日 一、疫情防控迎来曙光，线下消费复苏两步走 1.1 疫情影响下，线下消费持续承压 2020年爆发的全球新冠疫情持续给餐饮旅游、零售行业带来巨大冲击，主要体现在：（1）疫情管控背景下，人口流动、线下消费场景持续受到约束，出境游持续处于停摆状态，而我国坚持的动态清零防疫政策，在防疫效果方面取得巨大成功，但也不可避免地给线下消费行业带来较大考验；（2）变异病毒不断升级，“抗疫”时间持续拉长，对消费行为及习惯带来影响，居家、低欲消费短期明显抬头；（3）疫情影响中低收入群体收入，而2021年国内教育（双减）、互联网、房地产、直播等行业的整顿监管导致短期中高消费出现一定波动（但我们认为这些政策举措利好长期消费），短期消费行业M型分化显著。 图1：2020-2021年社零总额两年平均增长3.9% 图2：2020-2021年全国餐饮收入两年平均增长0.2% 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 图3：2021年国内旅游总人次恢复至2019年的54.0% 图4：2021年国内旅游收入恢复至2019年的