金融衍生品策略日报：股市建议观望，债市止盈情绪升温

2025-06-13 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 股指期权：期权对冲防御 股指期货：追涨性价⽐不⾼国债期货：⽌盈情绪升温 股指期货方面，追涨性价比不高。昨日权益市场震荡为主，同时离岸港股市场出现调整，市场猜测由于AH溢价近期来到低位，若后续A股非快速上涨，则港股可能面临压力，另外近期热门股泡泡玛特高开低走也对市场情绪产生负面影响。指数层面，近期无论是大盘还是小盘指数，均呈现强抗跌性，即使阶段出现回调，也能短时修复失地，显示利率下行背景下，股市关注度提升，下半年预计仍有结构性行情。而短期沪指在3400附近波动，追高性价比不高，建议等待更好的布局机会。 股指期权方面，期权对冲防御。昨日权益市场震荡偏强。期权方面，市场成交额再次回落21.50%。正如我们前日提到，周二交投活跃的成因在于日内行情波动，期权端对冲避险，而并非资金进场交易。因此当观测到连续两日期权流动性收窄后，仍维持震荡市观点。昨日隐含波动率走势上涨，期权端短期续持看跌期权对冲防御为主。 国债期货方面，止盈情绪升温。昨日国债期货涨跌不一，日内看，T主力合约高开低走，下午调整幅度较大，持仓量明显下行，表明止盈情绪较为高涨。现券市场方面，伴随中美贸易谈判逐步落地，另外社融等经济数据暂未公布，市场暂时缺乏实质性的增量信息，资金面整体收敛偏紧，1年期FR007利率互换明显上行，叠加近期债市持续走强，除30Y国债活跃券利率略有下行外，其余品种均在止盈盘带动下出现回调。后续来看，虽然临近半年末时点资金面可能有一定波动，不过考虑到央行近期维稳资金面动机较强，因此短期流动性环境整体可能仍偏平稳，对债市扰动或也相对可控，不过也需要后续财政发力情况以及权益市场表现偏强对债市的扰动。因此短期看长端可能仍偏震荡，短端表现可能略偏强。 风险因子：1）增量资金不足；2）期权市场流动性不及预期；3）供给加速超预期；4）货币宽松不及预期；5）政策超预期。 ⾦融衍⽣品团队 研究员: 康遵禹 从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆 从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点展望 股指期货 观点：追涨性价比不高 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-8.60点、-9.08点、-19.93点、-35.42点，环比变化7.23点、0.66点、11.81点、7.09点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于42.0点、36.2点、79.6点、97.0点，环比变化2.6点、3.8点、6.0点、4.2点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓变化-15578手、-1138手、-2651手、2007手； 逻辑：昨日权益市场震荡为主，全A指数涨0.13%，医药、传媒涨幅超1%，涨停家数73家， 震荡 维持在相对高位。同时离岸港股市场出现调整，市场猜测由于AH溢价近期来到低位，若后续 A股非快速上涨，则港股可能面临压力，另外近期热门股泡泡玛特高开低走也对市场情绪产生负面影响。指数层面，近期无论是大盘还是小盘指数，均呈现强抗跌性，即使阶段出现回调，也能短时修复失地，显示利率下行背景下，股市关注度提升，下半年预计仍有结构性行情。而短期沪指在3400附近波动，追高性价比不高，建议等待更好的布局机会。 操作建议：观望 风险点：1）增量资金不足 股指期权 观点：期权对冲防御 逻辑：昨日权益市场震荡偏强。期权方面，市场成交额再次回落21.50%。正如我们前日提到，周二交投活跃的成因在于日内行情波动，期权端对冲避险，而并非资金进场交易。因此 当观测到连续两日期权流动性收窄后，仍维持震荡市观点。昨日隐含波动率走势上涨，期权震荡端短期续持看跌期权对冲防御为主。 操作建议：续持看跌期权对冲防御为主风险因子：1）期权市场流动性不及预期 观点：止盈情绪升温 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为47942手、47953手、25053手、62753手，1日变动-12693手、-2506手、-10233手、-12885手；持仓量分别为188181手、150785手、11 8548手、106051手，1日变动823手、-60手、-555手、901手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.145元、-0.245元、-0.118元、-0.790元，1日变动0.070元、0.060元、0.002元、-0.070元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为103.255元、98.763元、300.781元、206.495元，1日变动-0.070元、0.036元、0.002元、-0.200元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.217元、-0.001元、-0.066元、0.376元，1日 变动0.046元、0.035元、0.000元、0.002元。 国债期货震荡 （5）央行昨日开展1193亿元7天期逆回购，当日有1265亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货涨跌不一。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.04%、0.01%、0.01%，TL主力合约上涨0.07%。日内看，T主力合约高开低走，下午调整幅度较大，持仓量明显下行，表明止盈情绪较为高涨。现券市场方面，伴随中美贸易谈判逐步落地，另外社融等经济数据暂未公布，市场暂时缺乏实质性的增量信息，资金面整体收敛偏紧，1年期FR007利率互换明显上行，叠加近期债市持续走强，除30Y国债活跃券利率略有下行外，其余品种均在止盈盘带动下出现回调。后续来看，虽然临近半年末时点资金面可能有一定波动，不过考虑到央行近期维稳资金面动机较强，因此短期流动性环境整体可能仍偏平稳，对债市扰动或也相对可控，不过也需要后续财政发力情况以及权益市场表现偏强对债市的扰动。因此短期看长端可能仍偏震荡，短端表现可能略偏强。 操作建议：趋势策略：短期震荡，短端或仍偏强。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：适当关注基差走阔。曲线策略：中期做陡曲线赔率更高。 风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期；3）政策超预期 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2025/6/9 中国 中国5月PPI年率(%) -2.7 -3.2 -3.3 2025/6/9 中国 中国5月CPI年率(%) -0.1 -0.2 -0.1 2025/6/9 中国 中国5月出口年率-人民币计价(%) 9.3 6.3 2025/6/9 中国 中国5月进口年率-人民币计价(%) 0.8 -2.1 2025/6/13 中国 中国5月M2货币供应年率(%) 8 8.1 2025/6/13 中国 中国5月M0货币供应年率(%) 12 2025/6/13 中国 中国5月M1货币供应年率(%) 1.5 2025/6/11 美国 美国5月CPI年率未季调(%) 2.3 2.5 2.4 2025/6/11 美国 美国5月核心CPI年率未季调(%) 2.8 2.9 2.8 2025/6/12 美国 美国5月PPI年率(%) 2.4 2.6 2.6 2025/6/13 美国 美国6月密歇根大学消费者信心指数初值 52.2 53.8 资料来源：万得中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1．6月12日，蚂蚁国际回应正计划在香港和新加坡申请稳定币牌照消息称：正在全球财资管理方面加速投资、拓展合作，将其AI、区块链和稳定币创新投入真实可靠的大规模应用。 2.国新办举行新闻发布会，介绍《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》有关情况。会上，国家发改委副主任李春临表示，支持符合条件的香港联合交易所上市公司在深交所发行上市存托凭证；广东省副省长张虎表示，支持深圳培育发展长期资本、耐心资本；深圳市市长覃伟中表示，推动人工智能、低空经济产业发展加力提速；科技部副秘书长苗鸿表示，将加大力度支持深圳深度参与粤港澳大湾区国际科技创新中心建设。 3.央行、外汇局联合印发《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新路、建设两岸融合发展示范区的若干措施》，支持在福州、厦门、泉州开展跨境贸易高水平开放试点，支持资本项下跨境投融资便利化，全面加强金融监管，有效防范化解金融风险。 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com