emx的发布表明其在hesai方面具有比较性的改进

ROBO机S械EN行股S业E票权（研益0究2研4✲究98告公 公司✲告： 公R司O✲B告O：速S腾E聚N创SE(0（249082港4股9)8HK） emx的发布表明其在hesai方面具有比较性的改进 赵沐阳赵沐阳(852)250953 75muyang.zhao@gtjas.com. hk12June2025 我们维持\"买入\"，但将TP降至HK$42.17。罗博森（“公司”）于四月发布了其EMX激光雷达系列，目前已有17款汽车型号获得设计认可。尽管本季度收入有所下降，我们预 计下一季度将出现显著反弹，这得益于2024年第二季度将有更多设计认可，以及割草机器人业务的季节性规律。我们将2025-2027年的收入预测分别调整为26.42亿人民币 、52.59亿人民币和83.01亿人民币。我们的目标价基于ADAS领域2025财年EV/S估值为2.5倍，机器人领域为15.0倍。这导致2025-2027年的EV/S比率分别为6.1倍、4.6倍和3.0倍。 评分：买 维护 评级：买入(维持) 6-18mTP 目标价: 港币42.17 公司本期营收略有下降，由于ADAS激光雷达销售额同比减少25%，原因是2024年第一季 根据原目标价修订： HK$53.54 度设计中标很少，这主要被激光雷达销售额增长所抵消。我们预计下季度将出现显著营收 股价:HK$34.100 反弹，因为2024年第二季度有15个设计中标，而2024年第一季度只有2个。2025年第一 季度总收入为3.45亿元人民币，同比下降4.3%。ADAS激光雷达产品收入为2.29亿元人民 [表_引用图] ✲告 币，同比下降25.3%。机器人激光雷达收入为7340万元人民币。同比增长87.0%。ADAS激光雷达产品销量为96.7k，下降16.8% 股票表现 股价表现 同比。机器人激光雷达产品销量为11.9k，同比增长183.3%。ADAS激光雷达ASP为人民币2,367，同比下降10.1%。机器人激光雷达ASP为 研究 6168元，同比下降34.0%。利润率由于收入结构变化和新型产品的推出而显著提高 证 券 拥有更高的利润率。公司总毛利率为23.5%，上升 □ 11.2年同比增长。ADAS毛利率为15.1%，同比增长4.5个百分点。机器人毛利率为52.1% 公司，还同在比4增月长发2布3.了1个其百新分的点EM。X系列激光雷达，自推出以来，已从5家OEM厂商获得了17次汽车设计订单，由于该产品与现有的MX激光雷达产品相似，我们预计该产品将在今年年底交付 。该产品专为L2+组合辅助驾驶系统设计。它配备192个超远光灯，每秒生成288万点，具有 0.08°×0.1°的超高角分辨率和300米的最大探测范围。此外，该公司还推出了两款固态数字激 股价变动1M 3M1Y 绝对值%(6.3) (20.6) (62.4) 相对HSTECH指数百分比(12.9) 相对恒指变动% (23.1) (96.5) 平均股价(港币)35.7 平均股价（港元） 36.7 28.9 光雷达用于机器人，分别是E1R和Airy，扩展了其在机器人领域的产品组合。 •催化剂：公司发布2025年第二季度业绩。 股价变动1个月3个月1年绝对变动% 风险：OEM转向非激光雷达ADAS/AD解决方案。 来源：彭博，国投君安国际。 [年表末格_ 年利结润] 12/31 营业额净利 收入股东净利 (RMBm)(RMBm) EPSEPS 每股净利每股净利变动 (RMB)(△%) PERBPS 市盈率每股净资产 (x)(RMB) PBRDPS 市净率每股股息 (x)(RMB) 产量净资产收益率 股息率净资产收益率 (%)(%) 2023A 2024A 2025F 2026F 2027F 1,120(4,337)(44.670) 1,649(482)(1.109) 2,625(252)(0.541) 3,687(90)(0.192) 4,987(44)(0.092) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. (0.1)(93.587)(0.0)0.0000.061.4 (4.0)7.0350.60.0000.016.0 (8.0)8.4060.50.0000.0(7.2) (22.6)8.4050.50.0000.0(2.3) (47.3)8.6060.50.0000.0(1.1) 发行股数(m)总股数(m)市值(HK$m) 471.9 16,091.8 大股东 自由流通比率(%) 黑珍珠10.7% 73.6 3个月平均成交股数(‘000) 52周高/低(HK$) 来源：该公司，国泰君安国际。 15,118.6 137.500/10.820 FY25净杠杆率(%)FY25净负债/股东权益(%) 净现金流 股 [票表_信息1][研表_信息 2究] 速腾聚创 参见最后一页免责声明第1页，共4页 2025年6月12日 图1：RoboSense相对估值 thgiR_elbaT[ ]1raM 年末营收ADAS营收机器人营收ADAS营收同比机器人营收同比邻接网络损失股份Outstanding 12/31(人民币000')(人民币000')(人民币000')(%)(%)2022A530,322160,355239,05300% 2023A1,120,149777,070186,473385%-22% 2024F1,648,9021,335,285198,45572%6% 2025F2,642,5101,762,823727,36932%267% (人民币000')(000') (562,820)97,260 (434,233)97,082 (395,612)434,594 (207,622)466,294 2026F 2027FTTMFTM 目标价格（港币） 3,687,1582,205,5461,314,06325%81%(8,738)471,901 4,987,4352,646,6552,168,20520%65%58,790471,901 1,633,3101,258,313232,609(402,222)440,864 3,077,3422,035,554885,162(113,100)471,901 42.17 SOTP 参考年 ADASEV/S多重（x）机器人EV/S多倍（x） ADASEV估值（人民币000'） 机器人电动车估值（人民币000'）总市值（人民币000'） 2025F 2.5 15.0 (02498HK)速腾聚创ROBOSENSE 4,407 10,911 18,277 ✲告公司 来源：该公司，国泰君安国际。 thgiR_elba ]2raM 表-1：Robosense对等体比较 公司 股票代码货币价格 最后 24A EV/Sales 25℃26℃ 27F 24F 市盈率/息税折旧摊销前利润PB 25A26F27F25F 净资产收益率市值 25F港币千 人形机器人供应链 T[ 特斯拉 特斯拉美国 326.09美元 13.1 10.6 8.7 7.3 91.6 76.3 56.5 41.9 13.6 8.1 8,244,289 优必选 9880HK 港元82.90 17.5 16.8 10.5 6.1 n.a. n.a. n.a. n.a. 22.3 (66.6) 36,623 博通 AVGOUS 244.63美元 16.5 19.2 16.0 14.5 36.0 28.7 24.0 20.2 15.0 40.3 9,028,561 英诺万斯 300124CH 63.69元 4.4 3.9 3.2 2.7 30.7 26.9 22.2 18.8 5.3 17.0 187,496 领导者和谐驱动 688017CH 121.31元 43.1 42.1 31.5 23.6 190.4 139.9 100.7 72.9 7.0 3.7 24,275 步进电机 002527CH CNY14.75 2.0 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 10,682 纳米微观 688690CH 22.47元 9.0 9.4 7.9 5.8 41.3 n.a. n.a. n.a. 4.7 7.8 9,911 赵伟 003021CH 101.96元 10.5 12.6 10.3 8.1 61.5 n.a. n.a. n.a. 7.1 8.0 26,750 Xcc集团 603667CH 35.96元 3.0 3.6 3.0 n.a. 32.0 n.a. n.a. n.a. 4.3 6.2 14,389 月球电力 603728CH 56.26元 9.2 8.2 7.1 5.6 133.1 n.a. n.a. n.a. 7.6 5.1 25,740 简单平均值 12.8 14.1 10.9 9.2 77.1 68.0 50.9 38.4 9.7 3.3 加权平均数 14.8 15.0 12.4 11.0 62.2 51.3 39.4 30.5 14.2 24.5 激光雷达设备制造商Robosense 2498HK HKD34.106.74.93.32.4 n.a.n.a.123.828.65.0 (6.7) 16,123 海思 HSAIUS 19.37美元5.25.03.52.6 n.a.46.920.712.84.3 5.7 20,141 luminar LAZRUS 3.467.66.44.92.1 n.a.n.a.n.a.n.a.(0.4) 84.8 1,346 简单平均值 6.5 5.4 3.9 2.4 n.a46.972.320.73.0 28.0 加权平均数 5.9 5.0 3.5 2.5 0.046.966.6 19.8 4.4 3.3 来源：彭博，国泰君安国际注意：上述估值和净资产收益率基于彭博共识预测。市值和最新价格截至2025年6月11日。 2025年6月12日（02498HK） thgiR_elbaT[ ]1raM 财务✲表与比率 [损益表] 利润表 [资产负债表] 资产负债表 截至31December（人民币百万元） 2023A2024A2025F2026F2027F 截至31December（人民币百万元）2023A2024A2025F2026F2027F 总收入收入成本毛利润 1,1201,6492,6253,6874,987 (1,027)(1,365)(2,020)(2,854)(3,849) 942846058331,138 固定资产 使用权资产1441424242 无形资产5249464340 对合营企业的投资5565666767 研发费用 (635) (615) (615) (648) (777) 性虐恋开支 (86) (110) (146) (149) (202) FVPL中的金融资产3034353535 268272280289299 研发费用 其他运营费用营业利润 利息费用 其他收入和收益所得税前利润所得税 税后利润 少数股东权益股东利润/亏损 基本每股收益（人民币） [表现金流量表] 现金流量表 截至12月31日止年度（人民币百万）税前利润 折旧与摊销 基于股票的薪酬费用资本利得和减值 金融收入 营运资本变化其他 经营活动产生的现金 CAPEX 金融资产净购买 来自投资活动的现金 发行金融工具授予RSU的收益重组及上市费用借入款项的收益其他 经营活动产生的现金 现金净变化 (346)(164)(201)(221)(299) 3322808990 (941)(584)(342)(185)(140) 78100919495 (3,471)(2)000 (4,329)(477)(251)(90)(44) (2)(5)(0)00 (4,331)(482)(251)(90)(44) (6)(0)(1)(0)(0) (4,337)(482)(2