EMX的发布表明其相对禾赛有所改善

SeethelastpagefordisclaimerEquity ResearchEquity Research Report证券研究报告Company ReportMachinery SectorROBOSENSE (02498 HK)[Table_Title]Company Report:ROBOSENSE (02498 HK)公司报告：速腾聚创(02498 HK)[Table_Summary]EMX的发布表明其相对禾赛有所改善我们维持“买入”评级，但下调目标价至42.17港元。速腾聚创（“公司”）近期于4月发布了EMX激光雷达，目前已为17款车型定点。尽管季度收入有所下降，但在2024年第二季度车型定点增加以及割草机器人业务的季节性因素的驱动下，我们预计下个季度收入将大幅反弹。我们分别调整2025-2027年收入预测至人民币26.42亿元/人民币52.59亿元/人民币83.01亿元。我们的目标价基于SOTP 2025年市售率估值，给予ADAS业务2.5倍，给予机器人及其他业务15.0倍，得出2025-2027年市售率分别为6.1倍/4.6倍/3.0倍。由于2024年第一季度车型定点较少，导致用于ADAS应用的激光雷达产品的销售收入同比下降25%，公司季度收入略有下降，但用于机器人及其他产品的激光雷达产品的销售收入增长基本抵消了这一影响。考虑到2024年第二季度有15个车型定点，而2024年第一季度只有2个，我们预计下个季度收入将大幅反弹。2025年第一季度总收入为人民币3.45亿元，同比下降4.3%。用于ADAS应用的激光雷达产品的销售收入为人民币2.29亿元，同比下降25.2%。用于机器人及其他产品的销售收入为人民币73.4百万元，同比增长87.0%。用于ADAS应用的激光雷达产品的销量为96,700台，同比下降16.8%。用于机器人及其他的激光雷达产品的销量为11,900台，同比增长183.3%。用于ADAS应用的激光雷达产品的平均单价为人民币2,367元，同比下降10.1%。用于机器人及其他的产品的激光雷达产品的平均单价为人民币6,168元，同比下降34.0%。由于收入结构变化以及新产品的利润率较高，利润率显著提升。公司整体毛利率为23.5%，同比上升11.2个百分点。用于ADAS应用的激光雷达产品的毛利率为15.1%，同比上升4.5个百分点。用于机器人及其他产品的激光雷达产品的毛利率为52.1%，同比上升23.1个百分点。公司于4月发布了全新的EMX激光雷达，由于与现有MX激光雷达产品相似，自上市以来已获得5家整车厂的17款车型定点，预计今年年底前实现交付。该产品面向L2+级组合辅助驾驶系统，拥有192线高线数扫描，每秒最高288万点高清点云，拥有0.08°×0.1°全局角分辨率，最大探测距离达300米。此外，公司还推出了两款面向机器人的全固态数字化激光雷达E1R和Airy，进一步丰富了其机器人产品线。催化剂：公司2025年第二季度财报发布。风险：整车厂商转向非激光雷达的ADAS/AD解决方案。[Table_Profit]Year EndTurnoverNet ProfitEPSEPS年结收入股东净利每股净利每股净利变动12/31(RMBm)(RMBm)(RMB)(△%)2023A1,120(4,337)(44.670)n.a.2024A1,649(482)(1.109)n.a.2025F2,625(252)(0.541)n.a.2026F3,687(90)(0.192)n.a.2027F4,987(44)(0.092)n.a.[Table_BaseData]Shares in issue (m)总股数(m)471.9Market cap. (HK$ m)市值(HK$ m)16,091.83 month average vol.3个月平均成交股数(‘000)15,118.652 Weeks high/low (HK$) 52周高/低(HK$)137.500 / 10.820Source:the Company,GuotaiJunanInternational. PER市盈率(x)(0.1)(4.0)(8.0)(22.6)(47.3) 请见尾页免责声明财务报表及比率[Table_CompanyRatingDefinition][Table_IncomeStatement]Year ended 31 Dec (RMB mn)Total RevenueCost of revenueGross ProfitR&D expensesS&M expensesG&A ExpensesOther operating expensesOperating profitInterest ExpenseOther income and gainsProfit before taxIncome taxProfit After TaxNon-controlling InterestShareholders' Profit / LossBasic EPS (RMB)[Table_CashFlowStatement]Year ended 31 December (RMB mn)Profit Before TaxDepreciation and amortizationStock-based compensation expenseCapital gains and impairmentFinance IncomeChanges in working capitalOtherCash from operating activitiesCAPEXNet Purchase of Financial AssetsCash from investing activitiesIssuance of financial instrumentsProceeds for granting RSUReorganization and listing expensesProceeds from borrowingsOtherCash from financing activitiesNet changes in cashCash at beg of yearEffect of exchange rate changesCash at end of year资料来源：公司、国泰君安国际。 请见尾页免责声明个股评级标准参考基准:香港恒生指数评级区间: 6至18个月评级买入收集中性减持卖出行业评级标准参考基准:香港恒生指数评级区间: 6至18个月评级跑赢大市中性跑输大市利益披露事项(1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。免责声明本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安或其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。©2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话(852) 2509-9118网址:www.gtjai.com Page4of4传真(852) 2509-7793