更新我们对美欧相对价值的看法

Barclays 研报认为，随着美国和欧洲 CDS 指数近期趋于稳定，US-Europe 相对价值投资机会值得关注。报告主要推荐两个交易策略：

1. Main-CDX.IG 压缩：通过期权策略（成本中性）做多 CDX.IG、做空 Main，押注 Main 相对于 CDX.IG 的溢价压缩。理由包括：

   • CDX.IG-Main 基差自 3 月中旬以来显著扩大（从接近一致到 7bp），主要受区域波动率差异影响。
   • Main 相对于欧洲投资级现金利差溢价处于历史 87% 分位数水平。
   • 美国政策不确定性较高，而欧洲政策灵活性更强，支撑 Main 表现。
   • 建议采用卖出 Main 看涨期权（K65，行权价 10.0）和买入 CDX.IG 看涨期权（K65，行权价 8.3）的策略，利用 Main 波动率高于 CDX.IG 的特点，并鉴于当前贝塔系数远低于历史水平，风险收益比良好。

2. Xover-CDX.HY 压缩：通过直接多头策略做多 Xover 相对于 CDX.HY 的保护，押注 Xover 表现优于 CDX.HY。理由包括：

   • Xover 指数成分结构更优，受个别风险影响较小，而 CDX.HY 包含较多波动率较高的公司。
   • 投资者对 Xover 的风险短头寸处于历史高位，而 CDX.HY 处于低位，为两者溢价压缩提供支持。

报告认为，iTraxx 指数相对于 CDX 指数有较好的跑赢机会，主要基于以下因素：

• 近期美国和欧洲 CDS 指数趋于稳定，波动性降低。
• 投资者对风险的态度趋于谨慎，但经济下行风险仍存，市场已消化部分负面因素。
• 美国政策不确定性较高，而欧洲政策灵活性更强，有利于欧洲信用表现。
• Xover 指数成分结构更优，在市场压力下表现更稳健。
• 投资者对 Xover 的风险短头寸处于历史高位，而 CDX.HY 处于低位，为两者溢价压缩提供支持。