五月份价差改善，中游接近拐点

(21)(12)(2)817(%)股票推荐板块表现来源：风，华泰研究基础化学品石油和天然气CSI30006-2410月24日02-25TP (本地公司代码货币) 评分中国石油857 HK7.18 OW聚华600160 CH 31.92 买入Luxi化工集团000830 CH 14.98 买入万华化学600309 CH 82.62买入华路恒盛600426 CH 25.34 买入梅花控股600873 CH 12.98 买入组星湖生物 600866 CH9.60 买Fufeng Group546 HK7.46 OWNHU002001 CH 23.65 OW森特蒂亚002984 CH 26.91 买入赛轮集团601058 CH 16.44 买入基础超重化学品（维护）石油和天然气超重（保持）注意：OW是超重的缩写源：公司数据，华泰研究估计分析师张雄SAC编号S0570523100003 zhangxiong@htsc.com SFC编号BVN325+(86) 10 6321 1166分析师庄廷舟SAC编号S0570519040002 zhuangtingzhou@htsc.com SFC编号BQZ933+(86) 10 5679 3939 月度 106-25 4行业风险本报告必须在报告末尾阅读重要披露和分析师资质证明。来源：彭博，华泰研究估计化学品需求令人失望。自2022年以来，面对能源价格上涨、全球宏观政策不确定性加剧以及国内终端市场需求增长放缓，化工品终端用户需求保持疲软。如果全球化工产品需求仅略有改善，化工产品价格和企业利润都可能受到不利影响。应用新技术/材料的进展令人失望。新材料和精细化学品具有很高的进入技术壁垒，其中一些产品国内采用有限。如果行业在投资增长放缓或现有技术被替代品淘汰的情况下无法迅速迭代技术，相关企业的利润可能会受到不利影响。加剧新产能投产的竞争。自2022年以来，尽管增速放缓，化学行业的固定资产投资同比有所增长，在建工程余额仍处于历史高位。如果我们预期在行业景气度上升期间需求保持疲软或需求反弹不足，那么随着新产能的持续投放，行业竞争格局可能会恶化，我们的观点是利润不太可能显著反弹。易挥发原油价格。自2022年以来，地缘政治冲突和产油国协调生产一直是全球油气价格波动的主要因素。若地缘政治格局发生重大变化，产油国未来表现出较弱的/较强的生产协调，全球能源供应和能源价格可能面临显著影响。由于油价是大宗化学品定价的基准，其波动可能影响化工产品价格。赛轮集团赛轮集团（Sailun）2024年收入/归属净利润/经常性归属净利润分别为31.8/4.1/4.0亿人民币（同比增长22%/31%/27%）；2024年第四季度（601058 CH）收入/归属净利润分别为8.2/0.8亿人民币（同比增长17%/-23%，环比下降4%/-25%）；2025年第一季度，收入/归属净利润分别为8.4/1.0亿人民币（同比增长15%/%0.5%，环比增长3%/%27%），净利润略低于先前预期的11亿人民币，主要受原材料成本高企拖累。2024年股息支付率（DPR）为31%，赛轮提出2025年中期分红。赛轮的实际控制人和一致行动人计划增持0.5-1亿人民币。鉴于其高性价比特性，我们认为赛轮应扩大其在美国市场的份额，并在全球舞台上强化其竞争优势，随着增量产能投产和相互关税实施。买入。考虑到美国关税上调带来的短期拖累，我们预测2025/2026/2027年利润分别为4.5/5.0/6.3亿人民币（同比增长11%/10%/27%），每股收益为1.37/1.51/1.92元人民币。鉴于赛轮在海外深度布局和品牌力的提升，我们将其估值定为2025年预期市盈率的12倍，高于万得一致预期的同行平均市盈率8倍，目标价为16.44元人民币。买入。（我们最新发布的赛轮集团报告日期为2025年5月6日。）风险：下游需求下滑；原材料价格上涨；国际贸易政策不利变化。 免责声明通用免责声明和披露分析师认证本报告必须在报告末尾阅读重要披露和分析师资质证明。除非另有说明，本报告中引用的数据代表过去表现，不应作为未来收益的指南。华泰不承诺或保证任何未来收益将实现。报告中的预测基于相应的假设，假设的任何变化都可能显著影响预测的收益。hfhl不是美国金融业监管局（“finra”）的成员公司，hfhl的研究分析师没有在finra注册/获得研究分析师的资格。我/我们，庄亭州，张雄，特此证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师关于标的证券或发行人的个人观点；并且分析师的报酬的任何部分在直接或间接上均与本报告中包含的具体建议或观点无关。本报告基于HFHL视为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）对所述信息的准确性或完整性不作保证。华泰以及本报告的作者知悉，就本报告所述的证券或投资工具，其无任何法律所禁止的利益。在适用法律允许的范围内，华泰可能持有本报告中提到的公司发行的证券头寸或进行证券交易，并且也可能为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务或与其进行业务洽谈。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告中的信息均严格保密，仅限接收人查阅。本报告旨在为HFHL及其客户及相关公司提供，任何其他人员仅因收到本报告，不得视为公司的客户。此处所包含的意见、评估和预测仅反映发布日期时的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与此处所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处所指的证券或投资工具的价格、价值及投资回报可能会波动。过往业绩并不预示未来表现，未来收益并不保证，丢单损失原始本金可能会发生。华泰不作保证本报告中信息将保持更新。本报告中包含的信息可能会未经通知由华泰进行修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。尽管华泰已尽一切努力确保本报告中包含的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工具的购买或出售要约或招揽，且在任何此类要约或招揽构成非法的管辖区均不构成要约或招揽。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，且未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑自身具体情况，并充分理解和使用本报告内容，本报告内容不应被视为做出投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何书面或口头承诺分摊任何证券投资的收益或损失的承诺均被视为无效。本报告不提供给任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者，以免华泰因发出、发布或使用本报告而违反当地法律法规，或使华泰受到相关法律法规的约束。本报告的版权专有归HFHL所有。任何组织或个人均不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、转载、出版、引用或未经HFHL书面同意将（全部或部分）重新分发给他方。若HFHL同意引用或分发，则应在允许的范围内使用，并在分发前获得独立的本地建议以遵守相关法律法规，并注明来源为“华泰香港研究”。不得作出与本报告原意不符的任何参考、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本报告中使用的所有商标、服务商标和标记均为HFHL的商标、服务商标和标记。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售、交易员或其他专业人士可能，以口头或书面形式，表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可以独立做出与本报告所表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应注意华泰和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告中观点的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。有关具体披露内容见本报告末尾。 5 美国在本报告中提到的发行主体公司发行的证券。重要香港监管披露重要美国监管披露中国，香港本报告必须在报告末尾阅读重要披露和分析师资质证明。• 中石化（857 HK）：华泰证券有限公司、其子公司和/或其关联公司是做市商或流动性提供者华夏证券有限公司、其子公司和/或其关联公司，不时地以主承销商或代理身份向客户出售和购买公司证券/工具，包括华夏证券研究所覆盖的公司股票和债务（包括衍生品）。• hfhl没有雇佣或关联任何为其研究覆盖范围内的公司或发行人担任职务的员工。•中国石油(857 hk)：hfhl、其子公司和/或其关联公司是本报告中所提及的该公司(们)发行的证券的市场做市商或流动性提供者。•请参阅hfhl网站的 重要披露 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请参阅 下的其他重要披露部分“重要美国监管披露”.• 华泰证券有限公司、其子公司和/或其关联公司(若有的话)，和/或其董事、监事及雇员，可在适用法律允许的范围内，在任何本报告中提及的证券（或任何相关投资）中持有头寸，并可能不时增持或减持任何此类证券（或投资）。因此，投资者应注意可能存在利益冲突。在美国，本研究报告仅供满足美国监管要求的机构投资者独家分发。华泰证券（美国）有限公司是一家注册的证券交易商和FINRA的成员，根据1934年美国证券交易法案第15a-6条的规定，华泰证券（美国）有限公司对本研究报告的内容负责。华泰证券（美国）有限公司的关联分析师未在FINRA注册/具备研究分析师资格，可能不是华泰证券（美国）有限公司的关联人士，因此可能不受FINRA关于与标的公司沟通、公开露面以及分析师持有证券交易的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司接收本报告并希望就其中所述的任何证券进行交易的人员，应与华泰证券（美国）有限公司进行交易。• 庄廷洲、张雄及其关联方未担任本研究报告提及的目标证券或发行人的职务、董事或顾问。分析师及其关联方在本研究报告提及的目标证券或发行人方面没有任何经济利益。根据披露目的，\"关联方\"一词包括FINRA定义的分析师家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。在香港，本研究报告由受香港证监会规管之华泰国际金融控股有限公司（华泰国际 金融控股有限公司）全资附属公司HFHL编制及分发，华泰国际金融控股有限公司乃华泰证券股份有限公司之全资附属公司，华泰证券股份有限公司系根据中华人民共和国公司法设立之股份有限公司，其中国内企业名称为“华泰证券股份有限公司”。本研究报告仅为根据香港证券及期货条例及其附属法规所定义之机构投资者及专业投资者使用。本香港地区报告接收者可就与本报告有关或由此报告引致之任何事宜，联系HFHL。• 本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制了美国个人投资现在被美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）称为中国军工复合体公司（CMIC）的指定公司的能力。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成购买或出售证券的要约或招募，也不旨在促进证券的购买或出售。任何“美国人士”，定义为美国公民、永久居民外国人、在美国或美国任何司法管辖区内（包括外国分支机构）根据美国法律或任何美国司法管辖区的法律组建的实体，或位于美国的任何人士，应充分考虑其具体情况，不得直接或间接投资于CMIC的任何形式公开交易的证券或其衍生证券，并将它们用作投资机会。对于受美国总统行政命令约束的任何与该主题公司相关的证券交易，华泰证券股份有限公司、其子公司、华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告的作者，均不应对使用本报告中包含的信息所导致的任何后果承担任何法律责任。 6 股票评级定义投资评级指南法定代表人披露行业评级定义新加坡本报告必须在报告末尾阅读重要披露和分析师资质证明。评级体系基于报告发布后6至12个月内相对于基准的总回报潜力，包括所有已支付或预期的股息。未评分：股票不属于常规研究覆盖范围。投资者不应预期华泰就此类证券和/或公司继续提供或提供额外信息华泰证券（