五月份价差改善，中游接近拐点

核心观点

5 月份化工品价格差有所改善，中游环节接近拐点。随着美国关税下降，油价上涨，下游化工产品价格差环比扩大。除草剂、TDI 和尿素价格上涨，受供应改善和出口需求支撑。预计 2025 年下半年，随着需求复苏、资本支出急剧减速和供给侧自我调整，化工周期性股票将接近拐点。

关键数据

• 2025 年 4 月份，化工原料/化工产品行业固定资产投资同比增长 1.3%，资本支出增长持续放缓。
• 2025 年 5 月份，中国制造业采购经理人指数为 49.5，逆关税有所放宽。
• 2025 年 5 月底，CCPI-原油价格差环比改善约 731，自 2012 年以来处于近 30 个百分位。

研究结论

• 中国化工行业将进入持续的供给侧自我调整和优化阶段，部分领域产能峰值即将到来。
• 支持国内经济复苏以及亚洲、非洲和拉丁美洲的需求增长，预计中长期出口前景乐观，终端市场需求将回升。
• 油价上涨为大多数油气链产品提供了成本支持，尿素、除草剂和 TDI 等产品价格上涨。
• 建议关注需求韧性及供需平衡的领域，包括油气、大宗化学品、下游产品/精细化工、出口和股息资产。

投资建议

• 油气：建议关注成本优势明显、天然气有上行空间的 高股息股票，推荐中国石油（香港）(857.HK)。
• 大宗化学品：关注行业结构改善较快的制冷剂和异氰酸酯等细分领域，以及 PC、有机硅和尼龙等供需可能趋紧的产品，推荐聚氯乙烯、有机硅和尼龙等，推荐浙江华谊（600309.SH）、鲁西化工（600310.SH）和万华化学（600309.SH）。
• 下游产品/精细化工：预计下游需求将复苏，输入成本（基础化学品/玉米）将改善，毛利率将回升，推荐美华控股（600873.SH）、星湖生物（600866.SH）、福泉集团（546.HK）和浙江医药（300324.SZ）。
• 出口：国内化工生产商仍具成本竞争力，建议关注赛轮轮胎（002984.SH）和赛轮集团（601058.SH）。
• 股息资产：随着资本支出的下降，重资产玩家可能提高股息意愿和能力，关注中国石化（600028.SH）。

行业风险

• 原油价格波动。
• 化工产品需求不及预期。
• 新产能投产竞争加剧。
• 新技术/新材料应用进展不顺利。