油脂（P/Y/OI）专题报告：5月马来数据中性偏空，6月预计仍有累库压力

1MPOB月报：5月库存累至近200万吨6月10日中午，马来棕榈油局（MPOB）发布5月马来棕榈油产业报告。（1）供给方面。5月环比增产5%的幅度超出市场普遍预期的3%，带来利空预期差。进口方面，量级较小对基本面影响不大。（2）需求方面。此前我们预估5月出口量有超17%的增幅，MPOB实际给出的超25%的增幅超出市场预期，也导致结转库存累库不及预期，带来利多预期差。国内消费方面，5月较上月变化不大，33万吨的消费量也属于正常水平。（3）库存。虽然此次累库幅度不及预期，但199万吨仍是去年9月以来的最高值，且是近5年同期中的最高水平。总体而言，我们认为5月报告数据中性偏空。图表1、马来棕榈油产量（万吨）图表2、马来棕榈油出口量（万吨）资料来源：MPOB、国贸期货研究院图表3、马来棕榈油国内消费（万吨）图表4、马来棕榈油期末库存（万吨）资料来源：MPOB、国贸期货研究院0501001502002501234567891011122021202220232024202509182736455412345678910111220212022202320242025050100150200250300120408012016020012 资料来源：MPOB、国贸期货研究院资料来源：MPOB、国贸期货研究院3456720212022202420253456782021202220242025 89101112202391011122023 26月供需演绎：增产预计维持、库存压力难消产量方面。市场普遍认为6月处于马来传统的棕榈油增产季，而从历史数据来看，2007-2024年这18年中，6月环比减产的年份有8年，接近一半，所以6月并不一定是增产的。那么是什么决定6月的产量增减呢？由于马来西亚6月没有什么长假导致劳工缺乏，所以我们认为6月的减产主要受过去8~10个月期间的降水影响。2023年和2024年6月均出现了减产的情况。首先，我们考虑当月天气对产量的影响。然而，我们发现当月的降水较少，理应有利于油棕果的采摘运输、从而有利于即期棕榈油产量形成，所以排除当月天气造成减产的可能性。其次，我们考虑前置8~10个月降水对产量的滞后性影响。我们发现2022年的4~8月、10月降水均低于油棕适宜生长的250mm，而2022年12月-2023年2月以及2023年4月、6月环比减产，均对应了8~10月份前的不良降水；无独有偶，2023年4~8月、10月及12月降水也明显偏低，而2023年12月-2024年2月、6月出现环比减产也对应8~10月份前的不良降水。由此，我们推测，在2024年8月、10月降水丰沛的情况下，2025年6月产量不会有减产表现。图表5、2022-2023年马来降水（mm）图表6、2024-2025年马来降水（mm）资料来源：USDA、国贸期货研究院资料来源：USDA、国贸期货研究院出口及库存。马来棕榈油5月份的出口增长25%、绝对值来到138.7万吨，主要受性价比显现后主需国大量买船补库导致。而6月出口能否有进一步的增长呢？我们认为有可能，但预计出口增量难以带动6月结转库存去化。一方面，从历史数据来看，出来2020年6月出口有大幅环比增加以外，2007-2024年间马来棕榈油6月出口量往往是下降居多，出口出现大幅增量的起始点往往在7月；另一方面，从平衡表来看，若产量保守估计增产3%、维持国内消费和进口量不变（目前表需难有大幅变动、进口量影响较小），则出口量需要增长13%才能维 持结转库存同5月持平，我们认为达到这个增幅的难度还是较大的，所以倾向于继续累库。3策略建议单边：建议反弹布空棕榈油。期权：考虑买入棕榈油虚值看跌期权。风险点：原油波动、马来增产不及预期、马来出口大幅好转、美生柴扰动。附:品种观点评价体系观点评级短期（1个月以内）中期（1-3个月）长期（3个月以上）强烈看多上涨15%以上上涨15%以上上涨15%以上看多上涨5-15%上涨5-15%上涨5-15%震荡振幅-5%-5%振幅-5%-5%振幅-5%-5%看空下跌5%-15%下跌5%-15%下跌5%-15%强烈看空下跌15%以上下跌15%以上下跌15%以上重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎