煤焦早报：持仓再次上行，盘面震荡偏弱

--------------------商品研究 煤焦早报 走势评级：焦炭——震荡 焦煤——震荡偏弱 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 持仓再次上行，盘面震荡偏弱 报告日期：2025年6月12日 报告内容摘要: ⯁相关资讯： 1.当地时间6月9日至10日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行。双方就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致。 ⯁焦煤： 现货下调，期货震荡。蒙5#主焦煤报878元/吨(-15)。活跃合约报783.5元/吨(-1.5)。基差114.5元/吨(-13.5)，9-1月差-9.5元/吨（-3）。 矿山开工小幅回落，焦企开工持平。523家矿山开工率报86.3%（-2.96），110家洗煤厂开工率报60.59%(-0.96)。230家独立焦企生产率报74.93%(-0.15)。 上游累库，下游去库。523家矿山精煤库存报447.53万吨(+37.08)，洗煤厂精煤库存214.74万吨(+11.48)。247家钢厂库存798.75万吨（+7.54)，230家焦企库存737.96(-14.6)。港口库存301.56万吨(-4.53)。 ⯁焦炭： 现货第三轮提降落地，期货震荡。天津港准一级焦报1270元/吨(-0)。活跃合约报 1356元/吨(+7)。基差10元/吨(-7)，9-1月差-17.5元/吨(-2)。 供给持平，需求见顶回落。230家独立焦企生产率报74.93%(-0.15)。247家钢厂产能利用率报91.32%(-0.44)，铁水日均产量243.6万吨(-1.17)。 上游累库，下游去库。230家焦企库存88.41万吨（+10.08），247家钢厂库存645.8 万吨（-9.13），港口库存214.15万吨（-3.03）。 ⯁策略建议： 进入六月以来，宏观环境在逐步好转。首先中美贸易虽然虽然仍偶有摩擦，但基本每次分歧之后都能再次缓和，大的方向上两国脱钩不可避免，但于此同时，这也是一个漫长且缓慢的持续博弈的过程。市场对于中美贸易的摩擦正逐步脱敏，价格的扰动也在慢慢平抑。国内方面，上周央行开展1万亿买断式逆回购，货币政策继续发力。另外，房地产方面，4月以来陆续有城市开始以购房优惠券的方式变相降价促销，这应该是目前力度最大的政策形式，若未来在全国各地推行，将大大加快房地产触底的进度。产业政策方面，近期传闻粗钢限产量级在3000万吨左右，小于此前预期的 5000万吨。虽然具体实施时间尚未明确，加上当下钢厂利润处于近年来的高位积极性不足，并未兑当前的钢材供给形成实质性影响。不过，相比之前，当下粗钢限产已经进入到讨论具体实施的阶段，无非是时间点的问题。在黑色板块整体低估值的情况下，该政策的存在无疑会改变多空的均衡。 焦煤方面，库存顶仓加上安全环保限制，供给仍在小幅收缩，最大的利空开始松动。不过，目前的调研情况显示，当下的矿端因非价格跌破成本线而主动减产的占比并不高。接下来，矿端主动性减产或行政性减产是需要密切关注的信号。焦炭方面，成本和需求是决定性因素。本轮焦煤盘面走出快速下跌然后反弹的走势之后，基本已经确定短期市场对底部的一致预期就在700附近，焦炭成本端几乎没有进一步下移的空间，未来成本端带来的更多是支撑而非拖累。焦炭现货在供需走弱的背景下第三轮提降快速落地，目前期货平水，期现达到均衡。若成本端反弹或粗钢压减提振产业链利润，均将对焦炭形成上行驱动。 本轮中美伦敦会谈双方均表示原则同意执行6月5日两国元首通话共识及日内瓦共识框架。虽然本次会谈具体达成的落地措施有限，但也为未来进一步的谈判留下了充足的空间。极端行情下，资金博弈占主导地位，焦煤是多空博弈的主战场，需重点关注。从近期焦煤量价数据来看，盘面大幅反弹时虽伴随着前二十大净空单的大幅减少，但整体持仓却并未明显下行。因此，空头大概率并未减仓只是将席位从前二十大移仓至非前二十大。近期持仓震荡回升，夜盘持仓甚至创出新高，不排除空头反扑将价格重新打下来的可能。一旦价格重新下行，将出现多空双杀，近期新加入的抄底资金大概率会止损离场，故后续一旦盘面出现大幅减仓且伴随价格快速回落的情况，则基本可以确认行情见底。除此之外，若基本面上矿端出现主动减产或行政减产，也可以确认见底。短期建议J09多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓。 风险提示：供给侧政策出台（上行风险），中美贸易摩擦激化（下行风险） 一、焦煤 1、供需 图1.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2.110家洗煤厂开工率季节性图 110家洗煤厂日均产量 万吨 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 201920202021 2022202320242025 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 % 110家洗煤厂开工率 1002019 90 2020 2021 2022 2023 2024 80 70 60 50 40 1/7 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 300 110家洗煤厂精煤库存 2019202020212022202320242025 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 北方港口炼焦煤库存 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 1/1 图3.110家洗煤厂精煤库存季节性图图4.港口炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 2025 1200 1100 1000 900 800 700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 1900 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 2025 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 图5.独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6.样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 图7.蒙煤价格图8.唐山主焦煤价格 元/吨 蒙5#焦煤价格 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020-062021-062022-062023-062024-062025-06 元/吨 主焦煤价格：唐山 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020-062021-062022-062023-062024-062025-06 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元/吨 焦煤基差-蒙5# 元 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 蒙5#精煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 蒙 图9.焦煤基差图10.焦煤09合约基差季节性图 元/吨 焦煤09合约基差季节性图 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 JM1809 JM2109 JM2409 JM1909 JM2209 JM2509 JM2009 JM2309 4/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/26 023-11 -12 1 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图11.JM2509-JM2601月差 元/吨 700 JM09-JM01 JM1809-JM1901 JM1909-JM2001 JM2009-JM2101 600 JM2109-JM2201 JM2209-JM2301 JM2309-JM2401 500 JM2409-JM2501 JM2509-JM2601 400 300 200 100 0 -100 -200 1/19 2/19 3/19 4/19 5/19 6/19 7/19 8/19 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 % 焦炭：全样本：独立焦化企业：产能利用率 95 90 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 202 85 80 75 70 65 60 1 % 100 247家钢厂产能利用率 20192020202120222023 2024 95 90 85 80 75 70 1 图12.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13.247家高炉产能利用率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂铁水日均产量 2602019202020212022 250 202320242025 240 230 220 210 200 190 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图14.247家铁水日均产量季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 600 北方港口焦炭库存 500 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图15.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图16.北方港口焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图17.247家钢厂焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元/吨 焦炭现货价格 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 2024-06 2025-06 元/吨 焦炭基差 元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平仓价700 500 300 100 -100 -300 -500 图18.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图19.焦炭基差 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 2022-05 2022-07 2