美国5月CPI点评：美国通胀的反弹斜率及持久性尚待观察

美国5月CPI同比上升2.4%，环比上升0.1%，核心CPI同比上升2.8%，环比上升0.1%，均不及市场预期。

1. 通胀水平开始反弹，但核心通胀保持平稳，总体不及预期

   • 总体通胀开始反弹，但环比上升幅度不及预期。5月CPI同比上升2.4%，环比上升0.2%；核心CPI同比上涨2.8%，环比上升0.1%。总体通胀连续回落态势告一段落，在基数效应以及关税的影响下，后续通胀或将持续上行。但5月核心通胀同比增速保持平稳，且环比增速不及市场预期，或有助于缓解市场对美国通胀的担忧。
   • 能源通胀继续为负，核心商品对通胀贡献度继续提升。5月能源项同比下降3.5%，降幅较4月份收窄0.2个百分点；5月份食品项同比上升2.9%，较4月份上升0.1个百分点。核心CPI方面，5月核心CPI同比上升2.8%，同比增速维持不变。核心商品同比增速较4月上升0.15个百分点至0.28%；核心服务同比上升3.56%，较4月份下降约0.04个百分点，基本持平。
   • 通胀或将连续反弹，但向上斜率不确定性较高。随着基数效应的基本消失、关税影响的显现，总体通胀水平或将持续上行，核心通胀亦是如此。特朗普政府的关税政策在近期未有反复，美国的经济政策不确定性下降，可能会对企业的涨价策略产生影响，后续通胀上行斜率的不确定性较高。

2. 关税对通胀冲击将逐渐显现，但高度及持续性尚待观察

   • 关税对通胀的影响或已经在5月CPI中体现，后续或将持续显现。从核心商品通胀的上行来看，关税或正在促使相关企业提价。根据美联储的最新研究，2025年2、3月份美国对华加征的芬太尼关税，部分企业或已选择转嫁给消费者，并对美国4月份的通胀产生了影响。考虑到4、5月份美国的关税政策剧烈波动，关税对通胀的推动作用将持续显现。
   • “滞胀”出现的可能性或并不高。美国的油价、粮食价格基本稳定，居民长期通胀预期稳定，美联储目前对降息仍持谨慎态度，因此在货币政策端或难对通胀形成长久支撑。基准情形下，首次降息可能会在4季度，全年降息1-2次，且有可能不及预期。

3. 风险提示

   • 国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。