美国5月CPI点评：美国通胀的反弹斜率及持久性尚待观察

2025年06月12日《出口加速下行概率增大—宏观经济点评》-2025.6.9《 经 济 动 能 边 际 放 缓—宏 观 经 济 专题》-2025.6.9《核心CPI连续两月超季节性—宏观经济点评》-2025.6.9相关研究报告宏观研究团队 1/10 目录1、通胀水平开始反弹，但核心通胀保持平稳，总体不及预期..................................................................................................31.1、总体通胀开始反弹，但环比上升幅度不及预期...........................................................................................................31.2、能源通胀继续为负，核心商品对通胀贡献度继续提升...............................................................................................41.3、通胀或将连续反弹，但斜率较为不确定.......................................................................................................................52、关税对通胀冲击将逐渐显现，但高度及持续性尚待观察......................................................................................................73、风险提示......................................................................................................................................................................................8图表目录图1：美国5月CPI同比增速开始反弹.........................................................................................................................................4图2：5月核心通胀环比增速较4月有所回落..............................................................................................................................4图3：5月能源通胀同比继续为负..................................................................................................................................................4图4：食品通胀略有走强................................................................................................................................................................4图5：5月核心商品CPI同比增速有所提升..................................................................................................................................5图6：5月核心服务CPI同比增速略有走弱..................................................................................................................................5图7：5月核心商品与核心服务通胀环比增速均边际下降..........................................................................................................5图8：美国汽油零售价格近期略有下行........................................................................................................................................6图9：粮食期货价格6月走势基本平稳.........................................................................................................................................6图10：美国二手车价格边际下降..................................................................................................................................................6图11：美国房租通胀平稳下降......................................................................................................................................................6图12：5月美国非房核心服务通胀同比增速上行、环比增速下行............................................................................................7图13：大部分美国企业选择转嫁成本给消费者...........................................................................................................................7图14：大部分企业选择在3个月内转嫁成本...............................................................................................................................7图15：美国居民长期通胀预期出现边际下行...............................................................................................................................8表1：美国5月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）..............................................................................................3 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/10 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/10事件：美国公布2025年5月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.4%，环比上升0.1%，环比增速不及市场预期；核心CPI同比上升2.8%，环比上升0.1%，均不及市场预期。1、通胀水平开始反弹，但核心通胀保持平稳，总体不及预期1.1、总体通胀开始反弹，但环比上升幅度不及预期美国5月CPI同比上升2.4%，增速较4月回升0.1个百分点；环比上升0.2%，环比增速较4月下降0.1个百分点。核心CPI同比上涨2.8%，环比上升0.1%，同比与环比增速均分别较4月持平、下降0.1个百分点。总的看，美国通胀连续回落态势告一段落，在基数效应以及关税的影响下，后续通胀或将持续上行。不过5月核心通胀同比增速保持平稳，且环比增速不及市场预期，或有助于缓解市场对美国通胀的担忧。往后看，随着关税政策的效果逐渐显现，我们需要观察美国通胀的向上斜率、弹性及持久性。表1：美国5月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）同比贡献分解同比增速环比贡献分解环比增速2025-052025-052025-042025-032025-052025-052025-042025-032.42.42.32.40.10.10.2-0.10.392.92.830.040.3-0.10.40.182.222.40.020.3-0.40.50.213.83.93.80.020.30.40.4-0.25-3.5-3.7-3.3-0.06-10.7-2.4-0.46-11.6-11.5-9.5-0.08-2.4-0.2-6.10.216.86.24.20.010.41.51.60.070.30.1-0.1-0.0100.1-0.10.020.60.3-0.30.010.30.20-0.02-0.9-0.70.3-0.01-0.4-0.20.40.020.40.30-0.01-0.300.10.051.81.50.6-0.01-0.5-0.5-0.70.010.3110.010.60.4-1.10.011.51.81.90.00-0.100.20.042.93.22.80.000.20.30.32.153.63.63.70.100.20.30.10.293.8440.020.20.30.31.104.24.34.40.070.30.40.40.2033.130.010.20.50.50.183.73.64.3-0.01-0.1-0.30.10.122.82.53.10.00-0.20.1-1.40.0511.21.60.000.1-0.20.2数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所1.2、能源通胀继续为负，核心商品对通胀贡献度继续提升（1）能源方面，5月能源项同比下降3.5%，降幅较4月份收窄0.2个百分点；环比增速较4月下降1.7个百分点至-1.0%。其中汽油项同比下降12%，降幅较4月份扩大0.2个百分点；燃油项同比下降8.6%，降幅较4月份收窄1.0个百分点。5月能源通胀继续为负，但降幅有所减少，我们认为主要是基数效应。5月底美国汽油价格从4月底的3.01美元/加仑微升至3.03美元/加仑，价格总体保持平稳。（2）食品方面，5月份食品项同比上升2.9%、环比上升0.3%，分别较4月份上升0.1个百分点、0.4个百分点。其中家庭食品（Food at home）同比上升2.2%，增速较4月份上升0.2个百分点。食品通胀的边际走强，或与5月小麦期货价格略图4：食品通胀略有走强数据来源：Wind、开源证券研究所（3）核心CPI方面，5月核心CPI同比上升2.8%，环比上升0.1%。同比增速维持不变，环比增速边际走弱。分项来看，核心商品同比增速较4月上升0.15个百分点至0.28%；环比增速较4月份下降0.1个百