脱水研报 丨供给强约束+需求稳步增长，成本还在持续走低，这个行业或迎来显著拐点；环保压力大，多个化工品价格上涨明显—20250611

供给强约束+需求稳步增长，成本还在持续走低，这个行业或迎来显著拐点；环保压力大，多个化工品价格上涨明显——0611脱水研报 2025/06/1119:53 今日研报内容： 1、一个供给强约束+需求稳步增长的行业，成本还在持续走低 2、长期存在供需缺口，已经开始涨价了，重视H酸与活性染料弹性 3、推新加速，饮料企业多维度强化大单品成功概率 4、两部门引导养老服务机器人发展，产业链有哪些环节迎来颠覆性变化？ 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】摘要： 1、民航：中泰证券指出，从增量和存量视角来看，国内民航客机的供给都很脆弱，行业供给增速保持低位，与需求端错配愈发明显，在供需、油价、汇率三重利好下，航空公司正迎来业绩拐点。 2、涨价：近期H酸与活性染料价格上涨明显，德邦证券研报指出，环保压力较大，长期存在供需缺口，重视相关公司弹性。 3、饮料：国盛证券研报指出，饮料行业短期旺季有望迎来密集催化，同时全年维度饮料企业推新加速，战略单品多顺应健康化、质价比大趋势，叠加管理焕新、机制改善、营销突破等变革有望强化大单品成功概率、实现积极增长。 4、机器人：国金证券指出，随着我国老龄化进程持续深化，养老机器人市场展现出广阔的发展前景，保守预计短期内市场规模将突破150亿元。养老机器人产业链与人形机器人具有高度协同性，其快速发展将持续催化相关产业链升级，关注高精度传感器及减速器、丝杠等核心精密传动部件。 正文： 1、一个供给强约束+需求稳步增长的行业，成本还在持续走低，行业业绩迎来显著拐点 中泰证券指出，从增量和存量视角来看，国内民航客机的供给都很脆弱，行业供给增速保持低位，与需求端错配愈发明显，在供需、油价、汇率三重利好下，航空公司正迎来业绩拐点。 1）增量视角：产能面临重大不确定性，新飞机引进或放缓 ①波音空客：发动机产能限制订单交付，波音飞机长期未有新订单。 2025年1-4月，空客/波音分别交付192/175架飞机，交付进度落后于年度计划的820/610架。同时LEAP发动机短缺，交付量远低于疫情前水平，叠加存量飞机维护需求，发动机的短缺制约明显。 新订单方面，受关税战冲击及中美双边贸易关系不确定性影响，未来波音飞机的引进或仍存在变数。 ②国产飞机：C909产能爬坡稳健，C919放量仍需时日。 截至2024年12月，C909/919客机运行数为145/16架。 根据不完全统计，C919确定订单约为330架，其中三大航的300架订单计划于2024-2031年分批交付。考虑到C919于2025年1-4月仅交付1架给南航，推测2025年完成30架的交付目标或有难度。 ③飞机引进：预计2025-2027年引进数量为186/206/247架。引进速度放缓。 2）存量视角：供应链危机犹存，飞机退出预计加快 ①航线结构改变或影响利用率提升。 2025年夏秋，宽体机投放在国际和地区航线时刻占比合计为33%，较2019年下降13个百分点。与2019年相比，宽体机在国际和地区航线投放的时刻总量减少16%和41%，而国内投放增长44%。2024年整体/大中型/小型飞机日利用率为8.89/9.08/5.64小时，同比2019年仍下降5%/4%/12%，与行业高点2013年比下降7%/7%/15%。 随着国际航线逐步恢复，国内激烈的竞争格局有望缓解。 ②飞机停场：发动机存在扰动，普惠或影响较大 普惠PW1100发动机因高压涡轮部件存在粉末冶金材料污染风险需大规模召回检修，LEAP发动机主要涉及发动机自身的耐久性问题，需通过升级耐用性套件解决。 普惠的影响或相对更大。根据航班管家追踪的数据，2025年1-22周，PW1100发动机连续 7/14/24天的停场数量基本在100架以上，较2019及2024年显著上升。 ③飞机退出：预计2025-2027年退出数量为134/143/152架。 3）航空公司业绩拐点来临 供给端，受供应链恢复缓慢、旧机退役潮、新订单不足及中美关系等因素影响，未来2-3年飞机引进增速仍将较低，预计2025-2027年行业供给增速（ASK）在6.32%/4.56%/2.26%； 需求端，目前客座率维持高位，票价相对稳定且有望同比增长。 在供需、油价、汇率三重利好下，航空公司有望迎来业绩拐点。 投资主线一、看好票价上涨带来的业绩弹性，对标机队规模较大、顺周期属性较强的【三大航】（中国国航、中国东航、南方航空），测算若座公里收入上涨1%，对三大航的收入影响在30-36亿元之间。 投资主线二、看好经营业绩的确定性，支线航空补贴较为稳定的【华夏航空】、成本优势管控明显以及汇率敞口中性的【春秋航空】、民营航司中航线网络最优的【吉祥航空】。同时，关注业绩改善较为明显的【海航控股】。 2、环保压力较大，长期存在供需缺口，已经开始涨价了，重视H酸与活性染料弹性 近期H酸与活性染料价格上涨明显，德邦证券研报指出，环保压力较大，长期存在供需缺口，重视相关公司弹性。 事件：据百川盈孚，截至6月9日，H酸市场价格为41750元/吨，月环比+3.09%，年同比 +22.79%，价格创近三年新高；同期活性染料市场价格23元/公斤，月环比+4.55%，年同比 +9.52%。 1）H酸环保压力较大，长期存在供需缺口 H酸是生产酸性，直接和活性染料的关键中间体原料之一，如酸性品红6B、酸性大红G、酸性黑10B、直接黑、活性艳红K2BP、活性紫K-3R、活性溶蓝K-R等90余种，这些染料用于毛纺，棉织物的染色，亦可用于生产药物。 但H酸生产过程中产生的废水属于难处理染料废水，色度深、成分复杂、毒性大、含盐量高、酸性强，不能直接进行生化处理，导致处理费用较高，因此长期以来行业环保压力较大。以史为鉴，较多中小型H酸生产企业已因环保要求不达标，陆续被淘汰出局，龙头企业也受到波及，开工率下滑较多，行业洗牌加剧，落后产能逐步被淘汰。 据闰土股份投关记录，截至2025年5月，目前国内H酸的有效产能不足6万吨，市场有效供应存在10%以上的缺口。近期，由于部分H酸生产企业执行检修计划以及此前4月内蒙古乌海市亚东精细化工厂发生火灾事故影响，行业开工率延续低位运行态势。 此外，由于化工企业生产安全事故频发，国内安全生产与环保的督察力度有望加大。德邦证券认为，H酸行业的出清或将长期延续，行业集中度有望不断提升，格局实现持续优化。 2）原材料H酸价格走强，支撑活性染料价格向上 活性染料用于棉、麻等织物染色，全球70%以上的棉纺织印染依赖此类染料，而重要原料中间体H酸约占活性染料生产成本的30-50%。据百川盈孚，截至6月9日，H酸市场价格为41750元/吨，月环比+3.09%，年同比+22.79%，价格创近三年新高。 因活性染料下游需求较刚性以及H酸价值量占比较大等因素，德邦证券认为，H酸到活性染料的价格传导机制或较有效。2021年起活性染料价格长期维系在21元/公斤左右，2024Q3起受下游印染需求不振影响，向下跌至19元/公斤。此后，因主要原料出口旺盛，于成本端形成支撑，打开活性染料价格修复上行通道。本轮关键中间体H酸加速涨价，成本端支撑力度或进一步增强，截至6月9日，活性染料市场价格23元/公斤，月环比+4.55%，年同比+9.52%。 从行业格局来看，我国活性染料行业集中度较高，据百川盈孚，截至2025年5月CR4达 64.91%，在此背景下，头部企业的挺价意愿或更充分，有望推动活性染料价格进一步加速上涨。 3）相关标的 锦鸡股份、吉华集团、闰土股份、海翔药业、浙江龙盛。 3、推新加速，饮料企业多维度强化大单品成功概率 国盛证券研报指出，饮料行业短期旺季有望迎来密集催化，同时全年维度饮料企业推新加速，战略单品多顺应健康化、质价比大趋势，叠加管理焕新、机制改善、营销突破等变革有望强化大单品成功概率、实现积极增长。 1）推新加快、玩家增多、健康多元 中国软饮市场规模2023年达到9092亿元，2018-2023年复合增速4.7%，市场稳步扩容。 细分赛道来看，功能饮料2024年在软饮料市场中占比提升0.4pct，领跑其他品类，仍为高景气赛道，2019-2024年CAGR为8.3%；而东鹏饮料营业收入2017-2024年CAGR达27.8%，成功跑出表现亮眼，打造大单品为饮料企业实现高成长的重要助力。 健康化发展大趋势下，饮料行业延伸出更多元细分的新品类，无糖茶2023年市场规模保持高速扩张，2024-2025年有所放缓；而NFC果汁市场规模2019-2023年CAGR达24.7%，保持高增长势能；中式养生水品类自2023年初元气自在水推出后迎来爆发，2023/2024年同比增速高达350%/567%，众多品牌入局。 行业玩家来看，2025年饮品界推出新品近1000多个，入局玩家增多，新品推新加速，主要分为4类：头部饮料企业再推新品、传统大单品企业培育第二曲线、新锐品牌公司孵化大单品、跨界布局企业。 2）上市公司核心饮料新品梳理 梳理了上市公司核心饮料新品： 农夫山泉：基业长青，健康引领。重点培育多款饮料大单品，2016年推出的NFC果汁17.5°先发占位NFC果汁赛道，配料纯净冷链锁鲜。 东鹏饮料：大单品日趋成熟，持续布局下一个爆品。成功打造多款爆品，2月上市即饮有糖茶果之茶，将果汁与优质茶叶结合，以高品质切入赛道。 统一企业中国：持续推陈创新，洞察消费需求。新推春拂焙茶进军无糖茶饮赛道；2014年电解质饮料海之言定位户外、运动等场景。 华润饮料：怡宝品牌驱动，加速饮料布局。包装水大单品驱动，加速拓展饮料第二曲线。2月全新上市魔力运动饮料，快速补充电解质和能量。 李子园：含乳饮料为基础，重点培育健康化新品。3月推出VitaYoung活力维他命水，健康无负担补充多种维生素。 承德露露：植物蛋白饮料开创者，进军高成长养生饮赛道。健康观念引领，推出“露露草本” 养生饮系列进军高增长的中式养生水赛道。 欢乐家：深耕椰子赛道，推新椰子水饮料。聚焦椰子赛道深耕，5月推出2款椰子水饮料，设计“开盖赢红包”活动促动销。 均瑶健康：一体化生态链布局，“益生菌+”差异化定位。新总经理上任注入新动能，每日系列共5款新品，以“益生菌+”为方向创新。 重庆啤酒：酒饮版图多元扩张，主推地域特色饮料。先后推出大理苍洱汽水、天山鲜果庄园橙味汽水、能量饮料“电持”，推新加速，地域特色鲜明。 两条主线布局饮料板块：1）优质龙头：农夫山泉、东鹏饮料、统一企业中国；2）高安全边际&改善标的：华润饮料、李子园、承德露露、欢乐家、均瑶健康、重庆啤酒等。 4、两部门引导养老服务机器人发展，产业链有哪些环节迎来颠覆性变化？ 事件：2025年6月9日，工业和信息化部办公厅、民政部办公厅发布关于开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点工作的通知。 国金证券指出，随着我国老龄化进程持续深化，养老机器人市场展现出广阔的发展前景，保守预计短期内市场规模将突破150亿元。养老机器人产业链与人形机器人具有高度协同性，其快速发展将持续催化相关产业链升级，关注高精度传感器及减速器、丝杠等核心精密传动部件。 1）政策引领：2024年我国65岁老年人口突破2亿，国家、地方政策协同推进养老机器人产业发展 基于社会老龄化和国家安全战略考量，21年来党和国家密集出台多项养老机器人顶层政策文件，彰显对老龄化工作的高度重视。鉴于我国将发展为全球最大养老市场，国家从多维度推进养老机器人产业发展： 行业推动：2021年10月《智慧健康养老产业发展行动计划(2021-2025年)》、2023年1月《"机器人+"应用行动实施方案》、2024年8月《关于组织开展2024年智慧健康养老产品及服务推广目录申报工作的通知》等政策，确立养老机器人在智慧养老产业的重要地位，推动其研发应用与场景融合，加速产业化进程。 技术创新：2024年1月工业和信息化部等