脱水研报丨海外头部企业产能预期退出，这个品种现货期货价格持续上涨；商业模式本质为类金融属性，与银行板块相比存在明显的补涨需求——0713

2025/07/13 18:57 今日研报内容： 1、海外头部企业产能预期退出，这个品种现货期货价格持续上涨2、价格上涨天花板或打开，稀土有望迎来战略重估3、此板块商业模式本质为类金融属性，与银行板块相比存在明显的补涨需求4、反内卷带动焦煤下游补库，焦炭首轮提涨开启 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、有机硅：陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，预示着欧洲产能供应将减少近三分之一，是全球有史以来最大的有机硅上游产能退出。国海证券指出，此次预期产能退出将利好国内有机硅出口，填补欧洲产能退出带来的供需缺口。 2、稀土：天风证券研报指出，本周MP Materials将获得美国国防部数十亿美元投资事件成为板块重要催化。核心是其有望打开稀土磁材价格上涨天花板。往后基本面或迎大幅改善，尤其在三季度有望迎来“量价齐升”。 3、建筑央企：国盛证券研报指出，国内建筑行业商业模式本质为类金融属性，与银行有一定相似性。此前建筑板块估值收缩主因市场对政府及地产开发商业主回款偏慢及需求收缩的担忧，而当前市场对基建和地产悲观预期已较为充分定价。因此相对于商业模式类似的银行板块，当前建筑板块存明显的补涨需求。 4、煤炭：华福证券指出，煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。 正文： 1、海外头部企业产能预期退出，这个品种现货期货价格持续上涨，景气度有望提升 据ACMI硅基新材料公众号，2025年7月7日，陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，该工厂隶属高性能材料和涂料部门。此次关停是陶氏欧洲资产优化计划的一部分，涉及三处上游资产，旨在削减高成本、高能耗产能，聚焦高附加值衍生品领域。陶氏声明称，此举将优化欧洲产能布局，降低商业风险并提升整体利润。 1）海外头部企业产能预期退出，有机硅行业景气度有望提升 面对欧洲能源成本上升、碳税及环保法规等推高运营成本、全球产能过剩与需求疲软叠加等系统性困境，陶氏化学选择战略收缩，于2025年7月宣布其董事会已批准关闭陶氏英国巴里基础硅氧烷工厂，其拥有的14.5万吨/年硅氧烷产能将于2026年中期永久退出。 据ACMI硅基新材料公众号，2024年，欧洲的硅氧烷总产能为47.5万吨/年，大部分用于满足本土消费。陶氏英国巴里基础硅氧烷工厂关停后，预示着欧洲产能供应将减少近三分之一，是全球有史以来最大的有机硅上游产能退出。 一方面，此次预期产能退出代表有机硅供给端缩减，有望拉动有机硅基础材料价格上涨，行业景气度有望提升； 另一方面，随着巴里工厂关停进程推进，中国有机硅基础原料及制品出口规模存在显著增长空间。 据百川盈孚，2025年1-5月，中国有机硅中间体出口总量达22.9万吨，同比增长5.77%。此次预期产能退出将利好国内相关有机硅出口企业把握机遇，填补欧洲产能退出带来的供需缺口，中国有机硅出口量有望保持同比高速增长。 2）原料工业硅现货期货价格持续上涨，支撑有机硅价格稳中上行 自6月中上旬以来，受光伏行业反内卷消息提振、叠加大厂减产挺价情绪浓厚等影响，工业硅现货及期货价格从底部回升。据百川盈孚，截至2025年7月10日，工业硅市场均价为8881元/吨，较2025年6月11日价格增长245元/吨；工业硅期货主连结算价为8375元/吨，较2025年6月3日价格增长1300元/吨。新疆地区硅企减产，影响工业硅产量整体下滑，对工业硅价格形成有利支撑。 受工业硅价格上行、有机硅工厂库存下降等因素利好，有机硅中间体价格近期呈稳中上行态势。据百川盈孚，截至2025年7月10日，有机硅中间体价格为11000元/吨，相比前一个工作日上涨200元/吨。 库存方面，截至2025年第28周（7/5-7/11），有机硅中间体工厂库存为4.88万吨，相比2025年第25周（6/14-6/20）减少了0.21万吨，库存持续下降。 需求端，截至2025年5月，有机硅中间体表观消费量为16.28万吨，环比+1.4%，同比+28.79%。有机硅价格上行、需求向好，关注行业修复机会。 关注具有有机硅中间体DMC产能的企业兴发集团、鲁西化工、东岳硅材、新安股份、三友化工、恒星科技，以及其他具有有机硅产品企业硅宝科技、新亚强。 2、价格上涨天花板或打开，稀土有望迎来战略重估 天风证券研报指出，本周MP Materials将获得美国国防部数十亿美元投资事件成为板块重要催化。核心是其有望打开稀土磁材价格上涨天花板。往后基本面或迎大幅改善，尤其在三季度有望迎来“量价齐升”。 天风证券研报指出，本周MP Materials将获得美国国防部数十亿美元投资事件成为板块重要催化。 具体细节： 1）在美国建造公司在国内的第二个磁体制造工厂，预计2028年开始调试，公司在美国的稀土磁铁总产能将达到10000吨（目前MP磁材产能1000吨）； 2）利润预估，建成后的10年内，其最小EBITDA预估为1.4亿美元； 3）10年内，美国国防部为MPMaterials的镨钕产品设定110美元/千克的价格下限承诺（110美元/千克折算国内含税价约89万元/吨）。 MP点燃行业看涨情绪，核心是其有望打开价格上涨天花板。具体价格方面，本周轻稀土氧化镨钕上涨2.4%至45.6万元/吨；中重稀土氧化镝上涨2.4%至168.5万元/吨，氧化铽上涨0.8%至718万元/吨。 当前磁材厂许可证陆续办理，往后基本面或迎大幅改善，尤其在三季度有望迎来“量价齐升”。看长一点，板块大逻辑将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会。重点关注中国稀土、广晟有色、北方稀土。 同时，磁材之前受出口管制影响其出口，当前迎基本面修复。关注磁材核心公司正海磁材、金力永磁、宁波韵升等。 3、此板块商业模式本质为类金融属性，与银行板块相比存在明显的补涨需求 国盛证券研报指出，国内建筑行业商业模式本质为类金融属性，与银行有一定相似性。此前建筑板块估值收缩主因市场对政府及地产开发商业主回款偏慢及需求收缩的担忧，而当前市场对基建和地产悲观预期已较为充分定价。因此相对于商业模式类似的银行板块，当前建筑板块存明显的补涨需求。 由于国内建筑行业竞争激烈，建筑企业需要为业主进行垫资以获取项目，除赚取施工环节的利润外，很重要的盈利模式是为业主提供垫资服务来赚取资金息差，因此项目的获取以及规模增长很大程度上依赖资金的驱动，商业模式逐渐演变成重资产、高杠杆的类金融属性。 资产端看，建筑企业的资产主要是货币资金、短期或长期应收款项，均为金融类资产。其中应收账款、合同资产等短期应收科目相当于为业主提供的短期融资（对应银行的短期贷款）；PPP等投资类项目形成的其他非流动资产、长期应收款等长期应收类科目相当于为业主提供的长期融资（对应银行的长期贷款）。 负债端看，建筑企业主要是靠应付账款、合同负债等经营性负债融资（可类比于银行的存款），不足部分需要依靠银行贷款、发行债券等外部融资支持。整体看，大建筑企业可以认为是一种“影子银行”，对建筑产业链（集中在基建、地产链）提供大量信用，与银行商业模式较为类似。 银行板块自2023/12/20底部上涨至今（（2025/7/11），涨幅达76.1%，期间建筑板块涨幅仅13.5%，涨幅落后62.7pct；银行板块PB上升0.23，建筑板块PB仅上升0.02。建筑板块上涨幅度及估值提升幅度显著落后。 高股息率也是建筑央企的一大看点。当前A股部分建筑央企龙头股息率具备一定优势（如中国中铁、中国铁建、中国交建均超3%），且今年以来银行板块股息率与建筑板块差额持续收窄，反映出A股建筑龙头投资吸引力明显增强。H股来看，建筑央企龙头股息率普遍较高，其中中国交通建设、中石化炼化工程超过6%，中国中铁、中国铁建、中国建筑国际超过5%。 统计7个港股建筑央企龙头股息率均值与7个港股银行龙头股息率均值同为5.09%（2025/7/11数据），反映出港股建筑龙头在股息率角度已具备较强吸引力。 此外，今年1月证监会等六部委印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，显示当前监管政策积极引导中长期资金入市，预计增量中长期资金将重点投入至业绩稳健、股息率高、市值较大的标的。同时根据税务规定，内地机构连续持有H股满12个月取得的股息红利所得，依法免征红利税（最高所得税率25%），进一步从税收优惠方面鼓励长期持股。因此对于保险等持股周期长（如大于一年）的机构投资者来说，建筑央企港股估值极低、股息率高，长期配置的性价比凸显，后续有望获得长期增量资金流入。 最后，政策有望带动下半年基建实物工作量加快落地，叠加低基数影响，建筑央企营收业绩有望边际改善。核心关注估值建筑央企龙头中国能源建设（H）/中国能建（定增获批，市值管理动力显著增强，分红有望继续提升）、中国建筑、中国交通建设（H）/中国交建（A）、中国化学、中国中铁（A+H）、中国铁建（A+H）、中国建筑国际（H）、中国电建等。 4、反内卷带动焦煤下游补库，焦炭首轮提涨开启，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势 华福证券指出，煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。 1）动力煤、焦煤现状 ①动力煤 截至2025年7月11日，秦港5500K动力末煤平仓价632元/吨，周环比+1.4%，内蒙古产地价持平、山西产地价小涨、陕西产地价大跌。截至2025年7月11日动力煤462家样本矿山日均产量为332.1万吨，环比+7.0万吨。本周电厂日耗小涨，电厂库存大涨，秦港库存小跌，截至7月7日，动力煤库存指数为193.6（-0.7）。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为84.8%（-3.4pct）和85.3%（+0.9pct），仍处于历史同期偏高水平。 ②焦煤 截至7月11日，京唐港主焦煤库提价1350元/吨，周环比+9.8%，山西、河南、安徽产地价格持平。截至7月11日，523家样本矿山精煤日均产量76.5万吨（+2.6万吨），年同比-1.8%，532家精煤库存377.2万吨（-32.4万吨），年同比+40.3%；甘其毛都蒙煤通关量1.2万吨（-9.4万吨），年同比-92.5%；日均铁水产量240.8万吨（-1.6万吨），年同比+0.6%。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小涨，大型焦化开工率微跌，焦炭首轮提涨开启，截至7月11日，焦化厂产能（>200万吨）开工率78.4%，周环比-0.5pct。 2）供需状态 供给端，本周环渤海四港区日均调入量177.4万吨，环比上周下降2.73万吨，降幅1.51%。矿山产地煤矿正常供应，部分产地受降雨影响运输受阻，港口供给略有下降。 需求端，本周环渤海四港区日均调出量184.37万吨，环比上周下降8.13万吨，降幅4.22%；日均锚地船舶共100艘，环比上周增加1艘，增幅1.60%。库存端，环渤海四港区库存2689万吨，环比上周下降44万吨，降幅1.62%。港口本周日均调入调出环比均有下降，整体库存绝对值下行，主要受近期高温电厂用电量增长影响。 目前伴随高温天气持续，煤炭行业已逐步进入旺季，居民及工业用电持续增长，预计伴随供给稳定，需求上行，煤价或有进一步触底上行可能。 3）焦炭首轮提涨开启 旺季来临，日耗上涨叠加库存降低，煤价已出现持续上涨。截至7月11日全球-中国煤炭发运量为413.7万吨（-71.3万吨），年同比-32.7%；全球-中国煤炭到港量513.2万吨（+42.4万吨），年同比-37.5%。随着煤价反弹开启，当前增配受益煤价弹性标的，长期看核心标的股息率较高，配置价值显著。 我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍