贵金属2025年专题报告：白银补涨的背后

核心观点与关键数据

• 白银突破背景：今年以来金银比值持续攀升至历史高位，从统计套利角度看白银具备上涨基础。6月初白银上涨归因于宏观层面短期工业需求复苏预期，当日铜、原油及黑色板块均出现明显涨幅。
• 技术分析：白银突破近一年震荡高位并创21世纪历史新高，资金涌入明显，短线投机属性较强。
• 宏观环境：全球股市上行，商品市场回升，国内文化商品指数触底回升，海外CRB指数震荡上行。PMI数据显示我国5月制造业PMI和新订单指数环比改善，美国5月ISM制造业新订单指数环比改善，欧元区制造业PMI持续回升。
• 金银比值修复：6月金银比值下行主要由白银上涨推动，此前由黄金下跌完成。长周期看，20世纪以来金银比值位于40-80区间波动，2020年后中枢上移，主要受地缘政治和金价避险需求上升影响。

历史参考

• 历史上涨背景：白银大幅上涨往往出现在黄金上涨行情中后期，背景多为危机后（如2010-2011年次贷危机、2020年新冠疫情后）。主要原因是贵金属和有色金属共振向上，危机后工业需求复苏叠加流动性支持，推动白银金融属性和工业属性。
• 联动关系：危机后原油和铜同步上涨，白银与铜的相关性在经济复苏时期尤为显著（2019年后相关性持续上升）。

长期趋势

• 金银比支撑：逆全球化、去美元化背景下，美元美债弱势，黄金上行趋势不变，为白银贵金属属性提供支撑。
• 经济预期：4月下旬美国关税政策缓和后，三季度全球市场或走经济回升逻辑。白银受益于工业属性，在经济回升且金银比值高位背景下或持续补涨。

研究结论

• 短期操作建议：当前白银突破历史新高后资金关注度快速上升，短线投机属性强，可顺势而为并做好风险管理。
• 长期逻辑：白银在宏观复苏和金银比值高位背景下或持续补涨。