智慧交通建设浪潮下，公司订单爆发在即

股票研究/2025.06.11 智慧交通建设浪潮下，公司订单爆发在即通行宝(301339) 计算机/信息科技 杨林(分析师) 杨蒙(分析师) 钟明翰(研究助理) 021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号S0880525040027 S0880525040072 S0880124070047 评级：增持 目标价格：27.83 本报告导读： 公司于2025Q1所中标的江苏与湖南两大项目于2025/5/19和2025/5/6签订合同，金额合计约3.29亿元，标志着公司智慧交通业务迎来爆发期，看好公司长期发展趋势 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至27.83（+0.55）元。我们预计公司2025-2027年（新增2027）EPS分别为0.58(维持)/0.79(+0.02)/1.04元，可比公司2025年平均PS9.71X，考虑到公司作为 领先的智慧交通供应商常年业绩稳健增长，通过紧抓车路云产业机遇当前将率先迎来业绩爆发，因此给予公司2025年12倍PS，对应 目标价27.83元，维持“增持”评级。 2024年收入增长亮眼，2025Q1延续稳健增长态势。公司2024年实 现总营业收入8.96亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润2.10 亿元，同比增长9.81%。毛利率为44.99%，同比-1.97pct略有下滑2025Q1营收1.65亿元，同比增长8.06%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长5.64%，毛利率为54.65%，同比增加1.72pct，主要原 当前价格：16.07 交易数据 52周内股价区间（元）16.04-25.90 总市值（百万元）9,326 总股本/流通A股（百万股）580/168 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,772 每股净资产（元）4.78 市净率（现价）3.4 净负债率-83.78% 52周股价走势图 因是优化ETC产品结构带来的利润增加。 智慧交通行业在政策与市场需求双轮驱动下保持高景气发展态势。 2024年4月，财政部与交通运输部联合发布了《关于支持引导公路 水路交通基础设施数字化转型升级的通知》，明确提出未来3年支持 约30个示范区域，打造线网一体化示范通道及网络，力争推动85%的繁忙国家高速、25%的繁忙普通国道、70%的重要国家高等级航道数字化升级。《通知》明确“奖补结合”资金安排方式，东部、中部、西部地区分别按核定总投资的40%、50%、60%予以奖补，加速交通基础设施数字化进程。 2025中标项目陆续签订合同，订单增长迎来爆发期。根据公司公告 通行宝于2025年3月6日和3月11日所中标的“2025年苏通大桥 通锡高速海门至通州段智慧化提升工程项目”和“湖南省高速公路交通基础设施数字化转型升级公共服务项目第SZH1标段”分别于同年5月19日和5月6日签订合同，合同金额分别为0.46亿元和2.83 亿元，这两笔合计约3.29亿元的合同签订，我们认为这不仅为企业业绩增长注入强劲动力，更彰显了其在智慧交通领域的技术实力与市场竞争力，预示着智慧交通业务订单爆发期的持续深化。 风险提示：技术研发不及预期风险，政策落地不及预期风险。 42% 31% 20% 8% -3% 2024-06 2024-102025-02 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 2% -9% 23% 相对指数 2% -2% 14% -14% 通行宝深证成指 股票研 究 公司跟踪报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 742 896 1,346 2,160 3,083 (+/-)% 24.2% 20.8% 50.3% 60.5% 42.7% 净利润（归母） 191 210 338 461 601 (+/-)% 26.7% 9.8% 61.2% 36.3% 30.4% 每股净收益（元） 0.33 0.36 0.58 0.79 1.04 净资产收益率(%) 7.3% 7.7% 11.2% 14.5% 17.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 49.17 44.78 27.77 20.38 15.62 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金329 85 202 335 488 营业总收入 742 896 1,346 2,160 3,083 交易性金融资产 2,849 2,330 2,330 2,330 2,330 营业成本 401 493 756 1,262 1,863 应收账款及票据 148 196 287 444 648 税金及附加 5 6 9 14 21 存货 86 98 151 258 374 销售费用 80 87 117 192 277 其他流动资产 344 242 533 799 1,049 管理费用 73 81 94 173 247 流动资产合计 3,756 2,950 3,503 4,165 4,889 研发费用 52 60 95 173 247 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 131 162 383 482 597 固定资产 342 357 336 312 283 其他收益 5 3 11 14 20 在建工程 0 47 38 30 24 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 41 40 29 18 11 投资收益 55 71 105 130 154 其他非流动资产 1,387 2,131 2,134 2,128 2,128 财务费用 -40 -18 -38 -91 -151 非流动资产合计 1,770 2,575 2,537 2,489 2,446 减值损失 -6 -10 -8 -7 -5 总资产 5,526 5,525 6,040 6,653 7,335 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 226 251 421 573 748 应付账款及票据 185 211 327 557 809 营业外收支 10 10 0 0 0 一年内到期的非流动负债 8 9 4 4 4 所得税 27 32 51 69 90 其他流动负债 2,616 2,471 2,553 2,723 2,874 净利润 209 229 371 504 658 流动负债合计 2,809 2,691 2,885 3,284 3,687 少数股东损益 18 19 32 44 57 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 191 210 338 461 601 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 11 6 6 6 6 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 17 26 23 23 23 ROE(摊薄,%) 7.3% 7.7% 11.2% 14.5% 17.7% 非流动负债合计 28 31 29 29 29 ROA(%) 3.9% 4.1% 6.4% 7.9% 9.4% 总负债 2,837 2,722 2,914 3,313 3,716 ROIC(%) 4.3% 5.0% 10.7% 12.7% 14.5% 实收资本(或股本) 407 415 580 580 580 销售毛利率(%) 46.0% 45.0% 43.9% 41.6% 39.6% 其他归母股东权益 2,208 2,302 2,427 2,598 2,820 EBITMargin(%) 17.7% 18.1% 28.5% 22.3% 19.4% 归属母公司股东权益 2,615 2,717 3,008 3,178 3,401 销售净利率(%) 28.2% 25.6% 27.5% 23.4% 21.3% 少数股东权益 74 86 118 162 219 资产负债率(%) 51.3% 49.3% 48.2% 49.8% 50.7% 股东权益合计 2,689 2,803 3,126 3,340 3,620 存货周转率(次) 5.6 5.4 6.1 6.2 5.9 总负债及总权益 5,526 5,525 6,040 6,653 7,335 应收账款周转率（次） 5.2 5.3 5.7 6.0 5.8 总资产周转周转率（次） 0.1 0.2 0.2 0.3 0.4 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.1 0.5 0.2 0.6 0.6 经营活动现金流 219 104 82 295 378 资本支出/收入 12.1% 13.5% 0.2% 0.1% 0.0% 投资活动现金流 30 -276 91 128 154 EV/EBITDA 44.69 37.25 21.12 17.04 13.94 筹资活动现金流 -84 -73 -56 -291 -379 P/E(现价&最新股本摊薄) 49.17 44.78 27.77 20.38 15.62 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 3.59 3.46 3.12 2.95 2.76 现金净增加额 165 -246 117 132 153 P/S(现价) 12.66 10.49 6.98 4.35 3.05 折旧与摊销 45 62 53 50 42 EPS-最新股本摊薄(元) 0.33 0.36 0.58 0.79 1.04 营运资本变动 13 -129 -246 -137 -173 DPS-最新股本摊薄(元) 0.21 0.23 0.37 0.50 0.65 资本性支出 -90 -121 -2 -2 0 股息率(现价,%) 1.3% 1.4% 2.3% 3.1% 4.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 表1：公司收入拆分表（百万元） 2024 2025E 2026E 2027E 营收 461.41 784.40 1411.93 2117.89 智慧交通运营管理系统业务 同比(%) 34% 70% 80% 50% 毛利率(%) 38% 38% 36% 34% 营收 403.41 524.44 707.99 920.39 智慧交通电子收费业务 同比(%) 8% 30% 35% 30% 毛利率(%) 49% 50% 50% 50% 营收 30.69 36.82 40.51 44.56 智慧交通衍生业务 同比(%) 34% 20% 10% 10% 毛利率(%) 88% 88% 88% 88% 总营收 895.51 1345.66 2160.42 3082.83 同比(%) 21% 50% 61% 43% 毛利率(%) 45% 44% 42% 40% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究表2：可比公司估值表（更新至2025/6/10） 股票简称 收盘价（元） 市值（亿 元）202 营收（亿元）PS 5E2026E2027E2025E2026E2027E 千方科技 9.25 146.17 79.96 92.12 105.35 1.83 1.59 1.39 易华录 21.78 156.79 8.85 12.39 16.60 17.72 12.65 9.45 平均 9.77 7.12 5.42 数据来源：Wind，国泰海通证券研究（公司盈利预测来自于Wind一致预期。） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。