首次覆盖报告：国产人形机器人龙头，硬件+软件全方位布局奠定核心优势

公司深度研究|优必选 国产人形机器人龙头，硬件+软件全方位布局奠定核心优势 证券研究报告 优必选（9880.HK）首次覆盖报告 核心结论 2025年06月11日 公司评级买入 股票代码09880.HK 核心结论：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.93/28.23/39.59 亿元，同比+45.0%/+49.2%/+40.2%；归母净利润分别为-9.59/-6.55/-2.10 前次评级-- 评级变动首次 亿元，同比+12.6%/+31.7%/+68.0%。公司为国内人形机器人龙头企业，人 形机器人本体出货、实际场景应用落地在即，群体智能增厚公司应用落地优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 当前价格82.9港元 近一年股价走势 逻辑一：国内人形机器人头部企业，高研发投入推动产品研发。公司致力于智能服务机器人及智能服务机器人解决方案的设计、生产、商业化、销售及营销以及研发。与比亚迪、东风柳汽、吉利汽车、一汽-大众青岛分公司等多家汽车制造商建立合作关系。科研团队具有丰富机器人产品开发经验，截至2024年共持有2680项授权专利。 24% 8% -8% -24% -40% -56% -72% 优必选恒生指数 逻辑二：已获人形机器人批量订单，落地应用在即。2025年公司拿到人形 机器人订单。居然智家拟于2025年底前采购部署500台优必选仿真人形机 器人，计划在战略合作目标期内销售10000台；东风柳汽计划将于上半年在其汽车制造工厂内部署20台优必选工业人形机器人WalkerS1，后续还有多订单在25年年内有望落地。 逻辑三：推出群体智能技术，推动实现工业场景规模化应用。优必选在极氪5G智慧工厂开展全球首例多台、多场景、多任务的人形机器人协同实训，创新提出了人形机器人群脑网络（BrainNet）软件架构，形成群体维度下的超级大脑和智能小脑，设计人形智能网联中枢InternetofHumanoids，并基于DeepSeek-R1深度推理技术针对性的研发了全球首个人形机器人多模态推理大模型，WalkerS1成功实现了协同分拣，协同搬运，精密装配等场景 风险提示：机器人产品需求不及预期风险、机器人技术替代风险、利率波动风险、市场流动性风险 2024-062024-102025-022025-06 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 胡琎心S0800521100001 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,056 1,305 1,893 2,823 3,959 增长率 4.7% 23.6% 45.0% 49.2% 40.2% 归母净利润(百万元) (1,217) (1,098) (959) (655) (210) 增长率 -24.9% 9.8% 12.6% 31.7% 68.0% 每股收益（EPS） (2.76) (2.48) (2.17) (1.48) (0.47) 市盈率（P/E） (27.5) (30.5) (35.0) (51.2) (159.9) 市净率（P/B） 17.1 15.9 28.8 66.0 112.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 投资要点5 关键假设5 区别于市场的观点6 股价上涨催化剂6 估值与目标价6 优必选核心指标概览7 一、人形机器人头部企业，产品应用场景广泛8 1.1人形机器人先锋，占据市场领导地位8 1.2专注机器人行业多年，客户资源丰富8 1.3管理团队经验丰富，高管具备丰富从业经验9 二、营收增长稳健，产品结构不断调整11 2.1公司营业额稳步提升，20-24年CAGR为15.24%11 2.2产品结构变化，净利率有所回升12 三、国家政策大力支持，人形机器人市场空间广阔13 3.1政府政策推动人形机器人发展13 3.2国内外人形机器人厂商13 四、保持持续高强度研发投入，产品技术领先14 4.1机器人研发高投入，人形机器人有效专利全球第一14 4.2产品种类丰富，人形机器人产业化加速推进15 4.2.1面向工业场景：WalkerS系列机器人15 4.2.2面向商用场景：WalkerC机器人16 4.2.3面向教育场景：天工机器人17 4.2.4ToC：悟空机器人、小优机器人18 4.3WalkerS1机器人进入多家工厂进行实训工作，公司已获批量订单19 4.4引入群体智能技术，推动实现工业场景规模化应用20 4.5联合组建机器人创新中心，基金助力共研共创22 4.6其他智能机器人产品23 五、盈利预测与估值24 5.1关键假设24 5.2投资建议26 六、风险提示27 6.1机器人产品需求不及预期风险27 6.2机器人技术替代风险27 6.3利率波动风险27 6.4市场流动性风险27 图表目录 图1：优必选核心指标概览图7 图2：公司机器人产品矩阵丰富8 图3：公司合作伙伴多样9 图4：优必选历年不断进行机器人迭代升级9 图5：公司股权结构（截至2025年3月31日）10 图6：24公司营收同比+23.65%11 图7：24公司归母净利润同比+7.65%11 图8：优必选机器人产品矩阵丰富12 图9：公司毛利率近年来相对稳定12 图10：公司持续投入研发14 图11：WalkerS系列具备端侧任务推理能力14 图12：公司产品应用场景广阔15 图13：优必选全新一代工业版人形机器人WalkerS116 图14：优必选walkerC机器人为大阪世博会中国馆唯一人形机器人合作伙伴17 图15：优必选机器人天工行者18 图16：优必选悟空机器人有望成为爆品18 图17：优必选una小优机器人18 图18：比亚迪工厂搬运任务实训19 图19：人形机器人+无人车协作实现真无人物流19 图20：WalkerS1化身极氪智慧工厂“质检员”19 图21：WalkerS1与Wali瓦力无人叉车F1200S协作完成汽车零件入库19 图22：WalkerS1在总装车间执行仪表线物料检测任务20 图23：WalkerS1执行空调泄漏检测任务20 图24：“群体智能”在极氪5G智慧工厂开展协同实训21 图25：WalkerS1协同进行大负载大尺寸料箱搬运21 图26：WalkerS1协同搬运大负载大尺寸料箱21 图27：WalkerS1执行柔软物体灵巧操作任务21 图28：国家地方共建具身智能机器人创新中心揭牌22 图29：天工行者展现分拣能力22 图30：公司教育机器人产品矩阵丰富23 图31：物流机器人产品多样23 图32：无人物流车ChituAI技术赋能23 图33：公司具备多款康养机器人24 表1：公司管理人员从业经验丰富10 表2：国家政策支持人形机器人行业发展13 表3：国内外人形机器人主机厂商部分产品14 表4：优必选人形机器人产品参数16 表5：公司业务分拆25 表6：可比公司估值27 投资要点 关键假设 教育智能机器人及智能机器人解决方案：2024年，针对教育智能机器人及智能机器人解决方案，公司成功打造「行知PaaS平台+智能硬件平台」双引擎技术架构，将具身智能闭环系统与教育场景大模型深度融合，形成智能教育新范式。针对不同教育场景，公司推出了CreaBot多场景服务机器人、OS轮式教育机器人AperBotM1等产品。市场拓展方面，公司呈现出海内外协同发展态势：在基础教育领域，公司的人工智能在线教育平台已纳入深圳市中小学人工智能教育学习资源，触达深圳市近900所学校，其中230余所将 其纳入常态化教学应用，累计完成课程授课超3800次；公司及合作伙伴在国内25个省 份主办、协办60余场赛事，累计服务师生超万人；海外业务布局20余国，通过数字营销 转化商机700余个，官网用户规模突破8万。我们预计公司教育智能机器人及智能机器人解决方案业务保持高速增长态势，学校应用教育机器人及AI相关渗透率预计持续提升，毛利率有望随产品矩阵丰富带来的附加价值提升而同步提升。25-27年公司教育智能机器人及智能机器人解决方案收入同比增速分别为+20.00%/+20.00%/+20.00%，25-27年毛利率分别为55.00%/56.50%/58.00%。 物流智能机器人及智能机器人解决方案：物流领域对机器人具备需求，23年优必选科技与天奇股份签署《战略合作框架协议》，双方将基于人形机器人在新能源汽车、3C电子、智慧物流等工业场景的应用领域构建深度合作关系，预计优必选物流机器人相关也将受益，未来营收预计持续高增。毛利率方面随产品放量带来规模效应也有望持续攀升。预计25-27年公司物流智能机器人及智能机器人解决方案收入同比增速分别为 +20.00%/+25.00%/+35.00%，25-27年毛利率分别为15.00%/18.00%/23.00%。 其他行业定制智能机器人及智能机器人解决方案：2024年，公司始终围绕康养机构的运营管理、安全保障、生活护理、健康管理、居家医疗辅助等领域进行解决方案研发，完善了以人工智能和机器人技术为核心的解决方案，并在康养服务管理机器人、智能居家设备和信息管理平台等多个产品系列上导入DeepSeek等AI技术及AlAgent智能体架构，实现了技术研发和工程应用的新突破。公司与中国及日本头部重点行业客户深入合作，联合研发康养服务机器人及AIS智慧化照料产品服务平台，集成业界先进的康养服务经验，进一步将专业机构的服务经验及能力，通过智能机器人为载体，提供给康养公寓及居家老人群。康养及其他定制化应用场景空间大，预计公司本块业务保持高增长，因定制化毛利率也有望保持在高水平。预计25-27年公司其他行业定制智能机器人及智能机器人解决方案收入同比增速分别为+20.20%/+30.00%/+30.00%，25-27年毛利率分别为60.00%/60.00%/60.00%。 消费级机器人及其他硬件设备：2024年公司开发了智能猫砂盆C20、宠物理毛吸尘器产品、无边界智能割草机M10、泳池机器人PC10、智能冰箱餵食器F10、智能强吸扫地机V10等新产品，在美国、加拿大、欧洲、澳大利亚、日韩、东南亚、中东等市场进行了经销商体系和海外电商平台渠道的布局。预计随公司新产品不断开发公司消费级机器人及其他硬件设备业务有望保持高增速，毛利率方面随公司产品出海推进，有望得到持续提升。预计25-27年公司消费级机器人及其他硬件设备收入同比增速分别为 +60.00%/+40.00%/+30.00%，25-27年毛利率分别为15.00%/18.00%/20.00%。 其他：公司WalkerS系列工业机器人在过去多年内已在多家车企中进行使用验证，推出群体智能系统进一步赋能机器人，有望在25年开始迎来交付放量。人形机器人落地使用 是核心，优必选人形机器人落地使用后有望迅速积累相关数据资产，后续WalkerS系列机器人出货量有望加速上量，营收毛利率等方面均有望同步提升。预计25-27年公司消费级机器人及其他硬件设备收入同比增速分别为+5297.56%/+282.91%/+89.99%，25-27年毛利率分别为27.71%/32.87%/36.90%。 区别于市场的观点 市场主要担心公司人形机器人能否实际落地应用。我们认为，首先，人形机器人产业推进明确，目前仍有很多做重复任务的工作需要使用人形机器人进行替代，下游需求确定性强。而国内相比国外而言可实际落地应用场景更多，例如车企等工厂中可使用机器人替代的岗位丰富。优必选作为国内人形机器人龙头正持续推进实际应用场景落地，目前已取得东风柳汽人形机器人订单，并预计在上半年实现部署。公司同样推出群体智能产品，进一步优化机器人在实际场景落地应用的使用效果。在国内需求确定性强、公司软件+硬件均具备较强实力的基础下，公司产品出货有望持续