Copa控股（CPA US）：买入：前景依然乐观，估值具有吸引力

107.6906/24报告发行人：汇丰投资证券公司MAINTAIN BUY汇丰环球研究播客财务与比率（美元）听听我们的见解52周价格（美元）LSEGIBES, HSBC估计巴拿马（截至2025年6月9日）市场数据市值（百万美元）市值（百万美元）3m ADTV (USDm)年到12/2024a 12/2025e汇丰银行每股收益汇丰银行每股收益（前值）修改 (%)一致每股收益PE (x)股息率（%）市盈率/息税折旧摊销前利润 (x)净资产收益率（%）目标价格：155.00高：109.82 低：81.50 当前：107.69股票航空公司霍尔特·赫南德兹*分析师，航空与工业汇丰墨西哥银行有限公司，多重银行机构，汇丰金融集团 jorge.hernandezhe@hsbc.com.mx +52 55 4760 3113查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com受雇于汇丰证券（美国）公司的一家非美国附属机构，且根据FINRA法规未被注册/资格认定Cenk Orcan*航空与工业分析师汇丰投资证券有限公司 cenkorcan@hsbc.com.tr +90 212 376 46 14155.00目标价格（美元）148.00上一个目标（美元） +43.9%4,4344,4343414.5914.590.014.287.46.04.627.012/24了解更多上/下股票价格（美元） 16.2318.3215.0917.247.56.316.2918.116.65.96.06.04.44.026.325.206/25自由漂浮BBGRIC12/2026e12/2027e 23,4453,6351,0841,197-331-373753824-47706815706815-98-1396096776096779701,127-343-453-337-453-269-269-20248627674973,4584,0671,5771,4991,1991,0865,4335,9641,3691,3342,0012,1365528002,3732,7812,8943,708-0.5-3.010.4-7.214.715.413.211.21.223.520.727.026.311.811.931.532.921.922.723.0130.423.328.80.5175.6140.914.5916.2314.5916.236.466.4656.9266.69比率、增长及每股分析财务与估值：Copa Holdings Sa12/2025e年到12/2024a盈亏摘要 (百万美元)收入EBITDA折旧与摊销营业利润/EBIT净利息PBT汇丰银行税后利润税收净利润汇丰银行净利润现金流摘要（百万美元）经营活动产生的现金流量资本性支出投资活动产生的现金流量股息净债务变动自由现金流权益资产负债表摘要（百万美元）无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债总债务净债务股东权益投资资本年到12/2024a 12/2025e同比变化%收入EBITDA营业利润PBT汇丰银行每股收益比率 (%)收入/IC(x)ROIC净资产收益率ROAEBITDA毛利率营业利润率ebitda/净利息 (x)净资产/权益净负债/EBITDA (x)运营/净债务的CF每股数据（美元）每股收益（稀释）汇丰银行每股收益（稀释）DPS账面价值 66%66%86%80%0%20%40%60%80%100%20202021-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-10%0%10%来源：公司数据，汇丰银行估计。*指导中点Copa在图表和表格中美元收入和成本结构来源：公司数据美元对区域货币贬值公司指引 vs 汇丰银行预测来源：LSEG 数据流。价格截至2025年6月9日收盘作为收入的百分比美元收入性能（年初至今）COPMXNBRLCLPRASM (同比)CASM前燃料（同比）运营利润率*容量（同比）*HSBCeFY25-new 20%FY25-旧 估计变化来源：公司数据，汇丰银行估计估计变化USDm净收入EBITDAEBIT净利润EPSASM (m)RPM (m)负载因子(%)产量（美元/蒲式耳）RASM (美元)CASM (美元)CASM退燃料（美元/吨）EBITDA毛利率Ebit利润率网络债务（百万美元）利用 (x)我们的新预测纳入了2025年一季度的业绩和2025年更新的展望。因此，我们维持产能假设不变，保持在7%-8%增长指导的中间点（7.5%）。但我们现在更接近EBIT利润率指导的高端，为22.7%（对比21%-23%），得益于较低的航空燃油价格和较弱的美元。我们将单位收入(RASM)预期下调至每桶11.2美元（与指导一致），而燃料成本外的单位成本保持不变，为每桶5.8美元。对于2026年，我们下调单位收入/成本假设2%，同时保持产能和负载率不变，导致净收入下降2%，对比先前预期，但EBIT增长3%，对比旧预期，利润率从22.1%提升至23.2%。对于2027年预期，我们也下调了RASM/燃料外CASM假设2%/4%，导致同比变化趋于平缓。因此，2027年预期收入下降2%，保持同比增速不变为8%，而EBIT增长5%，对比先前预期，达到23.8%的利润率，从22.4%提升。我们指出，新的更新车队计划已嵌入我们的估计中，并且鉴于临时暂停持续了9个月，而目前航线逐步增加的时间尚不明确，我们宁愿等待了解重启委内瑞拉运营所带来的容量影响。 3,4453,656 3,635-1%6%3,9873,925-2%8%4,3124,240-2%8%1,0841,122 1,1977%10%1,2621,2963%8%1,3691,4113%9%7537678247%9%8809113%10%9651,0095%11%6096296778%11%7197646%13%7598289%8%14.5915.09 16.238%11%17.2418.326%13%18.1919.869%8%30,07732,33332,3330%8%34,91934,9190%8%37,538 37,7130%8%25,96627,96227,9620%8%30,18730,1870%8%32,481 32,6020%8%86.3%86.5%86.5%86.4%86.4%86.5%86.4%12.712.512.2-2%-4%12.612.2-3%0%12.712.2-3%0%11.511.311.2-1%-2%11.411.2-2%0%11.511.2-2%0%8.98.98.7-3%-3%8.98.6-3%-1%8.98.6-4%-1%5.85.85.80%1%5.95.8-2%-2%5.95.7-4%-2%31.5%30.7%32.9%31.6%33.0%31.7%33.3%21.9%21.0%22.7%22.1%23.2%22.4%23.8%552900800-11%45%765699-9%-13%761514-32%-26%2024 ___________2025e ______同比实际 旧 新 (%) (%)__________2026e _______同比旧新 (%) (%)__________ 2027e_________同比旧新 (%) (%)0.0p0.2p0.0p0.0p-0.1p0.0p2.2p1.7p1.5p0.8p1.4p1.1p0.1p0.5p1.5p1.4p0.3p0.6p0.8x0.7x0.6x0.5x0.6x0.4x0.5x 6在此日期之前，汇丰银行的评级结构基于以下标准执行：自2015年3月23日起，汇丰银行根据以下标准给予了评级：披露附录上下空间是目标价格与股票价格之间的百分比差异。重要披露股票：股票评级和财务分析依据分析师认证目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六到十二个月才能反映这一点。当目标价高出当前股价20%以上时，该股票将被列为买入；当其高出当前股价在5%到20%之间时，该股票可能被列为买入或持有；当其介于当前股价的5%以下至5%以上之间时，该股票将被列为持有；当其介于当前股价的5%以下至20%以下之间时，该股票可能被列为持有或减持；当其低于当前股价20%以上时，该股票将被列为减持。一只股票如果其历史波动率超过40%，或者上市时间不足12个月（除非其所在的行业或部门波动率较低），或者分析师预期出现显著波动，则被视为波动性股票。然而，我们未考虑为波动性股票的股票实际上也可能表现出类似的行为。历史波动率被定义为过去一个月的日365天移动平均波动率的平均值。然而，为了避免频繁地误导性地变更评级，波动率必须在40%基准值的任一方向上移动2.5个百分点，股票的状态才会改变。以下负责本报告的分析师（们）、经济学家（们）或策略师（们），包括任何作为报告某个部分或数个部分的作者而出现姓名的分析师（们），以及任何被指名为子公司在资产拆分估值中的负责分析师（们），证明其对本报告主题证券（或发行人）的意见（或），在其被指名为作者的报告部分中表达的任何观点或预测，以及在此表达的任何其他观点或预测，包括在研究报告封底表达的任何观点，准确反映了其个人观点，并保证其部分或全部薪酬未直接或间接与本研究报告中所包含的具体建议（或）观点相关：Cenk Orcan和Jorge Hernandez汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”）认为，投资者购买或出售股票的决定应取决于其具体情况，例如投资者的现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用各种纪律和投资期限。评级不应孤立使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其推荐，因此投资者应仔细阅读每个研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断报告内容，因为研究报告包含更多关于分析师观点和评级依据的完整信息。我们的评级会在任何“实质性变化”（覆盖的启动或恢复、目标价格或估计的变化）时，根据这些区间重新校准。对于每只股票，我们根据我们策略团队确定的该股票的国内市场，或适当情况下为区域市场，的股票成本计算所需的回报率。目标价格代表了分析师预期该股票在一定表现范围内达到的价值。表现范围是12个月。为了让一只股票被归类为增持，其潜在回报率，即当前股价与目标价格之间的百分比差异，包括在必要时预测的股息收益率，必须在接下来的12个月内（或对于被归类为波动*的股票为10个百分点）至少超过所需的回报率5个百分点。要让一只股票被归类为减持，预期该股票在接下来的12个月内（或对于被归类为波动*的股票为10个百分点）的表现至少低于所需的回报率5个百分点。位于这些区间之间的股票被归类为中性。 3406080100120140信息披露清单长期投资机会的评级分布截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布如下：1 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的证券发行。汇丰银行 & 分析师披露来源：汇丰www.research.hsbc.com/A/披露信息所有其他客户：分享价格和评级变化，以寻找长期投资机会截至2025年5月31日，汇丰银行拥有该公司某类普通股权益证券的1%或以上。06-2006-21COPA HOLDINGS SA来源：汇丰在发布此报告时，汇丰证券（美国）公司是该国发行的公司证券的做市商。截至2025年4月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或支付了与非证券服务相关的补偿。截至2025年4月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或就非投行业务相关证券服务向汇丰银行支付了补偿。为上述分配目的，在从上一个评级模型过渡到当前评级模型期间，使用了以下映射结构：在我们的上一个模型中，Overweight = 买入，Neutral= 持有，Underweight = 卖出；在我们的当前模型中，Buy