爱奇艺（IQ US）持有：近期前景可能依然具有挑战性

iQiyi 的会员和广告增长前景仍然充满挑战，对微型剧的投资需要时间才能实现收益，这将拖累近期的利润率。因此，维持持有评级，并将目标价从 18.5 美元下调至 16.5 美元。

中国整体长视频观看时间下降以及同行竞争的加剧，共同拖累了 iQiyi 2025 年的收入预期。此外，尽管 iQiyi 在微型剧领域的投入大幅增加，但尚未取得成果，这表明短剧应用 Red Fruit 的使用时间继续主导市场。因此，我们将 2025-26 年的会员收入预测下调 1-3%，并将 2025-27 年的整体收入预测下调约 2%，基于更保守的广告假设。

微型剧的收入贡献需要时间才能实现。对微型剧内容和营销的增加投资可能会对利润率造成压力，因此我们将 2025/26/27 年的调整后净利润预测下调 68%/13%/10%。

微型剧仍然是 iQiyi 的关键战略重点，用户对剧集数量较少的剧和短视频的偏好正在转变。iQiyi 计划通过两种方式实现其约 1.5 万部微型剧内容库的价值：(1) 通过其主要应用的会员订阅，以及 (2) 通过 iQiyi Lite 的应用内广告和电子商务。然而，这些变现工作仍处于早期阶段。iQiyi Lite 的月活跃用户 (MAU) 在 2025 年 4 月达到 1600 万，从 2024 年 12 月的谷底反弹。根据 Quest Mobile 的数据，其 MAU 的同比降幅在 2025 年 4 月转为正值。

在海外扩张方面，iQiyi 的海外市场收入同比增长 30%，1 季度订阅人数达到历史新高。然而，由于 iQiyi 采取了谨慎的态度，优先考虑海外扩张的盈利能力，因此其盈利贡献在短期内应保持较小。