具有挑战性的发电目标可能被煤炭价格的进一步下跌所抵消

华能国际具有挑战性的发电目标可能被煤炭价格的进一步下跌所抵消事件 华能动力（HNP）于10月22日主持了2015年第三季度的业绩发布会。管理层提供了有关单位燃料成本，容量和发电目标的更多详细信息。由于2015年首9个月的发电量增长慢于预期（同比增长8.1％），管理层对实现全年发电量目标仍然保持保守。影响力 2015财年的发电指南施加了压力。管理层先前曾指导发电量在2015财年同比增长17％（vs2014财年同比-7.3％），2015财年家用单位的工厂利用率为4,460小时（2014财年为4,572小时）。得益于2015年1月从母公司手中收购了10座发电厂，2015年首9个月的总售电量同比增长8.1％，这足以抵消由于经济疲软而导致的利用率下降的影响。但是，考虑到家用机组的平均工厂利用率大幅下降（9月15日从-346小时降至3,143小时），管理层认为公司2015财年的国内发电目标很难达到3450亿千瓦时（同比增长17％）。展望未来，该公司将专注于努力改善水力发电和新产能所在的地区。 2015年首9个月单位燃料成本同比下降13％，主要是由于燃煤电厂的单位燃料成本持续下降（同比-16.9％），而燃气发电量的较高比例（单位燃料成本同比+ 9.5％）抵消了部分抵消。对于全年，HNP仍将其平均单位燃料成本目标设定为同比下降15％（燃煤发电同比下降16.6％，燃气发电同比增长5.3％）。 在线直销指导。截至2015年首九个月，直销量为20.5GWh（同比增长50％），占总电力销售量的9％，与2015财年8-10％的目标持平。尽管直销电价比平均上网电价低80元/兆瓦时，但管理层表示直销仍将提高公司的利润。 新加坡业务仍然充满挑战，作为发电由于产能过剩，竞争加剧加剧了业务的下滑。 2015年首九个月，大士发电录得亏损人民币100百万元（2015年上半年净亏损为人民币70百万元）。收益和目标价格修正 没变化。价格催化剂 12个月目标价：基于贴现现金流方法的12.20港币。 催化剂：将宣布更多来自母公司的资产注入。行动与建议 我们维持对HNP优于大市的评级，目标价为12.2港币，相当于34％的TSR。展望未来，我们认为股票的催化剂应该是母公司的另一批资产注入。请参阅第4页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2015年10月22日麦格理资本证券有限公司分析师CFA邱超+852 3922 1435李四月+852 3922 1436注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2015年10月（除非另有说明，所有数字均为人民币，目标价为港元）902 HK rel HSI表现及回顾历史139.130.64.115.115.11.056.31.056.27.57.50.536.89.416.95.3125.01.2136.429.40.614.214.20.992.50.992.48.08.00.506.49.117.35.5147.01.3133.929.215.513.813.80.9625.80.9626.18.28.20.496.29.918.65.5159.31.4124.525.34.810.810.80.763.00.763.010.310.30.384.89.416.26.4152.81.6十亿%十亿人民币%人民币%x x人民币%%%X%X年底2014年12月31日A 2015E 2016E 2017E营业利润息税前利润增长报告利润调整后利润EPS代表EPS代表增长EPS调整每股收益增长PER调整总DPS总div收益率ROA净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率12.2012.20+27.2+33.5中公用事业134,78717,3922715.314,055百万美元百万美元%百万美元米港币港币%%估价-DCF12个月目标上行/下行12个月TSR波动率指数GICS部门市值市值自由浮动30天平均成交量已发行股票数投资基础香港902 HK优于大市价钱（在CLOSE＃，222015年10月）HK $ 9.59 2015年10月22日230%27%-39%麦格理定量视图目前，该量化模型对华能国际国际持相当正面的看法。风格风险敞口最大的是估值，这表明该股票相对于同业在市场中价格偏低。最弱的风险敞口是Earnings Momentum（收益动能），表明该股票已被调降了收益评级，并没有受到卖方分析师的欢迎。59/382全球排名实用工具数量有魅力根据基本共识价格目标和麦格理的量化Alpha模型显示公司的排名。两个排名：本地市场（中国）和全球行业（公用事业）本地市场排名全球行业排名麦格理Alpha模型排名驱动Alpha模型的因素可比公司及其Macquarie Alpha模型得分的列表（越高越好）。对于可比较的公司，此图表显示了关键的基础样式及其对当前总体Alpha得分的贡献。长江基础设施1.6长江基础设施电力资产控股1.5电力资产控股中电控股1.0中电控股华能国际电力有限公司0.9华能国际电力有限公司香港中华煤气0.8香港中华煤气华润电力0.7华润电力中国龙源电力0.1中国龙源电力-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0-100% -80% -60% -40% -20% 0%20% 40% 60% 80% 100%估价成长性盈利能力收益动量价格动量质量麦格理收益情绪指标麦格理信心指数是增强的收益修正信号，它偏向于那些具有更及时和更高定罪修正的分析师。当前得分如下所示.长江基建电力资产控股有限公司中电控股华能国际电力有限公司香港中华煤气华润电力中国龙源电力-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0将1年总收益（本币）分解为股息收益，远期收益估算的变化以及由此产生的收益倍数变化。长江基建电力资产控股有限公司中电控股华能国际电力有限公司香港中华煤气华润电力中国龙源电力-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%股息回报多重回报收益展望1年总回报过去5年中这家公司的推动力是什么在过去的5年中，哪个因子得分与公司的收益具有最大的相关性。更细致地了解驱动Alpha（越高越好）和相对于行业和市场的百分位排名的基础样式得分。价格兑现NTM EV / EBITDA LTM⇐ 负面正面⇒Alpha模型分数估价归一化分数0.890.37相对于部门的百分率（/ 382）相对于市场的百分比（/ 540）FY0营业利润率-40%-20%0%20%40%资本与资金风险技术与交易-0.120.070.40050100 050100来源（所有图表）：FactSet，汤森路透和麦格理研究。有关Macquarie Alpha模型的更多详细信息或更多定制分析和屏幕的信息，请联系Macquarie全球定量/定制产品小组（cpg@macquarie.com）基本原理1.0-0.81.20.60.40.31.0购买建议的百分比67% (14/21)价格目标降级次数1价格目标升级次数1SAL增长5年历史22%成长性0.30资产周转率22%盈利能力0.170.14ROIC FY0-32%价格动量0.14每股收益增长5年历史-32%质量N上一次实际利润率...-35%流动性-0.13 2015年10月22日3华能国际（902 HK，优于大市，目标价：12.20港元）中期业绩2H / 14A1H / 15E2H / 15E1H / 16E利润损失2014A2015年2016年2017年收入米59,86964,25969,61465,465收入米124,474133,872136,386139,096毛利米29,67634,33433,04034,791毛利米59,71167,37468,22069,934销货成本米30,19329,92436,57430,675销货成本米64,76366,49868,16669,162息税折旧摊销前利润米16,71123,14519,36423,500息税折旧摊销前利润米36,92142,50943,13044,419折旧米5,8545,9927,3246,194折旧米11,64713,31613,76513,842商誉摊销米0000商誉摊销米0000其他摊销米0000其他摊销米0000息税前利润米10,85717,15312,04017,306息税前利润米25,27529,19329,36530,577净利息收入米-4,008-3,392-4,146-3,251净利息收入米-7,655-7,538-7,224-6,992合伙人米588610745628合伙人米1,3161,3551,3961,438超凡米0000超凡米0000外汇收益/损失米42000外汇收益/损失米-9000其他税前收入米61587161其他税前收入米123129136143税前收益米7,53914,4298,71114,745税前收益米19,05023,14023,67325,166税收费用米-2,398-3,033-3,707-3,102税收费用米-5,487-6,741-6,893-7,342净利米5,14111,3965,00311,643净利米13,56216,39916,78017,824少数权益米-1,192-1,624-992-1,176少数权益米-2,805-2,616-2,613-2,739申报收益米3,9499,7724,01110,467申报收益米10,75713,78314,16715,085调整后收益米3,9499,7724,01110,467调整后收益米10,75713,78314,16715,085每股收益（代表）0.280.690.280.73每股收益（代表）0.760.960.991.05每股收益（adj）0.280.690.280.73每股收益（adj）0.760.960.991.05每股收益同比增长（％）-18.041.7-0.86.5每股收益增长（调整）％3.026.12.46.2PE（代表）X10.38.28.07.5PE（adj）X10.38.28.07.5息税折旧摊销前利润率％27.936.027.835.9总DPS0.380.490.500.53息税前利润率％18.126.717.326.4总股息收益率％4.86.26.46.8收益分配百分比36.770.929.173.9已发行基本股米14,42014,42014,42014,420收入增长％-12.9-0.516.31.9摊薄流通股米14,07814,33714,37914,399息税前利润增长％-8.019.010.90.9损益率2014A2015年2016年2017年现金流量分析2014A2015年2016年2017年收入增长％-6.37.51.92.0息税折旧摊销前利润米36,92142,50943,13044,419EBITDA增长百分比4.315.11.53.0已付税款米5,3157,3617,5288,018息税前利润增长％4.815.50.64.1瓶盖工作帽米3,8572,8712,9223,127毛利润率％48.050.350.050.3净利息支出米-8,095-7,850-7,564-7,313息税折旧摊销前利润率％29.731.831.631.9其他米-7,792-9,482-10,146-11,590息税前利润率％20.321.821.522.0经营性现金流米30,20635,41035,87036,661净利润率％8.610.310.410.8收购米0000支付比例％49.750.550.750.8资本支出米-18,775-24,608-20,987-7,689EV / EBITDAX6.45.55.55.3资产销售米0000EV / EBITX9.17.97.97.6其他