机构行为周度跟踪：机构增配短资产的细节，资金供需或已无忧

债券研究/2025.06.09 机构增配短资产的细节，资金供需或已无忧藏多(分析师) 021-38676666 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 ——机构行为周度跟踪20250609 本报告导读： 大行对1-3Y短债的单周净买入量创今年以来新高，农商行转为大幅净买入存单。 投资要点： 资金市场：资金交易升温、杠杆率续升。过去一周资金市场整体升温。主要融入方净融入金额上升，主要融出方净融出金额上升。银行间总融入融出回购余额上升，银行间债市杠杆率上升。分机构看， 商业银行/政策性银行、保险公司杠杆率下降，证券公司、非法人产 品杠杆率上升。隔夜回购占比上升。 一级市场：国债热度上升，政金债热度下降。过去一周有1只10Y国债、1只10Y国开债和1只10Y农发债发行。国债全场倍数上升，边际倍数下降，一二级价差收窄。国开债和农发债均为全场倍 数上升，边际倍数下降，一二级价差走阔。 二级市场：二级市场热度整体走弱，超长债热度继续下降，基金降久期。30年国债换手率下降，中长期纯债型基金久期平均数下降。债券借贷总借入量上升，活跃券占比上升。主要买方利率债净买入 下降，主要卖方利率债净卖出力度加大。主要买方利率债短债、长债净买入下降，中期债、超长债净买入上升；主要卖方利率债短债、中期债、长债及超长债净卖出力度均加大。具体观察各类机构行为 表现，大行单周买入1-3Y短债规模创今年新高，农商行大幅买入 存单。1）大行对1Y以内短债净买入力度继续减少，对1-3Y短债 连续四周净买入，且单周净买入力度提升至411亿元，为今年以来 最大值。2）农商行大幅净买入存单（由前一周的净卖出916亿元转为净买入573亿元），且买入力度明显高于其余类型机构。对7-10Y长债由小幅净买入转为小幅净卖出，10Y以上长债维持小幅净买入。3）保险对1Y内短债、长债超长债的净买入力度全面减弱，券种方面，对前一周作为买入主力的国债、地方债和存单的净买入力度全面减弱，对二永债维持小幅净卖出。4）基金主要净买入3-5Y期限券种，对1-3Y短债、长债超长债买入力度也有所加强，对存单的净买入力度明显减弱。券种方面主力买入国债和政金债，信用债和二永债买入规模略有回升。 理财和基金规模：6月理财规模降幅弱于往年同期；6/8当周理财规模小幅减少。6月理财规模累计减少227亿元，主要是固定收益类产品减少205亿元，现金管理类产品减少22亿元。历史同期，22- 24年6月理财规模分别减少8142亿元、8658亿元、9837亿元。从周度数据来看，6/1当周理财规模减少183亿元。基金规模方面，1 6月基金规模（资产净值）累计增加917亿元（前一月为884亿元）。 其中，股基和债基分别增加473亿元（前一月为136亿元）、305亿 元（前一月为768亿元）；新成立债券型基金发行份额环比前一周小幅提升。2）6/6当周，30年期国债ETF份额和0-3年国开债ETF份额均小幅下降，国泰上证10年期国债ETF份额大幅上升。 风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在 遗漏或偏差 登记编号S0880525040116 唐元懋(分析师) 021-38676666 登记编号S0880524040002 目录 1.资金市场：资金交易升温、杠杆率续升3 2.一级市场：国债热度上升，政金债热度下降4 3.二级市场：大行单周买入1-3Y短债规模创今年新高，农商行大幅买入存单5 4.理财和基金规模：理财规模降幅弱于季节性，30年国债ETF份额小幅下降7 5.风险提示8 1.资金市场：资金交易升温、杠杆率续升 过去一周资金市场整体升温。主要融入方净融入金额上升，主要融出方净融出金额上升。银行间总融入融出回购余额上升，银行间债市杠杆率上升。分机构看，商业银行/政策性银行、保险公司杠杆率下降，证券公司、非法人产品杠杆率上升。隔夜回购占比上升。 表1：资金市场交易热度升温 类别 指标 单位 频率 最新值 分位点 上一期值 环比 质押式回购 主要融入方净融入金额(MA20) 百万元 日 10466.81 64.36% -13435.16 177.91% 主要融出方净融入金额(MA20) 百万元 日 -38160.89 11.88% -13204.57 -189.00% 资金过手方净融入金额(MA20) 百万元 日 27694.08 89.85% 26639.74 3.96% 主要融入方总融入金额 百万元 日 3703204.43 94.74% 2291725.81 61.59% 主要融出方总融出金额 百万元 日 4575595.37 84.44% 3316832.31 37.95% 主要过手方总融入金额 百万元 日 2927703.30 76.62% 1868382.98 56.70% 总融入融出 主要融入方净融入金额(MA20) 百万元 日 11714.01 65.19% -11043.81 206.07% 主要融出方净融入金额(MA20) 百万元 日 -38405.79 13.68% -14908.87 -157.60% 资金过手方净融入金额(MA20) 百万元 日 26407.13 89.62% 26910.29 -1.87% 主要融入方总融入金额 百万元 日 3905544.85 93.91% 2432721.08 60.54% 主要融出方总融出金额 百万元 日 4871695.22 82.03% 3567599.75 36.55% 主要过手方总融入金额 百万元 日 3001182.62 75.49% 1914301.32 56.78% 银行间债市杠杆率 银行间总融入融出回购余额:估算值 亿元 日 122870.21 92.28% 119130.42 3.14% 银行间债市杠杆率:估算值 % 日 107.90 19.69% 107.65 0.23% 银行间债市杠杆率:实际值 % 日 106.83 22.54% 106.83 0.00% 分机构杠杆率 商业银行/政策性银行杠杆率：% % 日 95.19 33.00% 95.70 -0.54% 证券公司杠杆率：% % 日 237.62 29.01% 228.03 4.21% 保险公司杠杆率：% % 日 113.99 46.51% 115.10 -0.97% 非法人产品杠杆率：% % 日 103.47 34.61% 103.07 0.38% 隔夜回购占比 隔夜回购占比（MA10） % 日 85.48 50.39% 85.32 0.18% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图1：大行+股份行质押式回购净融出规模（亿元）图2：货基质押式回购净融出规模（亿元） 大行/政策行+股份行资金融出规模（亿元） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 121416181101121141161181201221241 30000 货基资金融出规模（亿元） 25000 20000 15000 10000 5000 0 121416181101121141161181201221241 2022年2023年2024年2025年 2022年2023年2024年2025年 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图3：银行间债市杠杆率（%）图4：保险公司杠杆率（%） 银行间债市杠杆率:估算值:% 1132025202420232022 111 109 107 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200 210 220 230 240 250 105 130 125 120 115 110 105 100 保险公司债市杠杆率:估算值:%保险公司债市杠杆率:实际值:% 2021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/06 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图5：券商杠杆率（%）图6：非法人产品杠杆率（%） 380 330 280 230 180 证券公司债市杠杆率:估算值:%证券公司债市杠杆率:实际值:% 110 108 106 104 102 100 98 非法人产品债市杠杆率:估算值:%非法人产品债市杠杆率:实际值:% 2021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/06 2021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/06 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.一级市场：国债热度上升，政金债热度下降 过去一周有1只10Y国债、1只10Y国开债和1只10Y农发债发行。国债全场倍数上升，边际倍数下降，一二级价差收窄。国开债和农发债均为全场倍数上升，边际倍数下降，一二级价差走阔。 表2：一级市场新发国债热度上升，国开债和农发债热度下降 类别 指标 单位 频率 最新值 分位点 上一期值 环比 国债 10年期国债全场倍数 倍 日 4.30 76.24% 4.22 1.95% 10年期国债边际倍数 倍 日 1.15 11.83% 4.92 -76.69% 10年期国债加权利率 % 日 1.69 5.26% 1.67 1.05% 10年期国债边际利率 % 日 1.71 5.26% 1.69 0.96% 10年期国债：一二级价差 BP 日 -3.50 27.27% -4.86 27.98% 国开债 10年期国开债全场倍数 倍 日 3.74 75.42% 2.88 30.09% 10年期国开债边际倍数 倍 日 1.56 30.12% 7.98 -80.45% 10年期国开债加权利率 % 日 1.68 4.12% 1.69 -0.61% 10年期国开债：一二级价差 BP 日 -3.48 63.96% -1.88 -85.11% 其他政金债 10年期农发+口行债全场倍数 倍 日 3.95 63.36% 3.07 28.66% 10年期农发+口行债边际倍数 倍 日 2.51 55.12% 10.98 -77.14% 10年期农发+口行债加权利率 % 日 1.79 33.13% 1.80 -0.34% 10年期农发+口行债：一二级价差 BP 日 -2.27 72.70% -1.15 -97.39% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图7：10年期国债全场倍数上升图8：10年期国开债全场倍数上升 7.0 6.0 10分位 10年期国债收益率右 90分位 6.00 5.00 5.04.00 4.03.00 3.02.00 % 2.0 1.0 10年期国债全场倍数过去7年中位数 % 1.00 0.00 % 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 10年期国开债全场倍数过去7年中位数 10分位90分位 % 10年国开债到期收益率右 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 22/0622/1223/0623/1224/0624/12 0.5 2017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-022025-02 1.5 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图9：10年期国债一二级价差收窄图10：10年期国开债一二级价差走阔 % 10年期国债收益率右过去7年中位数 BP10分位90分位 BP过去7年中位数10分位% 90分位10年国开债到期收益率右 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 4.20 一二级价差 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80