新力量New Force总第4792期

新力量NewForce 第一上海研究部 researchfirstshanghaicom 总第4792期2025年6月11日星期三 研究观点 【公司研究】 理想汽车（LIO2015HK，买入）Q1毛利率优于预期，纯电产品即将发布 【公司评论】 机器人行业周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价港元） 2025年EPS港元 2026年EPS港元 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 理想汽车 2015 买入 买入 14027 11082 27 5195 4917 6 6072 5051 20 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：4008821055 服务邮箱：Servicefirstshanghaicom网址：wwwmystockhkcom 第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom 李京霖 85225321957 【公司研究】 理想汽车（LIO2015HK，买入）Q1毛利率优于预期，纯电产品即将发布 Jinglinlifirstshanghaicomhk 唐伊莲 85225321539 公司25年Q1业绩 公司25Q1营收259亿元，同比增长11，其中车辆销售收入247亿元，同比增 Alicetangfirstshanghaicomhk长18，毛利率为205，同比01pct，车辆毛利率为198，同比增长05pct， 优于预期。Q1汽车总交付量为93万台，同比增长155；受到节假日以及产品 换代影响，公司25Q1汽车销量承压。 行业新能源汽车 股价3015美元 目标价3786美元 26 市值323亿美元 已发行股本1013亿股 MEGA销量回暖，看好下半年纯电车型 2025年为公司纯电产品发布大年，纯电产品成败将影响公司营收，公司于Q2相 继发布理想MEGAHome家庭特别版、理想MEGAUltra智能焕新版和理想L系列智能焕新版。其中，纯电产品MEGA新发布后订单火爆，预计后期月销量将稳定在3000台左右。下半年公司将发布纯电产品i8、i6，预计价格带处于2040万，定位中高端纯电SUV卡位家用纯电SUV市场，公司在保障增程基本盘的同时，纯电带动公司整体销量。 加码AI投入，科技赋能产品 52周高低3312美元1744美元公司坚持向AI科技公司转型，构建自动驾驶和智能座舱的技术护城河，公司于上 半年发布新一代自动驾驶技术MindVLA大模型，融合视觉、语言、行为智能。开 每股净现值3354元 股价表现 源自研智能汽车操作系统“理想星环OS”，成为全球首家开源智能汽车操作系统的车企。公司自动驾驶技术受到消费者认可，高价激光雷达MAX版本车型销量占比持续提升，提升公司整体ASP。 持续超充网络建设 公司积极倾听用户声音，解决用户补能痛点，2025年4月新建224座理想超充站， 建站心愿达成525份，加快理想超充站布局，目前已投入使用理想超充站达到2267 座，充电桩达到12340个，为后续纯电产品发布打下坚实基础。 目标价3786美元14027港元，买入评级 我们预测公司20252027年的销量分别达到60万辆、84万辆、104万辆，收入分别 为1658亿元、2044亿元和2404亿元，归母净利润分别为93亿元、109亿元和142亿元，。结合公司国内领先销量和重AI突入估值，给予公司30倍PE求得合理股价为 3786美元14027港元，较现价有2619的上涨空间，维持买入评级。 图表1盈利预测表 资料来源：公司资料、第一上海预测 李京霖 85225321957 【公司评论】 机器人行业周报 Jinglinlifirstshanghaicomhk特斯拉Optimus人事变动：技术融合与算法落地加速 行业机器人 Optimus负责人MilanKovac服务特斯拉10年后离职，自动驾驶软件负责人Ashok Elluswamy接任，曾深度参与Optimus与FSD的通用架构开发，是特斯拉自动驾驶和人工智能的关键人物，体现了特斯拉对于两者技术融合并且不断延续的重视。MilanKovac夯实了特斯拉机器人硬件工程和仿真训练的基础，新任负责人的背景更加体现特斯拉准备加速算法落地的决心。后续Optimus的感知训练和决策能力将可能直接与FSD进行更多的技术平台融合 物流机器人技术突破：Figure与亚马逊的创新进展 6月8日，Figure宣布其Helix神经网络在物流场景取得重大突破：仅用三个月完成全品类包裹操作闭环，能精准抓取异构物体，处理效率达4秒件且扫描成功率95；融合力反馈与短期记忆模块后，训练数据在1060小时时操作效率提升30，性能持续优化；全流程由神经网络自主学习生成，无需人工硬编码。新一代Figure03机器人成本降低90，配合Helix模型预计下周更新。同时，亚马逊也在测试基于DeepSeekVL2和Qwen模型的人形机器人包裹递送功能。人形机器人在物流场景快速实现接近人类操作效率，展现出强泛化能力，软件快速迭代后，获取场景应用数据至关重要，物流分拣或成其在制造业普及起点。 黄仁勋谈机器人发展：规模与人形机器人的未来 黄仁勋表示，我们目前开发的大多数机器人系统缺乏必要的生产规模，无法为创新和 进步创造可持续动力，未来所有移动设备都将成为机器人，引发工业领域的革命。他认为人形机器人很可能是唯一可行的机器人，原因在于技术需要规模。目前大多数机器人系统产量都太小，而这些产量低的系统永远无法达到技术规模。 机器人公司赴港上市潮 乐动机器人：2025年6月1日消息，该公司正式递交招股书，准备在港股上市。乐动 机器人于2017年在深圳成立，打造以视觉感知为核心的智能机器人基础设施，提供视觉感知产品及整机智能机器人产品。 仙工智能：2025年5月27日，向港交所正式递交招股书。公司成立于2020年，位于上海浦东新区，是全球最大的以控制系统为核心的智能机器人公司，为客户提供机器人开发、获得、使用的一站式解决方案。 驭势科技：据港交所5月28日披露，驭势科技（北京）股份有限公司向港交所主板递交上市申请，该公司专注于为机场、厂区、港口及矿区等限定场景及物流、巡检、无人接驳等开放场景提供自动驾驶解决方案。此外，兆威机电、云迹科技等机器人相关公司此前也已公布赴港上市计划。 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 23PE 24PE 25PE 23息率 24息率 2325EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （） （） CAGR（） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 1588 1893 买入 117 122 132 322 384 59 1090 419 安踏 2020 9805 11328 买入 239 159 184 212 247 141 2199 2661 特步 1368 58 706 买入 142 119 107 390 466 152 387 153 波司登 3998 456 533 买入 147 124 108 351 417 165 130 497 申洲国际 2313 549 8144 买入 163 119 113 370 461 200 2468 825 蒙牛乳业 2319 1808 2551 买入 134 5429 124 246 301 36 1056 715 现代牧业 1117 113 134 买入 509 57 509 000 000 00 165 89 中国飞鹤 6186 587 452 买入 88 66 59 492 586 225 305 522 华润啤酒 291 2545 3419 买入 144 144 138 236 410 22 933 826 青岛啤酒 168 531 765 买入 152 150 135 272 418 63 2100 348 颐海国际 1579 1434 1844 买入 170 140 122 137 202 181 462 150 恒安国际 1044 219 2489 买入 82 98 103 710 710 109 1950 254 敏华控股 1999 421 63 买入 71 73 67 713 713 33 330 165 百果园 2411 185 098 持有 73 65 105 258 039 不适用 223 29 海底捞 6862 1558 203 持有 173 153 138 064 481 122 186 868 名创优品 9896 363 4622 买入 230 156 154 012 039 222 841 399 泡泡玛特 9992 2588 2373 买入 3195 1106 569 000 000 1370 678 1442 蜜雪集团 2097 5305 4828 买入 609 431 385 000 000 258 5526 1 布鲁可 325 1813 171 买入 不适用 不适用 459 000 000 不适用 1075 271 教育卓越教育 3978 509 59 买入 382 183 104 079 028 915 067 27 博彩银河娱乐集团 27 331 4628 买入 不适用 166 150 151 302 173 1688 1446 澳门博彩控股 880 255 271 买入 不适用 不适用 319 000 000 不适用 194 181 金沙中国 1928 1588 2077 买入 不适用 102 93 000 157 176 0507 1285 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 1394 66 持有 不适用 不适用 不适用 000 000 不适用 234 484 联易融科技 9959 173 24 买入 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 405 35 腾讯 700 5135 660 买入 282 195 167 073 097 299 10951 49142 网龙 777 941 15 买入 82 144 73 691 776 60 1668 51 金山软件 3888 343 44 买入 不适用 278 206 041 055 1101 1603 467 中软国际 354 478 64 买入 166 227 127 023 042 142 440 145 中国民航信息网络 696 1082 12 买入 208 161 139 157 203 225 738 317 百奥家庭互动 2100 0445 0244 买入 1002 364 267 225 225 936 067 13 快手 1024 615 70 买入 416 173 160 000 000 611 1230 2082 美团W 3690 1444 230 买入 不适用 224 224 000 000 624 2756 9013 微盟集团 2013 184 301 买入 不适用 不适用 不适用 000 000 不适用 147 51 百度SW 9888 8565 107 买入 106 102 98 000 000 41 9200 2393 比亚迪电子 285 3195 48 买入 161 152 128 187 197 119 1274 720 小米集团 1810 5345 679 买入 698 518 294 000 000 542 787 13341 瑞声科技 2018 3865 6173 买入 595 236 176 028 026 840 2033 463 舜宇光学 2382 653 84 买入 584 237 186 077 032 771 2317 715 中芯国际 981 4145 50 买入 485 889 485 121 164 44 2008 2066 长飞光纤 6869 1652 914 买入 97 88 79 311 343 105 1534 40 中兴通讯 763 2385 1794 买入 134 115 不适用 000 000 116 746 80