AI与新科技：通信投资策略演进

通信团队证券分析师：马军请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2025年6月6日 101大势研判：科技行业大年 20232024Jun-25美股信息技术市值占比22年开始，AI相关催化，传统科技估值方面波动不大宏观经济政策催化市场反转 0%10%20%30%20182019202020212022A股信息技术市值占比01020304050607080中美贸易战+科技战，外围风险加大估值体系风险19-20年，信息产业政策密集，估值方面波动回升A股：政策催化，市场反转，行业估值拉升后震荡图表：信息技术行业市盈率(TTM,整体法)资料来源：wind，华西证券研究所整理 010203040毛利率（%）通信(申万)电子(申万)计算机(申万)050100150200PE（LYR，加权）通信(申万)电子(申万)计算机(申万)A股：TMT是市场情绪敏感观测点营收同比开始回升，ROE稳定提升，季度毛利率有所分化，市场情绪持续拉动PE抬升。图表：TMT核心财务指标资料来源：wind，华西证券研究所整理 -200204060营收同比（%）通信(申万)051015ROE（TTM）通信(申万) 通信行业：盈利分化，算力AI拉动业绩复苏收入角度看，2024行业增速改善，中小企业增速受益于光模块板块增长，整体市场经济活动25Q1有所复苏态势。盈利角度看，受益于AI光模块等领域拉动业绩增长，利润增速也恢复增长。我们预计，伴随整体环境复苏，需求稳定释放，AI算力有望持续拉动国内业绩增长，同时运营商领域伴随折旧摊销和资本投资减少，利润空间有望持续释放。现金流角度，企业持续加大现金收款力度，现金为王。行业2024存货有所增加，Capex/折旧摊销略有提升。我们预计，由于运营商持续缩减资本开支，企业保持谨慎经营，在经济复苏阶段，国产AI算力与新质生产力有望持续拉动行业恢复。图表：SW通信2025Q1收入同比增速分布情况（家）图表：SW通信2025Q1净利润同比增速分布情况（家）图表：通信分子板块年度ROE情况（2016-2024年）资料来源：wind，华西证券研究所整理 国内宏观经济政策持续有力，预计宏观调控的政策工具包还会不断丰富完善。实际经济指标转暖及改善程度货币政策关键词：加大逆周期调节、信贷利率持续降低产业政策关键词：十大重点行业稳增长方案，对汽车、电力装备、电子信息制造业等行业提出了明确的发展目标和配套政策消费政策关键词：促消费“二十条”…… 坚实牢固的政策底待观察。内部政策导向确定性与一致性下，预计市场信心缓慢修复。资料来源：华西证券研究所整理财政政策关键词：中央加杠杆趋势显现、专项债发行加速、一揽子化债方案房地产政策关键词：保交房、降首付、降利率、放宽购买人权限活跃资本市场政策关键词：证券、基金、保险公司互换便利，鼓励回购，加大违规违法处罚 政策密集、大力推出 中国政府高度重视科技产业发展，科技产业政策目标明确：瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。采取基础研究与科技应用并举的方式，除了政府会加大力度实施国家重大科技项目及建设科技创新政策体系主体政策完善机制政策产业创新政策企业创新政策高校研所创新政策新型研发机构政策促进科技成果转化政策促进科技与金融结合政策军民科技融合政策集成电路产业创新政策人工智能产业政策电动汽车产业创新政策….….….….….….要素集聚组合形成创新体系主体功能发挥需要机制支撑不同产业具有不同创新模式 高度重视的科技科研中心外，企业进行科研也会有更多税收等财政政策支持。中国5年规划比较十二五规划（2011-2015年）十三五规划（2016-2020年）全面建设小康社会的关键时期，加快转变经济法扎方式的攻坚时期全面建成小康社会决胜阶段发展环境后全球金融危机时代全球经济增长乏力、贸易保护主义兴起政策理念减持科学发展创新、协调、绿色、开放、公用GDP年均增长+7%经济保持中高速增长，2020年GDP相比2010年翻倍战略新兴产业：战略新兴产业1、节能环保1、新一代信息技术2、新一代信息技术2、生物医药3、生物医药3、高端装备制造4、高端装备4、新能源5、新能源5、新材料6、新材料6、新能源汽车7、新能源汽车7、航空航天中国制造2025资料来源：华西证券研究所整理 十四五规划（2021-2025年）政策定位创新、协调、绿色、开放、公用经济增速目标在质量效益明显提升的基础上实现经济持续健康发展政策重点支持产业战略新兴产业1、新一代信息技术2、生物技术3、新能源4、新材料5、高端装备6、新能源汽车7、绿色环保8、航空航天9、海洋装备要素政策科技人才政策科技投入政策科技基础设施政策……..要素是创新所需的人、财、物 并购6条落地，并购市场成为上市公司产业整合或转型的重要途径：2024年9月24日发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，支持上市公司注入优质资产、提升投资价值。9月24日至10月20日，A股市场52家上市公司披露了资产重组经济发展的驱动模式已发生转变，从过去的数量型发展进入质量型驱动关键阶段，并购重组是实现产业整合和转型升级、科技类企业并购小型科技企业制造类企业的出海并购周期类企业横向并购消费类企业纵向并购四类重要的并购趋势值得重视 相关公告，涉及能源、船舶、医药、半导体、设备制造等多个领域。优化资源配置、助力上市公司实现高质量发展的重要途径。积极活跃的并购 10022025年关注点空天地一体（6G）、AI泛在化、智能制造 卫星互联网，新基建之一，处于行业加速期通信卫星制造：低轨卫星数量预期发射量较大，卫星及星载核心硬件最先受益。通信卫星和有效载荷是通信转发器和天线（相控阵天线和固定多波束天线），Ka频段高通量卫星需求带动下，相控阵天线具备规模经济优势。导航应用方面：由于北斗三号北斗卫星组网已经完成，北斗三号终端有望加速渗透尤其是军工市场，相关具备芯片能力的上市公司有望受益，相关受益标的包括海格通信、华力创通、北斗星通等。卫星通信应用方面：地面接收硬件终端（卫星接收天线、手持终端等）以及应用服务。尤其是服务高通量卫星之前卫通通信领域多用于应急、航海、航空的等专业高价值领域，相关上市公司包括海格通信、华力创通、盛洋科技等。资料来源：赛迪研究院，华西证券研究所整理50010001500正处于关键时期加速落地阶段 0%5%10%15%02021202220232024E2025E 2026E图表：中国卫星通信规模及增长预测规模（亿元）规模增长率 低空经济，新质生产力，政策加速落地目前感知网络的产业链及建设进度还未明确，且覆盖成本还需要通信覆盖来率先补贴，相关产业链具备较好的发展机遇。1）5G-A通感一体化带来通信天线及毫米波产业链应用延伸；2）低空经济的发展带来无线通信技术空间上的延伸带动短波超短波、无线中继组网等产业链；3）卫星通信作为低空飞行器重要的补充通信方式，随着国内低轨卫星的发射组网逐渐成熟，低空经济有望成为低轨卫星通信的重要落地应用场景；4）异构多传感器提供多维度环境信息，保障飞行安全：低空飞信器的感知域主要由摄像头、毫米波雷达、激光雷达、全球导航卫星系统（GNSS）+惯性测量单元（IMU）等模块组成，相关产业链与智能驾驶产业链高度重合。资料来源：赛迪研究院《中国低空经济发展研究报告（2024）》，华西证券研究所 0500010000150002021202220232024E2025E图表：中国低空经济规模及增长预测规模（亿元）规模增长率 0%10%20%30%40%2026E AI大模型成为人工智能迈向通用智能的里程碑技术。基于数据的互联网时代和基于算力的云计算时代之后，我们将进入基于大模型的AI时代。AI大模型的落地应用使得AI的三要素由“数据、算法、算力”演变为“场景、人类有望进入AGI（通用人工智能）时代图表：高端智能制造不同领域场景算力产品•思维革命•AI具备独立思考与逻辑判断能力•具备智能连接物理世界AGI 2.0 人工智能崛起，AGI还属于早期发展阶段以GPT为代表的AI大模型能力突出，AI技术的不断进步使得数据处理和分析的效率大幅提升。深度学习的两大驱动力：提升硬件算力和模型，通过更多的层和非线性计算增加非线性能力的演进，持续带动模型算法及硬件研发投资加大。资料来源：Indigo’s Digital Mirror，华西证券研究所整理大模型能力爆发，模型算法+基础设施投资需要持续加大图表：AI进化史•交互革命•人机交互方式：GUI---DUI/HUI•Prompt工程价值凸显AGI 0.1•知识革命•语言是知识的载体，未来模型人人可训、人人可用AGI 1.0 产品、算力”。数据算力算法 针对不同场景的需求共性进行分析归纳，输出了5G重点场景两大类解决方案，同时对各类场景规模化时间、行业整体规模进行预测。长期目标：无线云化PLC控制及云化机器人控制两个场景仍需要实验室去开展相关研究及验证工作厂区智能物流无人智能巡检AGV/工业机器人远程设备操控手动装配指导/培训远程巡检/维护工业机器人柔性生产制造云计算VR/ARMEC高清视频高清摄像头工业传感器AGVVR/AR显示器数字孪生边缘AI无人机无线质检长期场景重点场景设备故障诊断生产智能检测 智能制造，带动ICT产业链新需求重点解决方案：智能监控、工业机器视觉、云化AGV、数据采集（工业传感）、工业AR。高清视频工业机器视觉AGV&工业机器人AR/VR远程控制预测性维护设备状态监测1年内成熟1-2年内成熟2-3年内成熟3-10年成熟市场期望资料来源：华西证券研究所整理 一柔性生产制造无线机器一般场景应用场景底层技术终端元素 产业链供应链安全网络信息安全核心芯片（设备、材料、工艺等）、操作系统、数据库、工业软件等 产业趋势：三个“安全”愈加重要产业链供应链安全：关键核心技术和关键零部件的自主研发，技术自立自强。国防军事安全：打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，军工行业将向着更加全面、更多维度方向发展。网络信息安全：网络安全作为网络强国、数字中国的底座，将在未来的发展中承担托底的重担，是现代化产业体系中不可或缺的部分。资料来源：华西证券研究所整理 16035G-A向6G升级演进 空天地一体 抢先布局卫星领域，推动卫星通信网络建设中国星网“GW星座”与上海垣信“千帆星座”都已进入常态化发射阶段卫星互联网低轨组卫星隶属于国网GW星座，它是我国第一个巨型卫星互联网计划，也是我国首个空天一体6G互联网计划。其包含两个子星座：GW-A59和GW-A2星座，形成覆盖全球的互联网卫星星座，未来将推出手机直连卫星通信模式。GW星座共计规划发射12992颗卫星，其中GW-A59子星座6080颗，分布在500km以下的极低轨道；GW-A2子星座6912颗，分布在1145km的近地轨道。除了中国星网“GW星座”外，计划最终部署万颗卫星的还有上海垣信的“千帆星座”，以及鸿擎科技（蓝箭航天旗下）的“Honghu-3星座”。根据通信信息报咨询，2024年中国累计发射运载火箭68次，占全球发射数的26%，发射次数创历史新高，运营商积极布局卫星互联网相关业务，推动卫星通信技术研发应用。时间卫星互联网低轨卫星持续发射2024年12月16日长征五号乙运载火箭以“一箭10星”方式完成低轨01组卫星发射，这是GW星座首次大规模部署，验证了高轨与低轨协同通信技术。2025年2月11日长征八号甲火箭成功将低轨02组卫星送入轨道，首次实现国产化星载通信载荷的批量应用，单星通信容量提升至20Gbps以上，同时验证了多星并行测试与快速发射能力。2025年4月29日长征五号乙/远征二号组合再次出征，完成低轨03组卫星发射，进一步扩大了极轨与倾斜轨道的覆盖密度，为手机直连卫星等应用奠定基础。2025年6月6日长征六号改运载火箭在太原卫星发射中心成功将卫星互联网低轨04组卫星送入预定轨道，是我国首