资金&效率双强，现金流回正大增，资产价值重估
2025E2026E2027E6,1986,1416,239(1.17)(0.92)1.612,1822,3042,4388.045.615.821.131.221.291.367.637.066.686.32 东吴证券研究所1/262025年06月11日证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn收盘价(港元)9.39一年最低/最高价5.46/9.720.32港股流通市值(百万港15,403.68每股净资产(元)26.63资产负债率(%)40.27总股本(百万股)1,792.04流通股本(百万股)1,792.042024/10/102025/2/82025/6/9海螺创业恒生指数 股价走势市场数据市净率(倍)基础数据相关研究2024/6/11 -8%-1%6%13%20%27%34%41%48%55% 元) 内容目录1.现金流迎转正拐点，分红提升潜力大..............................................................................................5员工持股平台，主业聚焦垃圾发电，间接持股海螺水泥.....................................................5主业盈利稳健性提升，自由现金流迎转正拐点.....................................................................62.资金成本&经营效率双强，固废小型化项目盈利可观.................................................................10建造高峰已过，项目集中布局中小城市...............................................................................10资金&效率&技术优势助力，项目盈利能力可观................................................................12提吨发&改供热并举，运营提质增效...................................................................................143.海螺水泥业绩企稳，股权价值有待重估........................................................................................164.节能装备开拓海外增量，新能源业务稳健发展............................................................................185.盈利预测与投资建议........................................................................................................................216.风险提示............................................................................................................................................24 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/26 图表目录图1：公司发展历程...............................................................................................................................5图2：公司股权结构（截至2024年底）.............................................................................................6图3：2020-2024公司营业收入............................................................................................................7图4：2020-2024公司归母净利润........................................................................................................7图5：2020-2024年公司持续经营业务归母净利润拆分....................................................................7图6：2020-2024公司各业务收入拆分（单位：亿元）....................................................................8图7：2020-2024公司各业务收入占比变化........................................................................................8图8：2020-2024年主业归母净利润拆分（单位：亿元）................................................................8图9：2020-2024年主业各业务归母净利润占比变化........................................................................8图10：2020-2024公司资产与负债变化情况......................................................................................9图11：2020-2024年自由现金流测算..................................................................................................9图12：来自海螺集团的股息.................................................................................................................9图13：公司分红情况...........................................................................................................................10图14：2018-2024年末公司垃圾焚烧发电产能................................................................................11图15：2020-2024年垃圾发电业务运营与建造收入........................................................................11图16：截至2024年底投运项目区域布局.........................................................................................11图17：2018-2024年公司垃圾焚烧已投运产能平均规模................................................................12图18：截至2024年底公司已投运项目单体规模分布.....................................................................12图19：2024同业固废运营毛利率比较..............................................................................................12图20：2024年同业ROE(平均)比较..................................................................................................12图21：2024同行业综合融资成本比较..............................................................................................13图22：2018-2024年公司垃圾处理量................................................................................................14图23：2018-2024年公司入厂产能利用率........................................................................................14图24：2024年海螺创业产能利用率位列同业第二..........................................................................14图25：2018-2024年吨上网电量行业对比（单位：度/吨）...........................................................15图26：2024年外供蒸汽量同业对比..................................................................................................15图27：2020-2024年海螺水泥盈利....................................................................................................16图28：2024Q1-2025Q1海螺水泥单季度盈利..................................................................................16图29：2020年以来海螺水泥H股行情及市净率.............................................................................17图30：2020-2024年海螺水泥现金派息和分红比例........................................................................17图31：2021-2024年海螺集团派息比例................
