核心观点与关键数据
- 2025Q4业绩：销量环比回升17.1%，交付109,194辆，收入272.5亿元，环比增长5.4%。汽车毛利率16.8%，环比提升1.3个百分点。GAAP净利润0.2亿元，Non-GAAP净利润2.7亿元，自由现金流转正达24.7亿元，现金储备充裕。
- 渠道优化：截至2026年2月底，零售中心539家，售后维修中心548家。3月推出门店合伙人计划，目标培养高收入店长，预计26Q3销售经营改善。超充站超4000座。
- 产品展望：L系列换代，全新L9将于26Q2发布，搭载自研芯片、全主动悬架等，定价55.98万元。纯电产品i6月交付稳定在2万台，i8订单回升，下半年推出纯电旗舰SUV i9。
- 出海布局：2026年正式布局海外，出口占比预计3-4%。
研究结论
- 投资建议：给予“增持”评级，预计2026-2028年销售收入分别为1106/1293/1629亿元。公司定位高端智能电动车，2026年L9上市、i系列稳定、合伙人机制落地将推动销量增长。
- 风险提示：行业竞争激烈、新产品需求不及预期、产能提升不及预期。
分析师与信息披露
- 分析师：李梦旋、余小丽。
- 信息披露：信息来源可靠，但不保证准确性或完整性，不构成投资建议，投资者自主决策承担风险。
