25Q4自由现金流回正，持续优化渠道网络，期待L系列换代及纯电新品上市

公司评级增持（维持） 25Q4自由现金流回正，持续优化渠道网络，期待L系列换代及纯电新品上市 报告日期2026年03月18日 投资要点： ⚫25Q4销量环比回升，自由现金流转正。2025Q4，理想汽车交付新车109,194辆，同比减少31.2%，环比+17.1%；实现汽车销售收入272.5亿元人民币，同比-36.1%，环比+5.4%。25Q4公司汽车毛利率为16.8%，同比-2.9个百分点，环比+1.3个百分点，同比下滑主要受i6占比提升且处于产能爬坡阶段、L系列终端折扣等影响。25Q4公司GAAP净利润0.2亿元，Non-GAAP净利润2.7亿元，自由现金流转正达到24.7亿元。截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物为人民币1012亿元，现金储备充裕。公司指引26Q1汽车交付量为8.5-9.0万辆，同比-8.5%~-3.1%；总收入为204-216亿元人民币，同比-21.3%~-16.7%。 相关研究 【兴证海外汽车】理想汽车2025Q1业绩点评：纯电产品即将上市，新一轮产品周期即将到来-2025.06.13 分析师：李梦旋S0190523060003请注意:李梦旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。limengxuan@xyzq.com.cn ⚫持续优化销售渠道，门店合伙人机制落地。销售服务网络方面，截至2026年2月底，公司共拥有539家零售中心，覆盖160个城市；售后维修中心及授权钣喷中心548家，覆盖223个城市。2026年3月，公司正式推出门店合伙人计划，将门店作为基本经营单元，优秀店长拥有经营决策权和利润分享权，从传统销售管理角色转变为店面经营者。公司目标培养大量年收入超百万的店长，预计26Q3销售经营将有明显改善。超充网络方面，公司自建超充站数量已突破4000座。 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn ⚫展望2026年，L系列换代+纯电新品上市，带动公司销量再上新台阶。其中，全新一代理想L9将于26Q2正式发布，是理想11年技术集大成之作，搭载自研马赫100芯片（有效算力达Thor-U的6倍）、全球首个量产全线控底盘、800V全主动悬架及5C超充技术，产品力全面升级，有望重回旗舰SUV领先地位。L9 Livis版售价55.98万元，定价定位全面向上。纯电产品方面，理想i6供应问题逐步解决，月交付能力有望稳定在2万台水平；理想i8订单持续回升，3月订单较1月增长3倍以上；2026年下半年将推出纯电旗舰SUV理想i9，进一步丰富纯电产品矩阵。出海方面，2026年是理想正式布局海外的第一年，出口占比预计约3-4%。 ⚫投资建议：理想汽车定位高端智能电动车，公司2025年经历产品周期调整，伴随2026年全新L9系列上市、i系列稳定上量、门店合伙人机制落地，我们预计公司交付量有望同比增长。我们预计2026-2028年公司有望分别实现销售收入1106/1293/1629亿元，给予"增持"评级。 ⚫风险提示：行业竞争激烈；新产品需求不及预期；产能提升不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、江苏银行、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、澄达国际有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、金叶国际集团有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGSGROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial Investment Co., Ltd.、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、CICC HongKong Finance 2016 MTN Limited、HUANTAIHU INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO.,LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO.,LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIU PROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANGINVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBC InternationalHoldings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、TFI Overseas InvestmentLimited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION(GROUP) CO., LTD.、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd YangzhouBranch、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、BANK OFJIANGSU、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRI CORPORATIONLIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Jiangxi Provincial CreditFinancing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Guangzhou DevelopmentDistrict Holding Group Limited、Jiangyin State-owned Assets Holding (Group) Co., Ltd.、Chengda International Co., Limited、Yancheng DafengXiecheng Industrial Development Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Urban Development Investment Holding Group Co., Ltd.、Dongtai Huimin UrbanizationConstruction Group Co Ltd、Dongtai Urban Construction and Investment Group Co Ltd、Zibo High-Tech International Investment Co., Limited、ZiboHi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、BANK OF SHANGHAI、SICHUAN GLOPORT INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO.,LTD、Lingong Heavy Machinery Co., Ltd.、TAIXING RUNJIA HOLDINGS CO.，LTD.、TAIZHOU CHEMICAL NEW MATERIALS INDUSTRYDEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Fujian Haixi Pharmaceuticals Co., Ltd.、Worldwide Logistics HoldingInc.、Holyfire Technology Group Limited、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co., Ltd.、Silicon Magic Semiconductor Technology (Hangzhou) Co., Ltd.、SHA