5月贸易数据点评：整体出口仍具韧性

证券研究报告 2025610 宏观点评报告 5月贸易数据点评 整体出口仍具韧性 证券分析师：分析师登记编号： 徐超 S1190521050001 证券分析师： 分析师登记编号： 万琦 S1190524070001 目录 1、出口同比放缓，整体韧性仍存 2、量价同为制约，进口同比降幅扩大 中国5月出口（以美元计价，下同）同比增长48，市场预期增长50，前值增长81。 中国5月进口同比下降34，市场预期下降09，前值下降02。 中国5月贸易顺差10322亿美元，市场预期10130亿美元，前值为9618亿美元。 （） 202505 202504 202503 202502 202501 202412 202411 202410 202409 202408 202407 202406 202405 进出口差额（亿美元） 10322 9618 10242 3159 13856 10504 9702 9555 8171 9148 8541 9896 8137 出口总值 48 81 123 30 60 107 66 126 23 86 69 84 74 进口总值 34 02 44 15 164 09 39 23 02 01 67 25 21 出口商品：劳动密集型产品 14 07 100 295 46 66 44 79 74 21 28 01 03 地产后链产品 59 11 118 188 35 52 02 84 66 01 15 62 100 机电产品 72 101 134 121 79 137 30 119 100 75 75 15 88 汽车包括底盘 137 44 16 121 77 39 257 327 138 126 166 288 284 高新技术产品 49 65 73 43 64 91 11 91 115 63 81 31 27 出口对象： 东盟 148 208 116 88 32 189 149 158 55 90 122 150 225 欧盟 120 83 103 115 108 88 72 127 13 134 80 41 10 美国 345 210 91 98 121 156 80 81 22 49 81 66 36 日本 62 78 67 05 08 42 63 68 71 05 60 09 16 俄罗斯108进口商品： 27 19 235 07 55 25 267 166 104 28 3520 农产品 180 121 151 49 33 34 52 143 135 58 172 69 100 机电产品 75 67 17 24 49 86 152 02 91 115 16 22 42 高新技术产品 131 128 24 88 98 130 181 55 126 151 44 14 81 金额 465 341 225 330 388 147 112 105 328 59 337 191 78 数量 368 192 97 568 590 297 13 82 150 180 191 69 77 金额 37 133 47 249 107 42 79 02 19 141 35 45 128 数量 48 11 143 87 06 70 31 108 87 55 62 06 92 金额 270 116 196 145 80 94 108 28 40 57 75 486 291 数量 67 115 09 45 29 47 100 22 61 126 05 110 39 金额 35 96 37 103 110 111 149 01 173 158 20 34 85 数量 112 130 126 144 169 145 163 94 152 202 58 60 06 进口对象：东盟 53 25 98 89 88 54 30 73 42 50 111 48 61 欧盟 00 165 75 80 164 49 66 61 35 53 71 68 68 美国 181 138 95 97 54 26 112 66 67 122 241 17 78 日本 08 25 31 69 156 63 25 08 71 13 49 106 16 韩国 45 73 18 57 57 197 71 145 26 122 210 63 188 图表1：贸易数据主要分项 大豆原油铁矿砂 集成电路 资料来源：iFinD，太平洋证券 出口保持正增。5月出口（以美元计价）同比增长48，相比前值回落33个百分点，略低于市场预期。环比而言，本月出口小幅上涨02，涨幅低于季节性水平。整体来看，本月出口呈现放缓特征，或受对美直接出口拖累加重以及对非美市场“抢转口”支撑边际走弱的影响，不过整体仍具一定韧性，同、环比依旧运行在正增区间。 图表2：出口同比图表3：20012025年5月出口总值及环比 15 10 5 0 5 10 15 202401 202311 202309 202307 202305 20 亿美元 出口总值美元计价当月同比 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 202505 202503 0 出口总值美元计价当月值 出口总值美元计价环比，右 15 10 5 0 5 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 10 202501 202411 202409 202407 202405 202403 从多项数据来看，关税加征影响在本月有进一步的显现。 一则，国际关系趋于复杂，全球经济恢复不确定性增加，制造业保持在荣枯水平以下。中国物流与采购联合会发布数据显示，2025年5月份全球制造业PMI为492，较4月份上升01个百分点，连续3个月运行在收缩区间； 二则，韩国出口同比转为负增。今年2月以来，韩国单月出口额连续三个月保持同比正增，因美国关税政策制约，对美出口明显收缩，其出口5月同比转负。 三则，国内制造业PMI中的新出口订单指数未摆脱收缩区间。边际上来说，本月国内制造业PMI新订单指数较前值大幅回暖，但绝对值依旧低于50，并且也低于过去5年的均值水平。显示外需支撑虽有修复，但难言强劲。 图表4：中国制造业PMI新出口订单指数图表5：韩国及越南出口情况 5240 制造业PMI新出口订单 韩国 越南 5030 4820 4610 440 4210 202505 202503 202501 202411 202409 202407 202405 202403 202401 202311 202309 202307 202305 202505 202503 202501 202411 202409 202407 202405 202403 202401 202311 202309 202307 202305 4020 重点出口对象中，有两条线索值得关注。一是对美直接出口拖累加重，同比降幅进一步扩大。二是对非美国家出口支撑边际亦有走弱。本月对东盟出口占比居前，超18，对欧盟出口占比也上行至157，对美出口占比则回落至10以下，为91。对美出口的进一步走弱在同比数据中也有验证。5月我国对美出口下降345，降幅较前值扩大135个百分点，是本月整体出口同比放缓的主要拖累。5月中上旬中美联合声明发布，90天关税暂停，市场对“抢出口”的再度推进有一定乐观预期，但从对美出口金额以及中国发往美国的集装箱船数这一高频数据看，5月对美出口依旧偏弱。对此我们认为可以从以下几方面去理解。一则，中美关税暂时性缓和的积极效应在5月数据中尚未完全体现。双方在5月中上旬达成协议，而关税限制放松传导至实际运输出货需要时间，期间航线的运力供给也是一大影响因素；二则，本轮“抢出口”节奏或相对温和。一方面前期“抢出口”或有一定透支，另一方面外贸企业对后续关 税反复可能也存在担忧。 图表6：对三大贸易伙伴的出口当月同比 300欧洲联盟美国东南亚国家联盟 200 100 00 100 200 300 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 202502 202503 202504 202505 400 资料来源：iFinD，太平洋证券 对新兴市场贸易支撑仍存，但边际有所转弱。4月对非美市场的贸易是出口同比高增的关键助力，5 月对东盟、印度、非洲等新兴市场的出口同比均处于10以上的高位水平，仍是整体出口同比保持 正增长的重要贡献。但边际上看，对东盟、印度及拉美市场的出口同比增速均出现不同程度的回落，可能与关税反复背景下美国进口需求收缩有关。 印度 拉丁美洲 非洲 图表7：对重要新兴市场出口当月同比 400 300 200 100 00 100 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 202502 202503 202504 202505 200 资料来源：iFinD，太平洋证券 主要出口商品中， 机电产品依旧是重要拉动。5月机电产品出口同比增长72，高新技术产品同比增长49，两者较上月同比均有下滑，但都超过整体出口同比增速，结合两个品类出口总额占比来看，机电及高新技术产品对出口同比的拉动效应靠前。具体来看，船舶、集成电路、汽车出口同比增速较高，分别录得437、334、137。一方面有关税豁免清单的影响，另一方面也是国内相关行业制造优势的持续体现。 图表8：高新技术产品及机电产品出口当月同比图表9：部分机电产品出口当月同比 202503202504202505 202504202505 集成电路 高新技术产品手机 自动数据处理设备及其零部件 通用机械设备 机电产品 汽车包括底盘 0246810121416 资料来源：iFinD，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券 302010010203040 地产后周期品及劳动密集型产品出口同比延续回落。5月劳动密集型产品以及地产后周期品同比在负增区间进一步下探。其中箱包、家具、家电、灯具照明装置及其零件、鞋靴出口同比分别为103、97、89、75、56，表现相对较弱。 400 200 00 200 400 600 图表10：地产后周期产品出口当月同比图表11：劳动密集型产品出口当月同比 箱包及类似容器服装及衣着附件玩具 纺织纱线、织物及其制品 鞋靴 家具及其零件 音视频设备及其零件陶瓷产品 家用电器 灯具、照明装置及其零件 200 100 00 100 200 300 400 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 202502 202503 202504 202505 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 202502 202503 202504 202505 500 资料来源：iFinD，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券 进口同比增速有所回落。5月进口同比下降34，较前值回落32个百分点，表现不及市场预期，环比也弱于季节性。进口走弱一方面可能受到价格因素的影响，另一方面，内需仍处修复进程，释放的进口需求可能较为有限。 2 2 1 1 20 15 10 5 0 5 10 15 20 进口总值美元计价当月同比 亿美元 500 进口总值美元计价当月值 15 000 10 5 500 0 000 5 10 500 15 020 进口总值美元计价环比，右 图表12：进口同比图表13：20012025年5月进口总值及环比 202505 202504 202503 202502 2025