5月贸易数据点评：整体出口仍具韧性

证券研究报告 2025/6/10 宏观|点评报告 5月贸易数据点评—— 整体出口仍具韧性 证券分析师：分析师登记编号： 徐超 S1190521050001 证券分析师： 分析师登记编号： 万琦 S1190524070001 目录 1、出口同比放缓，整体韧性仍存 2、量价同为制约，进口同比降幅扩大 中国5月出口（以美元计价，下同）同比增长4.8%，市场预期增长5.0%，前值增长8.1%。 中国5月进口同比下降3.4%，市场预期下降0.9%，前值下降0.2%。 中国5月贸易顺差1032.2亿美元，市场预期1013.0亿美元，前值为961.8亿美元。 （%） 2025-05 2025-04 2025-03 2025-02 2025-01 2024-12 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 进出口差额（亿美元） 1032.2 961.8 1024.2 315.9 1385.6 1050.4 970.2 955.5 817.1 914.8 854.1 989.6 813.7 出口总值 4.8 8.1 12.3 -3.0 6.0 10.7 6.6 12.6 2.3 8.6 6.9 8.4 7.4 进口总值 -3.4 -0.2 -4.4 1.5 -16.4 0.9 -3.9 -2.3 0.2 0.1 6.7 -2.5 2.1 出口商品：劳动密集型产品 -1.4 -0.7 10.0 -29.5 4.6 6.6 4.4 7.9 -7.4 -2.1 -2.8 -0.1 0.3 地产后链产品 -5.9 -1.1 11.8 -18.8 -3.5 5.2 0.2 8.4 -6.6 -0.1 1.5 6.2 10.0 机电产品 7.2 10.1 13.4 12.1 7.9 13.7 3.0 11.9 10.0 7.5 7.5 1.5 -8.8 汽车(包括底盘) 13.7 4.4 1.6 12.1 -7.7 3.9 25.7 32.7 13.8 12.6 16.6 28.8 28.4 高新技术产品 4.9 6.5 7.3 4.3 6.4 9.1 -1.1 9.1 11.5 6.3 8.1 3.1 -2.7 出口对象： 东盟 14.8 20.8 11.6 8.8 3.2 18.9 14.9 15.8 5.5 9.0 12.2 15.0 22.5 欧盟 12.0 8.3 10.3 -11.5 10.8 8.8 7.2 12.7 1.3 13.4 8.0 4.1 -1.0 美国 -34.5 -21.0 9.1 -9.8 12.1 15.6 8.0 8.1 2.2 4.9 8.1 6.6 3.6 日本 6.2 7.8 6.7 0.5 0.8 -4.2 6.3 6.8 -7.1 0.5 -6.0 0.9 -1.6 俄罗斯-10.8进口商品： -2.7 1.9 -23.5 -0.7 5.5 -2.5 26.7 16.6 10.4 -2.8 3.5-2.0 农产品 -18.0 -12.1 -15.1 -4.9 3.3 3.4 -5.2 -14.3 -13.5 -5.8 -17.2 -6.9 -10.0 机电产品 7.5 6.7 -1.7 2.4 4.9 8.6 15.2 -0.2 9.1 11.5 1.6 2.2 4.2 高新技术产品 13.1 12.8 2.4 8.8 9.8 13.0 18.1 5.5 12.6 15.1 4.4 1.4 8.1 金额 -46.5 -34.1 -22.5 33.0 38.8 14.7 -11.2 -10.5 -32.8 -5.9 -33.7 -19.1 -7.8 数量 -36.8 -19.2 -9.7 56.8 59.0 29.7 1.3 8.2 -15.0 18.0 -19.1 -6.9 7.7 金额 -3.7 -13.3 -4.7 -24.9 -10.7 -4.2 7.9 0.2 -1.9 14.1 -3.5 -4.5 -12.8 数量 4.8 -1.1 14.3 -8.7 -0.6 -7.0 -3.1 -10.8 -8.7 5.5 -6.2 0.6 -9.2 金额 -27.0 -11.6 -19.6 -14.5 -8.0 -9.4 10.8 2.8 -4.0 5.7 7.5 48.6 29.1 数量 -6.7 11.5 -0.9 4.5 2.9 -4.7 10.0 2.2 6.1 12.6 0.5 11.0 3.9 金额 3.5 9.6 3.7 10.3 11.0 11.1 14.9 -0.1 17.3 15.8 2.0 -3.4 8.5 数量 11.2 13.0 12.6 14.4 16.9 14.5 16.3 9.4 15.2 20.2 5.8 6.0 0.6 进口对象：东盟 -5.3 2.5 9.8 8.9 -8.8 5.4 -3.0 -7.3 4.2 5.0 11.1 -4.8 6.1 欧盟 0.0 -16.5 -7.5 8.0 -16.4 -4.9 -6.6 -6.1 -3.5 -5.3 7.1 -6.8 -6.8 美国 -18.1 -13.8 -9.5 9.7 -5.4 2.6 -11.2 6.6 6.7 12.2 24.1 -1.7 -7.8 日本 -0.8 2.5 -3.1 6.9 -15.6 6.3 -2.5 0.8 -7.1 -1.3 -4.9 -10.6 1.6 韩国 -4.5 7.3 -1.8 5.7 -5.7 19.7 7.1 14.5 2.6 12.2 21.0 6.3 18.8 图表1：贸易数据主要分项 大豆原油铁矿砂 集成电路 资料来源：iFinD，太平洋证券 出口保持正增。5月出口（以美元计价）同比增长4.8%，相比前值回落3.3个百分点，略低于市场预期。环比而言，本月出口小幅上涨0.2%，涨幅低于季节性水平。整体来看，本月出口呈现放缓特征，或受对美直接出口拖累加重以及对非美市场“抢转口”支撑边际走弱的影响，不过整体仍具一定韧性，同、环比依旧运行在正增区间。 图表2：出口同比图表3：2001-2025年5月出口总值及环比 15 10 5 0 -5 -10 -15 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 -20 亿美元 % 出口总值(美元计价):当月同比 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2025-05 2025-03 0 出口总值(美元计价):当月值 % 出口总值(美元计价):环比，右 15 10 5 0 -5 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 -10 2025-01 2024-11 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 从多项数据来看，关税加征影响在本月有进一步的显现。 一则，国际关系趋于复杂，全球经济恢复不确定性增加，制造业保持在荣枯水平以下。中国物流与采购联合会发布数据显示，2025年5月份全球制造业PMI为49.2%，较4月份上升0.1个百分点，连续3个月运行在收缩区间； 二则，韩国出口同比转为负增。今年2月以来，韩国单月出口额连续三个月保持同比正增，因美国关税政策制约，对美出口明显收缩，其出口5月同比转负。 三则，国内制造业PMI中的新出口订单指数未摆脱收缩区间。边际上来说，本月国内制造业PMI新订单指数较前值大幅回暖，但绝对值依旧低于50%，并且也低于过去5年的均值水平。显示外需支撑虽有修复，但难言强劲。 图表4：中国制造业PMI新出口订单指数图表5：韩国及越南出口情况 524%0 制造业PMI:新出口订单 韩国 越南 5030 4820 4610 440 42-10 2025-05 2025-03 2025-01 2024-11 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2025-05 2025-03 2025-01 2024-11 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 40-20 重点出口对象中，有两条线索值得关注。一是对美直接出口拖累加重，同比降幅进一步扩大。二是对非美国家出口支撑边际亦有走弱。本月对东盟出口占比居前，超18%，对欧盟出口占比也上行至15.7%，对美出口占比则回落至10%以下，为9.1%。对美出口的进一步走弱在同比数据中也有验证。5月我国对美出口下降34.5%，降幅较前值扩大13.5个百分点，是本月整体出口同比放缓的主要拖累。5月中上旬中美联合声明发布，90天关税暂停，市场对“抢出口”的再度推进有一定乐观预期，但从对美出口金额以及中国发往美国的集装箱船数这一高频数据看，5月对美出口依旧偏弱。对此我们认为可以从以下几方面去理解。一则，中美关税暂时性缓和的积极效应在5月数据中尚未完全体现。双方在5月中上旬达成协议，而关税限制放松传导至实际运输出货需要时间，期间航线的运力供给也是一大影响因素；二则，本轮“抢出口”节奏或相对温和。一方面前期“抢出口”或有一定透支，另一方面外贸企业对后续关 税反复可能也存在担忧。 图表6：对三大贸易伙伴的出口当月同比 30.0%欧洲联盟美国东南亚国家联盟 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/12 2025/01 2025/02 2025/03 2025/04 2025/05 -40.0 资料来源：iFinD，太平洋证券 对新兴市场贸易支撑仍存，但边际有所转弱。4月对非美市场的贸易是出口同比高增的关键助力，5 月对东盟、印度、非洲等新兴市场的出口同比均处于10%以上的高位水平，仍是整体出口同比保持 正增长的重要贡献。但边际上看，对东盟、印度及拉美市场的出口同比增速均出现不同程度的回落，可能与关税反复背景下美国进口需求收缩有关。 印度 拉丁美洲 非洲 图表7：对重要新兴市场出口当月同比 %40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/12 2025/01 2025/02 2025/03 2025/04 2025/05 -20.0 资料来源：iFinD，太平洋证券 主要出口商品中， •机电产品依旧是重要拉动。5月机电产品出口同比增长7.2%，高新技术产品同比增长4.9%，两者较上月同比均有下滑，但都超过整体出口同比增速，结合两个品类出口总额占比来看，机电及高新技术产品对出口同比的拉动效应靠前。具体来看，船舶、集成电路、汽车出口同比增速较高，分别录得43.7%、33.4%、13.7%。一方面有关税豁免清单的影响，另一方面也是国内相关行业制造优势的持续体现。 图表8：高新技术产品及机电产品出口当月同比图表9：部分机电产品出口当月同比 %% 2025-032025-042025-05 2025-042025-05 集成电路 高新技术产品手机 自动数据处理设备及其零部件 通用机械设备 机电产品 汽车(包括底盘) 0246810121416 资料来源：iFinD，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券 -30-20-10010203040 •地产后周期品及劳动密集型产品出口同比延续回落。5月劳动密集型产品以及地产后周期品同比在负增区间进一步下探。其中箱包、家具、家电、灯具照明装置及其零件、鞋