电子粉体龙头技术领先，拓展新能源第二增长极

博迁新材（605376） 证券研究报告公司深度研究能源金属 电子粉体龙头技术领先，拓展新能源第二增长极 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 68891 94531 118434 220782 326788 同比（） 772 3722 2529 8642 4801 归母净利润（百万元） 3231 8748 24950 50085 65004 同比（） 12105 37073 18523 10074 2979 EPS最新摊薄（元股） 012 033 095 191 248 PE（现价最新摊薄） 28612 10569 3705 1846 1422 买入（首次） 2025年06月11日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 02160199793 zengdhdwzqcomcn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyndwzqcomcn 证券分析师徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucrdwzqcomcn 关键词：第二曲线 投资要点 国产MLCC镍粉龙头，技术实力引领行业：1）公司深耕金属粉体领域，有望MCLL新能源双轮驱动：公司成立于2010年，在国内唯一采用PVD法制备电子粉体，镍粉供应韩资日资企业、技术实力强劲。2）技术市场双驱动型团队架构，持续布局研发投入：核心高管平均从业年限18年，董 股价走势 97 85 73 61 49 37 25 13 1 11 博迁新材沪深300 事长王利平深耕电子材料行业逾30年，主导推动了镍粉纳米化技术从实验室到MLCC产业链的产业化突破。3）营收受消费电子周期波动，24年起量利修复：镍粉为公司核心业务，受益2021年消费电子需求旺盛表现亮眼，随后连续两年步入下行周期；24年MLCC需求逐步修复，量利回暖。 AI服务器驱动MLCC高端化，技术实力构筑粉体壁垒MLCC：AI消费电子双轮驱动，高端化趋势明确：MLCC行业23年触底后进入新一轮景气周期，24年全球市场同增7至1042亿，预计25年提升至1120亿。AI服务器对MLCC需求爆发，推动MLCC往高性能、小尺寸方向发展。1）电子粉体技术实力领先，PVD工艺铸就壁垒：公司是国内电子粉体材料的“隐形冠军”，负责了我国第一部《电容器电极镍粉》行业标准的起草及制定工作。主导了超细镍粉技术参数的制定，奠定行业技术权威。2）深耕核心大客户，受益AI服务器高端消费电子复苏：公司深度绑定三星电机，连续多年销售占比超50，是其高端MLCC镍粉核心供应商；三星AI服务器MLCC用量提升，单台达25万颗，是普通服务器（2000颗）的125倍；且对应镍粉粒径要求提升，直接拉动公司高端产品需求。 光伏降银趋势明确，铜粉有望带动二次成长：光伏浆料铜代银大势所趋，产业化临界点已至。光伏装机持续增长，预计2425年年光伏用银70008000吨，推升银价整体高位运行，少银无银化大势所趋。光伏降银持续推进，有望贡献第二增长极：公司凭借粉体技术卡位产业链关键环节。银包铜粉率先实现国产替代，公司产业化进度领先，我们预计24年实现约30吨批量出货，导入下游HJT厂商供应。光伏铜浆有望量产，公司24H2起于头部企业量产导入验证，预计25Q3完成工艺验证；若铜浆量产突破，仅考虑BC电池场景，预计26年有望贡献千吨级市场空间；随光伏需求增长 铜浆渗透率提升，预计市场体量有望达7000吨。 盈利预测与投资评级：预计公司20252027年归母净利润为25565亿元，同增18510030，对应EPS为095191248元。结合公司电子粉体龙头企业地位，我们给予公司2026年30xPE，对应目标价573元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、技术进展不及预期、市场竞争加剧等。 202461120241010202528202569 市场数据 收盘价元 3534 一年最低最高价 18934554 市净率倍 584 流通A股市值百万元 924494 总市值百万元 924494 基础数据每股净资产元LF 605 资产负债率LF 1469 总股本百万股 26160 流通A股百万股 26160 相关研究 《博迁新材605376：MLCC镍粉领跑者，PVD工艺拓展空间广阔》 20210314 124 东吴证券研究所 内容目录 1聚焦电子粉体，MCLL技术领先、拓展新能源第二增长级4 11深耕金属粉体领域，MLCC新能源双轮驱动4 12“技术市场”双驱动型团队架构，持续布局研发投入5 13受消费电子影响呈现波动，2024年起量利修复7 2AI服务器驱动MLCC高端化，光伏降银趋势明确10 21MLCC：AI消费电子双轮驱动，高端化趋势明确10 22光伏浆料：铜代银大势所趋，产业化临界点已至12 3技术实力构筑粉体壁垒，光伏降银有望带动二次成长15 31电子粉体技术实力领先，PVD工艺铸就壁垒15 32深耕核心大客户，受益AI服务器高端消费电子复苏17 33光伏降银持续推进，有望贡献第二增长极18 4盈利预测及投资建议20 5风险提示21 224 东吴证券研究所 图表目录 图1：博迁新材发展历程4 图2：博迁新材股权结构（截至2025年4月30日）5 图3：博迁新材任职情况5 图4：公司研发投入情况6 图5：公司员工构成情况7 图6：博迁新材营业收入及增速（单位：亿元）7 图7：博迁新材归母净利润及增速（单位：亿元）7 图8：公司主营业务构成（单位：亿元）8 图9：公司主营业务营收变化（单位：亿元）9 图10：博迁新材各项费用率情况（单位：）10 图11：博迁新材总体费用率情况（单位：）10 图12：中国MLCC市场规模（亿元）10 图13：全球MLCC市场规模10 图14：20172024年中国MLCC进出口数量情况11 图15：片式多层陶瓷电容器构造11 图16：2022年中国MLCC市场主要企业市场份额11 图17：中国MLCC龙头企业营收及毛利11 图18：MLCC技术发展趋势12 图19：不同产品所需MLCC数量12 图20：光伏电池成本构成14 图21：电池片正面金属电极技术市场占比变化趋势14 图22：金及白金金属价格变化情况（美元盎司，白银右轴）15 图23：光伏用银占比测算15 图24：铜浆银浆对比15 图25：公司技术人员占比保持近1516 图26：公司专利数量（截止24年底）16 图27：公司电子粉体产能（吨年）16 图28：高端客户占公司销售高，深度绑定大客户17 图29：博迁新材镍粉毛利率及吨净利（测算）（）18 图30：银包铜量产导入加速HJT金属化降本19 图31：可比公司估值表（截止2025年6月10日）21 表1：全球光伏装机预期（单瓦：GW）13 表2：全球银浆市场空间测算13 表3：光伏铜粉市场空间测算19 表4：博迁新材盈利拆分测算（亿元）20 324 东吴证券研究所 1聚焦电子粉体，MCLL技术领先、拓展新能源第二增长级 11深耕金属粉体领域，MLCC新能源双轮驱动 公司深耕纳米金属粉体材料领域，加速向新能源领域延伸。江苏博迁新材料股份有限公司前身江苏广博纳米科技，公司成立于2010年6月，早期聚焦纳米金属粉体技术研发，突破液相还原法制备小径粒镍粉的产业化难题，奠定行业地位。2016年完成股份制改造并更名，引入宁波众智聚成创投等战略投资者，注册资本增至11亿元，推进产 品多元化。2020年12月登陆上交所主板（代码：605376），募资扩建年产1200吨纳米金属粉体产能，加速全球化布局。 公司逐步切入光伏市场，第二增长极稳步发展。2024年MLCC镍粉业务逐步复苏，净利润扭亏为正。未来重点开发银包铜粉降本技术及新能源材料，预计构建“高端电子 光伏”双主业架构。 图1：博迁新材发展历程 数据来源：招股说明书，公司公告，东吴证券研究所 股权结构集中，王利平家族主导公司。截至2025年4月30日，公司总股本26亿 股，无限售流通股。宁波广弘元创业投资合伙企业（有限合伙）为第一大股东，控制1971股权。第二、三大股东为宁波众智聚成创业投资合伙企业（有限合伙）（持股8）和宁波申扬创业投资合伙企业（有限合伙）（持股688），前十大股东合计持股55，整体股权集中。 424 图2：博迁新材股权结构（截至2025年4月30日） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 12“技术市场”双驱动型团队架构，持续布局研发投入 图3：博迁新材任职情况 公司管理层呈现“技术市场”双驱动型团队架构。核心高管平均从业年限18年， 其中董事长兼实际控制人王利平深耕电子材料行业逾30年，主导推动了镍粉纳米化技术从实验室到MLCC产业链的产业化突破。陈钢强主管研发工作，拥有16年纳米粉体制备经验，其团队主导的80nm级镍粉技术全球领先。管理团队战略执行力突出，持续研发推动银粉业务收入占比从0快速提升至2024年的466。 姓名 简介 王利平 1960年出生，男，中国国籍，无境外永久居留权，复旦大学EMBA高级经济师。历任宁波城建机械厂销售科长，厂长助理，鄞县电子门窗厂经营厂长，鄞县彩印包装用品公司总经理，宁波东方印业有限公司总经理，广博集团股份有限公司（及其前身浙江广博文具发展有限公司）董事长，宁波广博纳米新材料股份有限公司（及其前身宁波广博纳米材料有限公司）董事长，宁波通商银行股份有限公司监事，公司及其前身江苏博迁新材料有限公司董事等。现任公司董事长，广博集团股份有限公司董事长，宿迁广博控股集团有限公司董事长，宁波广博建设开发有限公司董事，宁波市鄞州联枫投资咨询有限公司执行董事兼总经理GeoswiftAssetManagementLimited（汇元通）公司董事，沪创医疗科技（上海）有限公司董事。王利平先生为第十二届，第十三届全国人大代表。 陈钢强 1956年出生，男1992年取得加拿大国籍，护照号GA24持有由中国国家移民管理局核发的中国外国人永久居留身份证浙江大学化工系工学学士学位，工学硕士学位，加拿大麦吉尔大学McGillUniversity化工系博士学位。曾任加拿大魁北克省电力应用研究院博士后研究员，美国DownCeramicInc研究员，加拿大Noranda高科技材料研究所研究员，加拿大电子粉体公司主任研究 员，宁波广博纳米新材料股份有限公司（及其前身宁波广博纳米材料有限公司）董事，总经理，江苏博迁新材料有限公司董事，总经理。现任公司董事兼总经理GangqiangChen（陈钢强）先生分别于2005年2007年2008年2012年荣获宁波市科技创新特别奖，宁波市科学技术进步二等奖，浙江省科学技术进步三等奖，宁波市首届优秀出国留学人才奖，宁波市茶花奖等多项荣誉。 江益龙 1973年出生，男，中国国籍，无境外永久居留权，中共中央党校函授学院法律专业本科学历。曾担任海军警卫连警卫，保密室保密员，军士长，政治处干事，于宁波市江东区东柳街道从事党建工作，历任宁波三一网络科技发展有限公司办公室主任，广博集团股份有限公司党委办公室主任，宁波广博纳米新材料股份有限公司（及其前身宁波广博纳米材料有限公司）副总经理，董事，宁波锐升投资咨询有限公司执行董事兼总经理，董事长，江苏广昇新材料有限公司董事长，公司及其前身江苏博迁新材料有限公司总经理，董事长。现任公司董事兼副总经理，宁波广新进出口有限公司执 行董事兼总经理，宁波广新日本株式会社代表董事。 舒丽红 1978年出生，女，中国国籍，无境外永久居留权，西北工业大学国际经济与贸易大专学历。历任广博集团股份有限公司统计员，品质部主管，车间主管，分厂厂长，宁波广博纳米新材料股份有限公司副总经理，宁波锐升投资咨询有限公司董事。现任公司副总经理，宁波广迁电子材料有限公司监事。 裘欧特 1969年出生，男，中国国籍，无境外永久居留权，西南科技大学会计学专业本科学历，中国注册会计师协会非执业会员，高级会计师。历任慈溪市糖烟酒公司会计，象山县工业经营总