CPI、PPI 点评报告：高基数效应，PPI降幅扩张

——蔡含篇A0101-20250610蔡含篇陈丽娜 2025年5月上年同期值CPI同比(%)0.3PPI同比(%)-1.4要点 北京大学国民经济研究中心内容提要2025年5月，CPI同比增长-0.1%，与前月持平；环比增长-0.2%，较前月下降0.3个百分点。居民消费品供给相对充足，CPI增速继续低位前行。非食品消费品价格增速持续下降是当前的主要拉低因素，这主要受居民有效需求不足影响；另外，当前居民消费品制造增长较快，供给充足进一步压低了居民非食品消费品价格增速。2025年5月，PPI同比下跌3.3%，降幅较前月扩张0.6个百分点；环比下降-0.4%，降幅与前月持平，高基数效应促使PPI降幅进一步扩大，受国际大宗商品价格下降的输入性传导影响，反映出当前全球总需求不足，叠加国内经济结构调整继续，PPI增速长期底部区间图1CPI、PPI当月同比增速（%）图2CPI、PPI环比增速（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心正文居民消费品供给充足，CPI增速继续低位前行2025年5月，CPI同比增长-0.1%，与前月持平；环比增长-0.2%，较前月下降0.3个百分点。居民消费品供给充足，CPI增速继续低位前行。本月受供给充足影响，居民实物消费品价格增速普遍下滑，与之相对，服务价格增速触底反弹。5月，消费品价格同比增长-0.5%，较4月下降0.2个百分点；服务价格同比增长0.5%，较4月上涨0.2个百分点。与之前不同的是，本月消费品价格增速的下滑普遍的，不仅仅是食品价格增速的下滑，非食品消费品的价格增速也是进一步下滑的，这主要是由于国内消费品供给充足导致的。另外，受国际原油价格传导，本月国内能源价格增速下滑，也是2020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比-1.5-1-0.500.511.522.53 逗留。-8-6-4-202468101214162020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05CPI:环比PPI:全部工业品:环比 北京大学国民经济研究中心导致非食品价格增速下滑的主要因素之一。5月，剔除能源的工业消费品同比增长0.6%，较4月上涨0.2个百分点。图3CPI食品与非食品当月同比增速（%）图4CPI食品与非食品环比增速（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心食品项中，从同比看，食品价格增长-0.4%，较前月下降0.2个百分点，食品供给充足，食品价格同比低位前行。总体而言，食品项八大类价格同比分化（2涨、6跌、0持平），其中鲜果同比幅度最大（-8.3%）；较上月同比变动分化（4正、3负、1不变），其中鲜果同比变动最显著（-3.3%）。表1食品八大项同比及较上月变动（单位：%）食品粮食食用油鲜菜畜肉5月同比-1.4-1.7-8.30.7同比变动0.00.1-3.30.1数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心图5粮食、食用油、鲜菜、畜肉价格同比（%）图6水产品、蛋、奶、鲜果价格同比（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心从环比看，食品价格环比增速增长-0.2%，较前月下降0.4个百分点。受季节因素影响新2020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05食品:当月同比非食品:当月同比-4-3-2-10123452020-052020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-05粮食:当月同比食用油:当月同比鲜菜:当月同比畜肉类:当月同比-40-30-20-1001020302020-05 水产品蛋类奶类鲜果2.5-3.5-1.55.51.0-3.0-0.30.3-9-6-3036912152020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-05食品:环比非食品:环比-40-200204060802020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05水产品:当月同比蛋类:当月同比奶类:当月同比鲜果:当月同比 北京大学国民经济研究中心鲜蔬菜大量上市，食品价格环比下降。5月为部分地区仍在休渔期、水果上市初期，导致水产品、鲜果价格季节性上涨；进口量减少使得牛肉价格环比增长。总体而言，食品八大类价格环比涨跌互现（2涨、6跌、0持平），其中鲜菜环比幅度最高（-5.9%），较上月环比变动分化（2正6负0不变），其中鲜菜环比变动幅度最大（-4.1%）。表2食品八大项环比及较上月变动（单位：%）粮食食用油鲜菜畜肉5月环比-0.2-0.1-5.9-0.2环比变动-0.10.1-4.1-0.1数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心图7粮食、食用油、鲜菜、畜肉价格环比（%）图8水产品、蛋、奶、鲜果价格环比（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心非食品价格与去年同期持平，同比增长0.0%，但服务价格同比增长0.5%，可见非食品消费品价格是同比负增长的。非食品价格增速的持续低迷是拉低当前CPI增速的主要因素，也反映出当前非食品消费品供给充足，相对过剩的局面。非食品项中，从同比看，非食品价格增长0.0%，与前月持平。其中，服务价格同比增长0.5%，较前月上涨0.2个百分点。总体而言，非食品七大类价格同比普涨（6涨、1跌、0持平），其中其他用品及服务价格同比幅度最大（7.3%），较上月同比变动分化（4正2负1不变），其中他用品及服务价格同比变动最明显（0.6%）。表3非食品七大项同比及较上月变动（单位：%）衣着居住生活用品交通通信1.50.10.1-4.32020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05粮食:环比食用油:环比鲜菜:环比畜肉类:环比-9-6-3036912 食品水产品蛋类奶类鲜果0.8-0.9-0.33.3-0.4-0.1-0.31.1非食品教育娱乐医疗保健其他用品5月同比0.90.37.3-20-16-12-8-4048121620242020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05水产品:环比蛋类:环比奶类:环比鲜果:环比 北京大学国民经济研究中心0.20.0-0.1-0.4数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心图9衣着、居住、生活用品及服务同比（%）图10交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健价格、其他用品和服务价格同比（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心从环比看，非食品价格环比增长-0.2%，较前月下降0.3个百分点。受家用器具价格波动及国际原油价格持续下降影响，非食品价格小幅上涨，一方面，假日因素使得出行及相关服务价格上涨，宾馆住宿、旅游价格分别环比增长4.6%、0.8%；另一方面，受国际原油价格传导，国内能源价格下降，汽油价格环比上涨3.8%，降幅较前月扩大1.8个百分点。总体而言，非食品项七大类价格环比分化（4正、2负、1持平），其中生活用品及服务价格环比幅度最高（-0.8%），较上月环比变动分化（1正、5负、1不变），其中其他用品及服务价格环比变动最显著（-1.7%）。表4非食品七大项环比及较上月变动（单位：%）衣着居住生活用品交通通信5月环比0.60.0-0.8-1.2环比变动0.70.0-0.8-0.9数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心2020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-05衣着:当月同比居住:当月同比生活用品及服务:当月同比-8-6-4-20246810 非食品 教育娱乐医疗保健其他0.10.10.7-0.3-0.1-1.7 高基数效应，PPI降幅扩大2025年5月，PPI同比下跌3.3%，降幅较前月扩张0.6个百分点；环比下降-0.4%，降幅与前月持平，高基数效应促使PPI降幅进一步扩大，受国际大宗商品价格下降的输入性传导影响，反映出当前全球总需求不足，叠加国内经济结构调整继续，PPI增速长期底部区间逗留。2024年5月，PPI同比增长-1.4%，较2024年4月上涨1.1个百分点，对本月形成了明显的高基数效应。受高关税政策及预期影响，全球贸易阶段性收缩，经济增速下滑，总需求收缩，工业生产阶段性下滑，国际大宗商品价格下行，受输入性传导影响，国内大宗商品价格下降。5月国际大宗商品价格下行，受其影响国内煤炭、石油和天然气开采业价格分别环比下降3.0%、5.6 %。同时，受国际原油价格持续年下降影响国内石化相关产品价格也出现明显的下行，5月化学原料和化学制品价格环比下降1.2%，降幅较前月扩大0.6个百分点。另外，国内仍处于经济结构调整期，一方面，房地产市场产能去化继续，受其影响钢铁、煤炭等大宗商品需求相对收缩，大宗商品价格难以持续大幅上涨；另一方面，传统产能去化的同时，高技术产业快速发展，使得有色、黑色金属相关价格走势相反。5月，黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降10.2%，与之相对，有色金属冶炼和压延加工业价格则同比增长2.3%，反映出传统产业与高技术产业走势分化。 从同比看，5月PPI下跌3.3%，降幅较前月扩张0.6个百分点。受国际大宗商品价格下降的输入性影响，本月工业品价格增速进一步下降。生产资料价格同比下降4.0%，降幅较前月扩张0.9个百分点，其中采掘业、原材料、加工业价格同比增速分别上涨-2.5、-1.8、-0.5个百分点；受国内反“内卷”式竞争调整影响，生活资料价格同比下降1.4%，降幅较前月收缩0.2个百分点，其中耐用消费品价格同比下降3.3%，降幅收缩0.4个百分点。表5工业出厂价格分项同比及较上月变动（单位：%）分项生产资料项生活资料项采掘原材料加工食品衣着一般日用品耐用消费品5月同比-11.9-5.