揭开利德尔的面纱：欧洲食品零售行业分析

五个关键要点：欧洲食品零售揭开乐购的盖子我们基于最新的财务报告，回顾了斯瓦茨集团截至2024财年（截止至2025年2月）的总销售额及其Lidl品牌在2023财年（截止至2024年2月）的国际业务（占其总销售额的71%）。在本报告中，我们详细介绍了Lidl Stiftung & Co KG的表现和历史财务报表，将其作为与我们覆盖的食品零售商进行比较的参考点，鉴于Lidl对欧洲行业具有重大影响。这些结果提醒我们，Lidl仍在主要欧洲市场继续抢占市场份额。随着主要市场（尤其是英国）的食品通胀上升，来自Lidl等折扣商的威胁可能会重新凸显，因为消费者正寻求通过转而购买更便宜的替代品来节省开支。1.在通货紧缩的情况下，Lidl的整体（德国加国际）销售增长在2024财年从2023财年的+9%放缓至+5%。集团销售增长得益于约300家净新店开业——我们假设其中大部分偏向于Lidl。巴克莱资本公司及其任何一家附属公司会并与其中一家公司进行交易，这些公司被其研究报告涵盖。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。来德是我们在 covers 的主要食品零售商（AD、TSCO、CA、JMT、SBRY、DNP）的关键竞争对手，并且仍在迅速增长。公司报告显示来德国际的销售额在过去七年中翻了一番（即 CAGR > 10%）。来德最新的财务报表提供了对行业趋势的洞察。这份研究报告由在美国境外工作的证券研究分析师撰写，这些分析师未在美国金融业监管局(FINRA)注册或具备研究分析师资格。3.Lidl International的融资成本在2023财年翻了一番以上。年度债务在本财年（FY23）期间下降了-16%，但平均净债务上升了+6%。在利率较高的情况下，净财务成本占平均净债务的比重增加了2.8%至5.5%。平均债务和利率的提高所产生的净效应是，净融资成本翻了一番以上。完成：25-06-09，18:13 GMT请参见第22页开始的分析师资质认证和重要披露。发布日期：25-06-10，03:00 GMT 限制 - 外部以下公司为私营公司，不在巴克莱研究覆盖范围内： Aldi、Lidl和Schwarz集团。提供这些公司的信息仅用于信息目的，并非巴克莱研究发出的投资建议。2.Lidl International在2023财年盈利能力得到提升，主要得益于毛利率扩张，以及投入成本正常化。这很可能反映了2022财年输入成本通胀的高异常解体情况，其由乌克兰战争后高昂的能源和商品价格驱动。 马修·克莱门茨欧洲食品零售.com 英国巴克莱银行欧洲食品零售中性银行詹姆斯·安斯特德克莱银行 24.Lidl International的绝对资本支出在2023财年下降至八年来最低。利多国际的资本性支出下降了-28%，至37亿欧元——这是自2015财年以来最低的绝对水平。作为销售额的百分比，资本性支出从6.3%下降到4.2%——这是自2012财年以来我们记录中的最低水平。房地产资本性支出下降了-33%，至24亿欧元。5.回报有所改善但仍低于2019财年水平。roace提高2个百分点至10.7%，由利润增长和资本支出大幅降低推动。roace保持在2019财年11.2%的水平下方。 2025年6月10日目录 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1. . . . . 17. . . . 193Lidl - 店铺编号和市场份额。 15Lidl International. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .黑石集团Lidl英国。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .五个关键要点：附录1。Lidl International简要财务报表附录2。利德尔英国——总结财务报表法国（约占利多国际销售额的19%）. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .15 英国（约占 Lidl International 销售额的 14%）. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . .16 波兰（约 Lidl International 销售额的 10%）. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . .16 西班牙（约占利德国际销售额的7%）. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .16最新数据告诉我们 lidl 在英国市场的表现如何？. . . . . . . . . . . .13 如何比较Lidl在英国的表现与阿尔迪的表现？. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .131. 伴随通货紧缩，销售增长放缓. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6 2.毛利率推动盈利能力提升. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7 3. 融资成本超过两倍. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10 4. 绝对资本支出降至八年来最低. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10 5. 营运资金动态改善. .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11 • 科德乐 - 一家超市连锁店，存在于德国和东欧。Lidl是Schwarz集团（私营，未涵盖）的一部分，该集团包括：施瓦茨集团每年五月，斯瓦茨集团通常会发布一份按系列划分的销售额增长高层报告。最新新闻稿显示2024财年总销售额增长4.9%至1754亿欧元。这一销售额增长的主要推动力是Lidl（增长5.3%至1321亿欧元）和Kaufland（增长2.9%至352亿欧元）。其他业务的贡献约为+8%，其中PreZero增长5.4%至39亿欧元。在线销售额保持不变，为17亿欧元。图1为了分析历史趋势的细分。截至2024财年末（即2025年2月），斯瓦茨集团运营着约14,200家门店，并在2024财年内净增加了约300家门店。Lidl约占门店总数的90%——尽管由于其门店规模远小于Kaufland，其销售额约占75%。•利多 - 其核心折扣理念，存在于近30个欧洲国家，以及美国。黑森集团的生产公司供应了46亿欧元商品，其中大部分供应给Lidl和Kaufland，同比增长+9.5%。除了在莱茵运营新的坚果烘炒工厂以及在德比（英国）运营饮料工厂外，生产产能进一步扩大，这是黑森生产公司的首个国际生产基地。•其他活动 - 包括一个名为PreZero的环境部门和几家食品制造公司。请注意，Lidl的财年结束于二月——在本报告中，我们将结束于2024年二月的财年称为FY23等。 4 2025年6月10日来源：巴克莱研究，公司数据图1. 黑斯集团-销售额分解（百亿欧元） Lidl International1. 伴随通货紧缩，销售增长放缓在其发布2022财年业绩时，利德尔国际表示，它预计2023财年将实现“温和的积极业务发展”，但由于实际客户数量超出预期，且物价上涨高于预期，实际销售额增长€68亿（+8%）被形容为“明显超出计划”。同样地，利德尔国际最初预计2023财年的净利润将与2022财年持平，但最终€18.75亿（+14%）的结果被形容为“明显高于”去年的水平。•波兰（占销售额的10%左右） - 超过集团平均增长率。Lidl波兰（于2024年9月提供的数据）显示，2023财年销售额增长+13.8%，达到379.7亿兹罗提（约合84.8亿欧元）。这表明波兰约占Lidl国际总销售额的10%。如前所述，这些账户不包括按市场细分的销售额，但有其他途径可以查看一些关键市场（约占利多德国际销售额的50%）：•西班牙 (c7% 的销售额) - 与集团平均增长率一致。Lidl西班牙报道+8% 销售增长至 66 亿欧元（2023 财年）。这表明西班牙约占 Lidl 国际销售额的 7%。施瓦茨集团提交了其账目Lidl Stiftung & Co KG与英国公司注册局划分。该实体包括Lidl的所有国际活动（即，在其德国国内市场之外），这代表了Lidl总销售额的70%多。尽管第一家Lidl商店于1988年在德国境外开业，但该集团现在已存在于大约30个国家。我们拥有Lidl国际业务过去12个财政年度的损益表和资产负债表（但没有现金流量表）——详情请参见附录。•法国（销售额的19% - 低于集团平均增长率）艾瑞数据表明，来自法国的Lidl市场份额下降了-16bps，在快速消费品市场上涨了+7.8%（截至2024年2月25日的52周数据）。这意味着法国的Lidl增长了约+6%。法国Lidl首席执行官表示，2022财年销售额为160.1亿欧元 - 因此约+6%的增长意味着2023财年销售额约为170亿欧元。这表明法国约占Lidl国际销售额的19%。除英国外，我们将报告中的详细内容，我们没有关于Lidl在特定市场的详细数据。此外，英国私营公司（Lidl）的申报要求远不如上市公司（Lidl的账簿未提供一些基本数据，例如其销售额增长的LFL因素）。然而，这些文件为Lidl在其本土市场之外的概念表现提供了一些有趣的细节。在2024年初，我们发布了一份报告，分析了Lidl International的2022财年账目（深入挖掘Lidl的财年22结果, 2024年1月12日). 我们现在回顾了Lidl International的2023财年财务业绩，该业绩涵盖了至2024年2月的一年。Lidl的历史“模型”现在包括了Lidl International已发布账目中12年的历史数据。NB - 目前，我们只有FY24的按版块划分的销售数据（我们预计Lidl International的完整账目将于2025年末发布），因此下方的所有评论均关于FY23的业绩。•英国（销售额的14%），领先于集团平均增长率。利德尔英国账目（于2024年11月发布）显示，2023财年销售额增长了16.9%，达到109亿