投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-04-12 USDA月度供需报告影响偏空 预计连豆粕维持震荡走势 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 油脂油料 棕榈油 空单 持有 P1709 3月21日 5660 5830 - - 豆油 空单部分持有 Y1709 3月6日 6800上方 6900 6200 6000 菜油 空单减 仓持有 OI709 3月9日 7000 - - 豆粕 择机买入 菜粕 多单轻 仓持有 RM1709 4月5日 2310 2270 - 软商品 白糖 观望 棉花 多单 持有 CF1709 3月30日 -4月5日 15400下方 15000 16500 17000 谷物农禽 玉米 观望 - - - - - - 鸡蛋 观望 - - 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年4月12日 2/15 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 棕榈油 观点：马棕库存上升只是时间问题，料油脂价格继续震荡下行 （1）印尼棕榈油协会(GAPKI)周四发布报告显示，印尼2月棕榈油和棕榈仁油出口量较前月下滑7%。印尼2月出口棕榈油和棕榈仁油共计253万吨，低于1月的272万吨，这要源于出口关税上调以及产量下滑。然而，印尼2月棕榈油和棕榈仁油出口同比增加10.5%。截止到4月7日，国内主要港口区域棕榈油总量在64.81万吨，较前一周增加3.41万吨，除华北及广西略降外，其他各地库存均有不同程度上升。 （2）巴西、阿根廷大豆产量则如期上调，本次报告对大豆价格影响中性偏空。据USDA4月供需报告，美豆产量43.07亿蒲（上月43.07），压榨19.40亿蒲（上月19.40），出口20.25亿蒲（上月20.25），期末库存4.45亿蒲（上月4.35、预期4.47）；巴西大豆产量上周300万吨至11100万吨，阿根廷大豆产量上调50万吨至5600万吨。 （3）据日本气象厅周一称，今年8月份出现厄尔尼诺现象的几率为50%。气象厅预计8月份之前可能不会出现拉尼娜现象或厄尔尼诺现象。 （4）下游买家避市观望，昨日市场总体成交清淡。昨日全国港口食用棕榈油库存总量57.75万，较前日58.05万吨降0.5%，较上月同期的57.48万吨增0.27万吨，增幅0.4%，较去年同期92.43降35.73万吨，降幅37.5%。 逻辑：国际市场，USDA4月供需报告如期上调巴西大豆产量，对豆油价格影响中性偏空；马棕油产量如期进入上升周期，中长期上其库存将逐渐修复，对棕榈油价格形成压力，预计外围油脂价格仍将继续承压下行。本周建议关注阿根廷降雨。 国内市场，上游供应，油脂库存总体仍然呈现上升之势，虽然棕榈油库存 同比仍持偏低水平，但在外围棕榈油复产预期强烈下，其修复我们认为只是时间问题。后期随着进口大豆、菜籽陆续涌入港口，预计油脂库存将继续延续上升之势。下游消费，值油脂消费淡季，上周油脂下游成交虽环比略有起色，但增幅有限，并未改变油脂成交颓势特征。故综上，马棕复产节奏如预期开启，油脂基本面将延续弱势格局。 震荡 趋势：P1709空单续持（P1709，3月21日5660一线进场，止损位5830） 套利：建议关注买OI1709卖P1709策略、棕榈油买P1801抛P1709策略 豆类 观点：USDA月度供需报告影响偏空 预计连豆粕维持震荡走势 （1）8月份出现厄尔尼诺现象的几率为50%。据日本气象厅4月10日称，今年8月份出现厄尔尼诺现象的几率为50%。气象厅还预计8月份之前可能不会出现拉尼娜现象或厄尔尼诺现象。 （2）USDA供需报告美豆库存小幅上调。美豆产量43.07亿蒲（上月43.07），压榨19.40亿蒲（上月19.40），出口20.25亿蒲（上月20.25），期末库存4.45亿蒲（上月4.35、预期4.47）；巴西产量11100万吨（上月10800、预期10986、去年9650），阿根廷产量5600万吨（上月5550、预期5600、去年5680）。美豆压榨、出口均未动，期末库存小幅上调，巴西、阿根廷产量也如期上调，本次报告对大豆偏空影响。 （3）阿根廷2016/17年度大豆收获进度为5.9%。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至4月6日的一周，阿根廷农户已经收获3,531,235公顷大豆，相当于全部大豆面积的5.9%。平均单产为每公顷3.19吨。 （4）豆粕现货低价及远期低基差成交良好。4月11日豆粕成交总量57.6万吨，其中现货成交12.4万，远期成交45.2万吨。相比之下，4月10日成交29.76万吨。 逻辑：国际方面，USDA供需报告美豆库存小幅上调，美豆压榨、出口均未动，巴西、阿根廷产量也如期上调，报告对大豆中性偏空；巴西大豆丰产预期依然强烈，美豆反弹受限；阿根廷大豆产区开始收割，关注出口运输情况及收获期天气。南美天气仍具不确定性，中长期或支撑美豆价格。 国内方面，大豆到港量庞大，油厂开机率略有下降，但豆粕供应充足；二、粕强油弱 （1）期货操作 趋势：M1709择机买入 Y1709空单部分止盈（入场3月6日，6800上方，止损6900，目标6200） 套利持有：空Y1709/M1709，（2月23日，入场2.27上方，止损2.4，目标1.9） （2）期权操作 买入M1709-C-2800及M1709-P-2800跨式套利离场 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年4月12日 3/15 三季度为养殖业需求旺季，豆粕价格存在上涨预期，但环保压力较大，预计豆粕需求增幅有限。技术上，连豆粕止跌反弹，预计近期维持震荡。 菜籽类 观点： 加菜籽播种或将延迟，预计菜粕期价下方支撑作用较强 （1）据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交量为4000吨，环比-42%；成交均价2400元/吨，环比1.05%。 （2）据USDA参赞预计2017/18年度欧盟油菜籽产量将达到2100万吨，比上年增长60万吨，因为单产提高。 （3）据美国马里兰州的商品气象集团农业气象专家Joel Widenor称，四月份最后两周加拿大大草原部分地区的降雨量将超过正常水平，这意味着油菜春播初期的工作将会严重耽搁。 （4）据日本气象厅周一称，今年8月份出现厄尔尼诺现象的几率为50%。如果出现厄尔尼诺现象可能造成东南亚和澳大利亚天气干旱，南美洪涝。 逻辑：虽然上周沿海菜粕库存量呈现下降，但随着进口菜籽的陆续卸船，沿海菜籽库存量持续回升，另随着全国气温的回升，水产养殖逐渐开启，菜粕需求逐步恢复，近日沿海菜粕销量呈现增加，目前菜粕供需比较平稳。豆粕方面，USDA新季度美豆种植面积和一季度大豆期末库存均高于市场预期，对市场构成较大利空；巴西大豆丰产预期较强，市场预计其出口量将会增加，阿根廷大豆产区天气有所反复，后期需重点关注南美天气和大豆出口情况；国内方面，随着进口大豆到港量的增加，近日国内大豆库存量止跌回升，且由于后期进口大豆量较高，预计后期国内大豆、豆粕供给仍然充足，且目前生猪存栏量较低，豆菜粕价差呈现收窄趋势，豆粕对菜粕的影响较大。技术上，昨日菜粕主力合约震荡偏强调整，日K线收阳，持仓量和成交量减少，关注09合约上涨的持续性。综上分析，预计菜粕期价维持区间运行。 区间运行 单边策略：RM1709多单轻仓持有（4月5日2310多单进场，止损2270） 套利策略：做空OI709/RM709（2月22日进场，入场点2.86，止损3.10） 白糖 观点：产量或不及预期，郑糖短期震荡操作对待 （1）2016/17年制糖期截至2017年3月底，甘蔗糖厂除云南省外，其他省（区）大部分糖厂已收榨。本制糖期全国已累计产糖861.87万吨（上制糖期同期产糖799.58万吨）；截至2017年3月底，本制糖期全国累计销售食糖372.23万吨（上制糖期同期销售食糖321.89万吨），累计销糖率43.19%（上制糖期同期40.26%），销糖率42.75%（上制糖期同期为38.11%）。 （2）据悉，广西最后一家未收榨糖企、农垦糖业良圻制糖有限公司已于11日收榨，至此，广西2016/17榨季顺利落下帷幕。本榨季广西共有93家糖厂开榨，同比增加1家；榨季历时167天，同比减少6天。 （3）MDA天气服务机构称，上周，巴西中南部种植区降雨较多，而北部地区非常干旱。 逻辑：目前，压榨进入尾声，新糖大量上市，国家持续抛储，现货压力较大。我们认为，目前白糖仍是政策市，在政策确定之前，或仍以震荡为主；贸易政策公布时间延后后，短期对糖市偏空；除去政策因素，从时间上看，白糖基本已经处于牛市末期，高度取决于政策。对于政策，我们认为，完全按照糖协的提议，提高进口关税的可能性不大，但若什么政策都不出，以后食糖进口将难以控制，所以，后期可能在限制进口数量方面有一定程度的举措，长线做空仍不具备安全边际，激进投资者可以短空；建议政策明朗以后回归到供需基本面操作，短期关注3月产销数据及贸易调查进展。 高位震荡 观望 棉花 观点：USDA报告多空交织 郑棉延续震荡走势 （1）4月11日储备棉成交率87.41%，成交均价14700（-61）元/吨；4月12日挂拍2.99万吨。 （2）4月11日中国棉花价格指数3128B为15850（-3）；Cotlook A指数为84.60（-0.95），折14912。 （3）瑞嘉国际信息，印度棉花主产区总体天气利于籽棉收获，棉价高位运行，S-6折美元报价86.60美分/磅。 （4）4月USDA棉花供需预测报告中，全球期末库存增加9.3万吨至宽幅震荡 CF1709多单持有（入场3月30日-4月5日，15400下方，止损15000，止盈16500，目标17000） 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年4月12日 4/15 1979.3万吨，美国期末库存减少17.4万吨至80.6万吨；其中美棉出口量上调17.4万吨至304.8万吨，中国产量上调5.4万吨至495.3万吨，印度棉花进口量上调2.2万吨至50.1万吨，印度棉花出口量下调10.9万吨至87.1万吨。 逻辑：国内方面，2016/17年度国内棉花当季供需缺口在200万吨上下，考虑到用棉企业可能为新年度预留资源，我们预期：轮出储备棉成交率总体保持6成左右的水平，则储备棉对市场的影响相对平稳。郑棉仓单量巨大，对郑棉价格形成压制，在仓单有效流出前，预计郑棉价格难有趋势性上涨行情。下游国内外纱线价格倒挂，国产纱竞争力增强，棉价底部支撑明显