持续高效经营，构建可持续发展新格局：加快泛文娱产业落地，持续增厚公司业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分加快泛文娱产业落地，持续增厚公司业绩——持续高效经营，构建可持续发展新格局[table_Authors]陈筱(分析师)孙小雯(分析师)陈俊希(分析师)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880515040003S0880525040021S0880520120009本报告导读：持续夯实国有影视龙头优势，积极打造“IP+”多产品泛文化平台。投资要点：[Table_Summary]多元泛娱乐公司转型，维持“增持”评级。因公司创新业务仍在持续拓展期，我们分别下调2025-2026年归母净利润至0.56亿元和0.63亿元，新增预计2027年归母净利润为0.72亿元。我们采用PB估值，参考可比公司2025年平均5.71倍PB，给予公司2025年4倍PB估值，对应目标价8.88元/股。影视业务为基石，打造长、中、短剧相结合的影视制作产业集群。2024年公司开机拍摄长、中、短剧9部，影视剧收入3.53亿元，占总收入比重96.4%，毛利率18.9%（同比+11.1pct），主要确认《暗夜深海》、《正当防卫》、《暗潮缉凶》、《了不起的我们》等项目及存量剧集多轮发行收入。截至2024年底，公司积极开展战略合作已储备超过10个S级影视项目，多个国内分账中剧和海外短剧项目。成功举办4场大型演出，新增演唱会业务板块。2024年公司演唱会业务收入1213.65亿元，占总收入比重3.3%，与普普文化、阔景音乐等达成战略合作，探索拼盘演出、个唱参投及艺人孵化，为公司与地方文旅开展合作奠定良好基础，与合作伙伴共同拓展青城山全息VR技术文旅项目，有望积极拓展文旅、演出板块业务布局。公司积极转型为多元、轻资产、平台运营型的泛文化公司。公司持续打造“IP+”多产品形态，除在短剧、互动剧、动漫、游戏、文旅、演出经济等多个板块开展业务外，积极布局科技向（XR/AI）发展。2023年9月，公司与专业投资机构及关联方共同投资了杭州灵伴科技有限公司（主要AR眼镜）；与智象未来达成战略合作（探索AI与影视、动画等内容创作结合）；与互动影游赛道头部技术与内容团队互影科技战略合作，通过AI创作，共同研发改编经典IP衍生互动剧，并打造互动剧宇宙。风险提示：影视项目播出不及预期，创新业务开展不及预期。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入461366481509564(+/-)%-1.1%-20.6%31.5%5.7%10.9%净利润（归母）2830566372(+/-)%-43.9%9.8%84.2%12.1%15.7%每股净收益（元）0.060.060.120.130.15净资产收益率(%)2.9%3.0%5.3%5.6%6.1%市盈率(现价&最新股本摊薄）131.00119.2564.7557.7749.95 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666