普莱斯先生（MRP）：持有：在竞争激烈的市场中，空间是增长引擎

2025年6月10日 普莱斯先生(MRPSJ) 持有：空间是竞争市场的增长引擎 股票 专业零售 南非 ◆新航天增长是主要头线驱动，因为竞争和消费者疲软限制了销量增长 ◆我们预测未来3年盈利复合年增长率为12%，主要受空间增长、部分GP利润率扩张和成本纪律等因素推动…… ◆……但该股票在15倍的前瞻市盈率（12个月）下表现合理；将目标价上调至ZAR257（从ZAR245）；维持持有评级 保持积极势头。自2024年第二季度起，MRP在经历了2024年上半年疲软（增长3.8%，本地交付-0.8%）后，已能够维持销售增长势头，符合我们的预期 建立势头(2023年11月28日),其中H2'25实现了强劲增长(+9.9%,LfL+5.7%)。这一趋势持续 维持持有 257.00 目标价格(兰特) 245.00 上一个目标（ZAR） 242.99 股价（兰特）市+场5数据.8% 市上值行（兰/下特行m）62,446 自由浮动60% 到FY'26e的前两个月(+11.6%)。我们预计销售增长将主要得益于其近期收购业务的扩张(未来3 市（值截（至百20万25美年元6月）6日） 3,511 BBG MRPSJ 年将新增350家门店)，在竞争加剧的南非服装和家居用品市场，这被视为其市场份额增长的关键途径。截至FY'25末，这些收购已实现正向贡献，销售额为ZAR11.7bn(+8.9%年同比)，EBIT为ZAR1.2bn，但这也意味着EBIT利润率仅为10.3%(FY'24:9.3%)。近期监管政策的调整可能为 3madtv(usdm)14RICMRPJ.J 财务与比率（兰特） 所有进口服装商品创造公平竞争环境，并减缓全球线上威胁；然而，在我们看来，这是南非零售业的结构性转变。该集团还战略性地投资于技术和供应链，计划在FY'26将资本开支同比翻倍 年到03/2025a03/2026e03/2027e03/2028e汇丰银行每股收益13.7915.8117.7019.37 至ZAR1.6bn。 汇丰银行每股收益（前期）14.2416.0617.57na 修改（%）-3.2-1.60.7na 共识每股收益14.0716.0417.9620.67 PE(x)17.615.413.712.5 股息率（%）3.74.24.75.2 市盈率/息税折旧摊销前利润7(.x0)6.35.75.1 净资产收益率（%）28.429.629.428.6 新空间应引领行业主线和市场占有率。MRP的增长愿景似乎越来越集中于通过空间增长来推动市场份额的增长，并得到其时尚差异化和价值定位的支持。它计划进一步扩张PowerFashion（自2023财年以来新增62家门店）和S88（新增126家），以及新类别（婴儿、儿童[c300个地点已确定]和蜂窝）。MRP计划在2026财年总共增加200家新门店，这意味着空间增长将健康增长约4 %。该战略得到了轻装资产负债表和强劲的自由现金流产生的支持。管理层表示，新门店的回报 52周价格（兰特） 320.00 240.00 160.00 目前远高于公司内部阈值和加权平均资本成本。门店翻新仍然是该集团关注的领域，2025财年（2024财年为9%）已划拨了10%的资本支出用于此。 06/2412/2406/25 目标价格：257.00 高：297.74低：179.00当前：242.99 LSEGIBES，汇丰预计 市场份额增加和强劲的毛利恢复。根据RLC的数据，MRP在2025财年获得了50个基点的市场份额，在2024财年获得了30个基点，这意味着2025财年获得了6.85亿美元的市场份额 。这伴随着2025财年80个基点的利润率改善。Homeware内部正在进行的举措导致2025财年销售额增长改善了6.4%，而2024财年为+0.4%，Homeware的EBIT利润率同比改善至150个基点至12.1%。随着所有三起收购现已整合，我们相信MRP处于良好的位置来推动主要收入， 本地和全球风险正减缓复苏步伐，经济增长加快(2025年4月30日）。此外，其主要的现金模式（销售额的89%）在当前环境下由于对赊销依赖较低，可能会提供竞争优势。 尼克·韦伯* 南非研究主管汇丰银行plc nick.webster@hsbc.com +447468703441 哈什尔·夏尔马* 分析师，南非消费和工业 汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司harshul.sharma@hsbc.co.in+919136767047 阿扬达·马林加* 南非消费品与工业 汇丰银行plcayanda.malinga@hsbc.com+4420799122 89 将目标价上调至ZAR257（从ZAR245调整）；维持持有评级。我们TP的增长源于我们估值基期的滚动向前。我们的TP意味着有5.8%的上涨空间，鉴于竞争加剧，尤其是在SA服装零售的价值细分领域，我们维持持股评级。 受雇于汇丰证券（美国）公司的一家非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册/合格 汇丰全球研究播客|聆听我们的见解了解更多 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质证明一并阅读，并与免责声明一并阅读，免责声明是其组成部分。 报告发行人：汇丰银行plc 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：普莱斯先生握 财务报表 年到03/2025a 盈亏摘要(ZARm) 关键预测驱动因素 服装（收入ZARm）家(收入ZARm) 31,515 6,684 34,117 6,952 37,003 7,262 40,144 7,604 金融服务（收入兹阿姆） 918 973 1,031 1,093 电信（收入兹阿姆） 1,549 1,699 1,885 2,093 03/2026e03/2027e03/2028e年到 03/2025a03/2026e03/2027e03/2028e 收入 39,439 42,462 45,814 49,470 EBITDA 8,810 9,726 10,504 11,350 折旧与摊销 -3,030 -3,212 -3,405 -3,609 营业利润/EBIT 5,780 6,514 7,099 7,742 净利息 -605 -633 -665 -698 PBT 5,175 5,881 6,435 7,044 汇丰银行税后利润 5,195 5,881 6,435 7,044 税收 -1,386 -1,577 -1,727 -1,891 净利润 3,647 4,207 4,708 5,153 汇丰银行净利润 3,667 4,207 4,708 5,153 现金流摘要(ZARm) 经营活动产生的现金流量资本支出 投资活动产生的现金流量股息 净债务变化 自由现金流股权 资产负债表摘要(ZARm) 8,4425,1215,2905,767 -844-1,600-1,374-1,484 -1,128-1,600-1,374-1,484 -2,178-2,588-2,775-3,079 -1,216-933-1,141-1,203 7,6133,5213,9164,283 估值数据年到 03/2025a 03/2026e 03/2027e 03/2028e EV/销售额 1.6 1.4 1.3 1.2 市盈率/息税折旧摊销前利润 7.0 6.3 5.7 5.1 EV/IC 5.1 4.8 4.4 4.0 PE* 17.6 15.4 13.7 12.5 PB 4.6 4.1 3.7 3.3 自由现金流收益率(%) 12.2 5.6 6.3 6.9 股息率（%） 3.7 4.2 4.7 5.2 基于汇丰银行每股收益（稀释） ESG指标 环境指标03/2024a治理指标温室气体排放强度 * 53.8 能源强度* 平均 CO2减排政策 是女 社会指标 03/2024a 员工成本占收入的百分比11.6员工流动率(%)20.9多样性政策是 董事会成员人数董事会任期（年）性董事(% 董事会成员独立性(%)53.8 13 12.7 30.8 03/2025a 无形固定资产 4,985 4,985 4,985 4,985 有形固定资产 11,441 12,395 13,085 13,843 流动资产 15,175 16,429 18,218 20,129 现金及others 4,147 5,080 6,221 7,424 总资产 32,539 34,747 37,226 39,895 经营负债 15,464 15,956 16,502 17,098 总债务 2,331 2,331 2,331 2,331 净债务 -1,816 -2,749 -3,890 -5,093 股东资金 13,422 15,040 16,973 19,046 投资资本 11,990 12,772 13,564 14,434 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以kg和kWh为单位，针对美元‘000计算 比率、增长及每股分析 年到03/2025a03/2026e 同比变化百分比 03/2027e03/2028e 发行人信息 收入EBITDA 营业利润PBT 汇丰银行每股收益 7.8 8.2 8.9 11.0 10.1 7.7 10.4 12.7 13.6 14.6 7.9 8.0 9.0 9.4 11.9 8.0 8.1 9.0 9.5 9.4 股价（南非兰特）目标价格（兰特）RIC（股权） 242.99 257.00 MRPJ.J 自由浮动部门 国家/地区 专业零售南非 60% 彭博社（股票）市值（百万美元） MRPSJ 3,511 分析师联系 尼克·韦伯斯特 +447468703441 比率(%) 收入/IC(x) 3.2 3.4 3.5 3.5 相对价格 ROIC 34.4 38.5 39.4 40.5 ROE 28.4 29.6 29.4 28.6 ROA 13.6 14.2 14.4 14.7 300.00 300.00 EBITDA利润率 22.3 22.9 22.9 22.9 营业利润率 14.7 15.3 15.5 15.6 250.00 250.00 ebitda/净利息(x) 14.6 15.4 15.8 16.3 净负债/净资产-12.6-17.0-21.5-25.3净债务/EBITDA(x)-0.2-0.3-0.4-0.4运营/净债务的CF---- 200.00150.00 200.00150.00 每股数据（兰特）每股收益（稀释） 13.72 15.81 17.70 19.37 汇丰控股每股收益（稀释） 13.79 15.81 17.70 19.37 DPS 8.97 10.28 11.51 12.60 账面价值 52.27 58.57 66.10 74.17 100.00 普莱斯先生 ReltoJSEALLSHARE 202320242025 100.00 来源：汇丰 注意：价格以2025年6月6日收盘价为基准 图表中的MRP投资案例 我们预测2025-2028财年销售额平均增长7.8%。……在服装和电信领域，销售增长更强劲 来源：公司数据，汇丰银行估计来源：公司数据，汇丰银行估计 我们预测GP利润率将扩大至41.1%，并购活动将带来一定的摊薄… 来源：公司数据，汇丰银行估计 …以及成本占RSOI的百分比平均为27.2% 来源：公司数据，汇丰银行估计 我们预测息税前利润率将恢复到14.9%... 来源：公司数据，汇丰银行估计 …导致3年收益复合年均增长率为12%（预测2025-2028年） 来源：公司数据，汇丰银行估计 竞争市场中增长动力依然强劲 ◆稳健✁资产负债表和自由现金流产生能力，支持有机投资和收购，资本支出预计将在2026财年翻一番至16亿南非兰特 ◆2025年下半年零售额加速至9.9%（LfL+5.7%），而2025